中國教育培訓企業(yè)海外上市潮的鮮衣亮甲，在2012年初呈現(xiàn)褪去跡象。

2011年12月29日，中國教育集團被紐交所摘牌退市。這個時刻前后，同樣在美上市的環(huán)球天下被英國培生集團收購后退市。

中國教育培訓概念股的市場表現(xiàn)似乎不佳。2011年，i美股中概教育指數(shù)嚴重跑輸美股大盤，一年之內(nèi)累計下跌近27%。2011年，已在美國上市的中國教育培訓企業(yè)至少包括：新東方、弘成教育、學而思、學大教育、安博教育、ATA、正保遠程教育、中國教育集團、雙威教育、環(huán)球天下。

2012年1月5日，安博教育公布說，將北京世紀學院、21世紀國際學校的資產(chǎn)返還給其原擁有者錫華集團，并打包出售了一處職業(yè)技能提升和三處課外輔導(dǎo)分部。

安博教育被視為中國教育培訓機構(gòu)并購潮、融資潮的代表。在2010年8月上市之前，安博教育兩次刷新中國教育企業(yè)單筆融資紀錄，分別為2007年的5400萬美元、2008年的1. 03億美元，皆來自國外機構(gòu)。

安博教育用這批海外資金完成了至少24起并購項目，其中包括北京世紀學院、21世紀國際學校。通過上市，再募得資金1. 07億美元。自上市即破發(fā)以來，安博教育股價表現(xiàn)慘淡，一些并購大潮帶來的矛盾漸次暴露。這次退還兩所學校，被一些評論認為是多元超速并購之后的整合難題的表現(xiàn)。

在2010年10月，中國教育培訓企業(yè)海外上市高潮之際，《瞭望》新聞周刊刊文發(fā)問說：“風險投資強勢介入中國內(nèi)地教育培訓市場，對中國的教育、國民的素質(zhì)，將是‘催化劑’還是‘催命鬼’？”

截至2011年11月，國內(nèi)共有超過360家民辦教育培訓機構(gòu)獲得風險投資、私募股權(quán)投資和各類上市公司參股收購資金，其中非人民幣資金比例超過90%。中資教育研究所所長劉緒剛對《瞭望東方周刊》說：“中國教育公益性與資本逐利性矛盾將更加突出?！?/p>

海外資本涌向9000億市場

教育行業(yè)長期被風險投資機構(gòu)所忽略，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，才正式進入投資家的視野，國際金融危機的到來，進一步將其推到聚光燈下。

2007年10月9日，安博教育集團得到當時中國教育領(lǐng)域最大的一筆巨額私募融資——來自麥格理銀行集團、華威創(chuàng)投、思科、艾威基金的5400萬美元，超過同期宣布成功融資的其他三家教育機構(gòu)融資總和。2008年10月，安博教育再次獲得包括英聯(lián)投資在內(nèi)的1. 03億美元注資。

在已有的各類報道中，安博教育是一個“好故事”：創(chuàng)始人黃勁在美國獲得加州大學伯克萊分校博士學位之后，在硅谷一家公司擔任工程師，并設(shè)計一款可以將教育程序化的軟件，2000年，黃勁靠這個想法，募集了幾百萬美元回國創(chuàng)業(yè)。2003年之后，安博教育的學習軟件開始銷售，一年后，黃勁做了安博發(fā)展史上最重要的一個決定：從只賣教育軟件的公司，轉(zhuǎn)向以教育服務(wù)為主，因為，“那是一個更巨大的市場”。

當時，新東方的迅猛發(fā)展，為風投機構(gòu)帶來巨額收益。于是，各類海外風投機構(gòu)涌向中國教育培訓業(yè)。安博教育及時地站到時代潮頭。

2010年8月5日，安博教育集團正式在美國紐交所掛牌上市，兩個月之后，環(huán)球天下、學而思教育也登陸美國股市。

“國際金融危機后，逆勢成為第一名的就是教育。而教育里面排在第一名的就是兒童教育?！倍κ⒔逃瘓F董事長劉宏冰說。

“2011年中國民辦教育培訓市場總值已超過9000億人民幣，年復(fù)合增長率將繼續(xù)以超過15%的速度增加?！?012年1月，中資教育研究所所長劉緒剛對《瞭望東方周刊》說，學前教育、職業(yè)教育和升學培訓是具有強勁盈利能力的教育細分領(lǐng)域。其中學前教育平均利潤率超過30%，具有成熟布點和良好培訓體系支撐下的學前教育機構(gòu)利潤率甚至超過50%。升學培訓領(lǐng)域平均利潤率超過35%，具有良好運作能力的教育培訓機構(gòu)利潤率能超過55%甚至更多。

