今年以來，新股發(fā)行制度改革動作頻頻，4月底出臺《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》，5月份又對原《證券發(fā)行與承銷管理辦法》進行修改完善。據(jù)稱新一輪新股發(fā)行制度也將啟動，核心是以注冊制取代現(xiàn)行的審核制。筆者認為，在新一輪新股發(fā)行改革之前，有必要對今年的新股發(fā)行改革進行階段性總結反思，以明確新一輪改革方向，否則，單純推動新股發(fā)行“以注冊制取代現(xiàn)行的審核制”，仍將無功而返。

堅持三公改革原則

新股源源不斷發(fā)行，發(fā)行人可從二級市場持續(xù)圈錢，券商等中介機構也會生意盈門、大發(fā)其財……由此利益主體必然會把新股發(fā)行鏈條當作生命線來全力維護。改革就是要消除這些強勢利益主體的優(yōu)勢地位，但《指導意見》的一些改革舉措?yún)s與此相悖。

比如，《指導意見》把炒新的根源之一歸于新股上市初期流通比例較低，由此提出“增加新上市公司流通股數(shù)量，有效緩解股票供應不足”，其中一個舉措就是“取消網(wǎng)下配售股份3個月的鎖定期”?！吨笇б庖姟吠瑫r還提高了網(wǎng)下機構的認購比例，原則上網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量不低于本次發(fā)售股份的50%。如果網(wǎng)上申購踴躍、網(wǎng)下最多向網(wǎng)上回撥20%，網(wǎng)下最低配售也有30%。然而，新股只要不是超大盤股，機構炒新更在乎籌碼集中度以及自己在其中的利益大小。兩項改革同時推出，由于新股首日即解禁，機構很可能利用資金、持股等優(yōu)勢操縱股價。

洛陽鉬業(yè)、蒙草抗旱等新股上市首日被暴炒，就引發(fā)了市場的擔憂。洛陽鉬業(yè)IPO數(shù)量為2億股，由于網(wǎng)下向網(wǎng)上回撥，網(wǎng)下機構最后配售30%，但即使網(wǎng)下配售部分首日全流通，暴炒也沒有被阻止。蒙草抗旱IPO發(fā)行3436萬股，網(wǎng)下數(shù)量為1740萬股，網(wǎng)下獲配機構僅區(qū)區(qū)15家，籌碼高度集中，該股上市首日大漲91.10%后，次日再封漲停。當前市場極度低迷情況下，新股暴炒之風反而愈演愈烈。

為增加新上市公司流通股數(shù)量，《指導意見》還規(guī)定在首次公開發(fā)行新股時，推動部分老股向網(wǎng)下投資者轉讓，即存量發(fā)行。這個舉措也不能抑制新股暴炒問題，反而有利于發(fā)行人迅速套現(xiàn)，由此發(fā)行人處于更為有利的地位。

想當初，券商圍繞新股發(fā)行體制改革呈交監(jiān)管層11項建議，其中有兩條就是“引入存量發(fā)行制度”和“取消對新股詢價機構配售股份3個月禁售期”?，F(xiàn)在看來，改革受到了券商等利益主體的干擾，這無疑是需要反思的。

徹底解決炒新問題

《指導意見》為完善對炒新行為的監(jiān)管措施，要求交易所明確新股異常交易行為標準，加強對新股上市初期的監(jiān)管。但現(xiàn)實中交易所對炒新主體宏觀定位并不準確，抑制炒新規(guī)定并未趨于嚴格、而是趨于放松，有些既有規(guī)定則可能沒有嚴格貫徹落實。為此：

首先應該徹底找準炒新主體。新股上市首日定價或多或少都存在一定的操縱行為，其中的主要利益主體，包括發(fā)行人、承銷商、PE投資者、一級市場大額認購者等，都具有推高股價的原動力，也完全有能力通過暴炒將一級市場高價認購風險轉移到二級市場，這些實力主體才是推動新股暴炒最值得懷疑的對象。并且，大額投資者往往通過化整為零的操作手法，來掩人耳目、規(guī)避調查。因此，有關方面有必要對新股上市首日炒作進行深入的麻雀解剖，弄清楚新股“三高”運行機理和利益瓜葛，別輕易將炒新的帽子扣在散戶頭上，而放過其中具有普遍性的違法違規(guī)行為。

其次應該進一步嚴格抑制炒新措施。3月份上交所發(fā)布《關于加強新股上市初期交易監(jiān)管的通知》，深交所也發(fā)布《完善首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度》，應該說深交所的規(guī)定比上交所更嚴格，對限制炒新效果更明顯。然而5月23日，深交所發(fā)布《關于進一步完善首次公開發(fā)行股票上市首日盤中臨時停牌制度的通知》，放松了原來限制首日炒新的政策，比如盤中換手率達到或超過50%的，臨時停牌時間改為1小時，而不是原來規(guī)定的停牌至14：57，這明顯方便了資金的騰挪。此后猛獅科技、億利達、石煤裝備等深市新股相繼出現(xiàn)暴炒。為此，需要通過進一步限制新股上市換手率等舉措，抑制新股炒作。

其三應堅決貫徹落實既有規(guī)定。6月份深交所發(fā)布《新股上市初期異常交易監(jiān)控指引》，規(guī)定重點監(jiān)控新股上市之日起10 個交易日內的異常交易行為，包括在漲停申報、封漲停等過程中的異常交易行為，并明確了量化標準。但在現(xiàn)實中，對猛獅科技、億利達、石煤裝備等連續(xù)瘋漲股票并沒有發(fā)出積極的監(jiān)管聲音，這令人疑惑。另外，滬深交易所