布局擴張

相比其他企業(yè)，兩次刷新融資紀錄的安博教育的并購行動更加迅猛。其上市招股說明書顯示，從2007年到2009年間，安博教育并購項目有24項，耗資14億元左右，此后，完成涉及30個省份的網(wǎng)點布局。

這一輪并購奠定了目前安博教育集團的主要架構(gòu)。其官方網(wǎng)站顯示，目前，安博教育至少擁有13個培訓機構(gòu)（安博京翰1對1等）；5所中小學校（鎮(zhèn)江安博國際學校、安博長沙同升湖實驗學校、安博沭陽銀河學校、安博沈陽翔宇中學、安博北京二十一世紀實驗學校）；2個園區(qū)型實訓基地（安博昆山服務(wù)外包產(chǎn)業(yè)園、安博大連軟件與服務(wù)外包人才實訓基地）；10個基地型培訓機構(gòu)（安博蘇州億思科技等）。

占絕大多數(shù)的培訓機構(gòu)和學校是從各地并購而來，并在其前面加上安博的品牌標識。

風投資金帶來的業(yè)績壓力是顯而易見的，直接表現(xiàn)就是“找人頭”。

2011年5月26日，南方某報報道發(fā)生在湖南省會長沙的一個社會現(xiàn)象：長沙多家補課培訓中心的學生，是被老師“賣”給培訓學校的。一些班主任每年拿到超過10萬元“人頭費”回扣，級主任與校長甚至拿得更高。

南雅中學多名初三學生也證實:在一兩個月內(nèi)，老師幾次提到了長沙兩家主要的培訓機構(gòu)：馬思特與才修業(yè)。南方某報的報道說，給老師送回扣是從長沙才修業(yè)學校開始的，其他學校紛紛仿效。

一名培訓學校校長對南方某報記者說，30%的學生不想補，60%隨大流，還有10%則發(fā)自內(nèi)心想補課。

對此，2009年，長沙市教育局規(guī)定，公辦教師在培訓機構(gòu)兼職將下課，人數(shù)達5人，就開除校長；公辦學校教師不得替民辦培訓機構(gòu)進行宣傳、發(fā)動和組織生源。2010年，長沙四大名校帶頭承諾，從當年起，不搞家教，所有在職教師不到校外兼職兼課，不推薦培訓機構(gòu)。

2012年1月，多位長沙一線教師對《瞭望東方周刊》說，補課風氣已較難消除。這既是因為片面追求升學率，也是因為培訓機構(gòu)惡性競爭的結(jié)果。

長沙才修業(yè)學校，就是安博旗下培訓機構(gòu)之一。

對于才修業(yè)的行為，安博教育總部可能是知情的。2010年3月1日，安博教育總裁黃勁在i美股的訪談中說：“我們整合有一個非常清楚的流程，包括前六個月鋪設(shè)IT、金融等線上管理系統(tǒng)，這樣一來，學校每天發(fā)生什么事情，我們總部都會知道。比如說招收了多少學生，有多少學生退學，有多少學生新報名，教師的利用率怎么樣……”

上市潮后的不如意

在2010年的上市潮之后，多數(shù)中國教育培訓概念股表現(xiàn)并不如意。

在2012年1月，i美股網(wǎng)站總結(jié)說：2011年，i美股中概教育指數(shù)嚴重跑輸美股大盤，一年之內(nèi)累計下跌近27%?！碍h(huán)球天下并入培生、中國教育集團退至粉單，安博、正保股價雙雙腰斬，學大、學而思分別跌去七成、四成，ATA扭虧為盈，弘成教育增長疲弱，雙威教育疑似私有化、董事會內(nèi)斗不斷，新東方開啟‘三化’變革之年、轉(zhuǎn)型成功與否有待觀望……中國教育概念股何時才能擺脫‘被迫長大’的困境，真正邁入健康成長的道路？”

環(huán)球天下旗下環(huán)球雅思是中國最大的連鎖外語培訓機構(gòu)之一，2010年10月8日在納斯達克上市，一年多來，股價不斷下跌，至被收購時，比發(fā)行價縮水近50%。其2011年第二季度財報顯示，運營利潤由2010年同期的970萬元下滑到100萬元，同比下滑89. 7%。

安博教育上市當天股價即跌破10美元發(fā)行價，報收于9. 25美元，跌幅7. 5%；隨后兩日連續(xù)下跌至8. 45美元和8. 01美元。2012年1月11日，安博教育股價為7美元。

2012年1月5日，安博教育宣布：公司將北京世紀學院和其100%所有的錫華世紀物業(yè)管理有限公司出售給其原擁有者錫華集團；將其所擁有的21世紀國際學校的資產(chǎn)返還給其原擁有者(但安博自2012年1月起將繼續(xù)保持15年運營權(quán))，并同意通過另立協(xié)議、共同為未來的資本性支出籌資；打包出售了一處職業(yè)技能提升和三處課外輔導(dǎo)分部。

2009年4月，安博教育在上市前的并購潮中，以總價4. 5億人民幣的價格收購錫華集團部分資產(chǎn)，包括北京世紀學院和21世紀國際學校，收購時以現(xiàn)金+股票的形式進行。這即為“給一部分現(xiàn)金，給一部分股票，一起上市”的安博并購模式。

從公開信息看，安博教育將北京世紀學院(及其旗下的錫華世紀物業(yè)管理有限公司)以2910萬美元的總價還給錫華集團，但是錫華集團可以用歸還相等價值的安博股票的形式進行。此外，此前安博收購北京世紀學院時還有3200萬美元收購款未支付，安博可以不再支付。

這一消息公布后，一位安博教育并購項目原持有人對《瞭望東方周刊》說，他們被并購時，一半收購金是以安博教育股票形式支付的，而當時計算的成本超過10美元每股的發(fā)行價?！鞍膊┙逃鲜袝r的競爭目標是新東方，發(fā)動我們一起上市，因此我們期待的是其有類似新東方的優(yōu)異表現(xiàn)，在其他方面做了不少讓步，現(xiàn)在看來，當初的判斷失敗了。”

2006年以15美元發(fā)行價上市的新東方，股價一度沖高到120美元以上。

培訓市場系統(tǒng)性風險

在中國教育培訓市場，海外風投收益頗豐。2010年10月21日，學而思登陸紐交所，以每股10美元融資1. 2億美元，其股價當天沖高到每股15美元。這使得老虎基金對這家教育公司的投資收益膨脹近十倍。一年以前，老虎基金投資學而思，以3500萬美元買入21. 875萬股，每股平均價為1. 60美元。

有國內(nèi)財經(jīng)媒體報道說，安博教育在2008年10月21日引入的1. 03億美元融資中，英聯(lián)投資( Actis)以每股3. 85美元的價格買入安博1297萬股。如以安博10美元的上市價格計算，英聯(lián)這筆投資的收益率將達159. 4%。

“教育企業(yè)上市仿佛老太太跑百米，確實不適合?！?011年12月26日，在回答怎樣看待“教育培訓機構(gòu)資本化”問題時，鼎盛教育集團董事長劉宏冰說：“資本市場是殘酷的，股民要的是你每年的增長率，每年要拿出20%、25%的增長率來，這是資本市場對你的要求。但就教育本身來講，它的產(chǎn)出需要積淀，產(chǎn)出并不快，成倍數(shù)的增長更是很難?！?/p>

《瞭望》新聞周刊的報道提醒說：必須警惕風險投資利益短期化的經(jīng)營特點可能對教育培訓行業(yè)造成負面影響。業(yè)內(nèi)人士指出，風險投資一般要求教育培訓企業(yè)具備高速增長的能力，能持續(xù)保持每年30%～50%，甚至100%以上的增長速度，通常在3～7年內(nèi)退出。而教育培訓行業(yè)恰恰是一個需要長期積累的行業(yè)。

一些風投在向培訓機構(gòu)投資前，會與培訓機構(gòu)簽訂“對賭協(xié)議”，該協(xié)議會明確每年的營業(yè)額及利潤增長目標，若不能達到設(shè)定目標，辦學者就必須向投資者出讓一定股份。這意味著，接受投資的同時，辦學者的經(jīng)營壓力將大大增加，他們?yōu)橥瓿稍O(shè)定目標，會不斷加快擴張步伐，在此過程中，倘若教學質(zhì)量、經(jīng)營管理等跟不上，即可能出現(xiàn)經(jīng)營危機。

中資教育研究所所長劉緒剛說，在中國民辦教育培訓行業(yè)年復(fù)合增長率均超過12%和多種類型資本注資的背景下，中國民辦教育投融資領(lǐng)域內(nèi)特點有：一，外資占據(jù)絕大部分份額。二，投資人對于教育政策和屬性熟悉程度讓人擔憂。三，熱錢涌動讓教育行業(yè)浮躁情形加劇。

“相當數(shù)量教育培訓機構(gòu)被并購、中國赴美上市前景慘淡、國內(nèi)資本市場尚未放開、風險投資退出途徑狹窄，導(dǎo)致中國民辦教育培訓機構(gòu)面臨的系統(tǒng)風險正在進一步加劇?！眲⒕w剛說，“在全球資本涌入中國呈現(xiàn)震蕩上行走勢下，中國教育產(chǎn)業(yè)受到國際資本沖擊的情形尤其值得警惕和關(guān)注?！?/p>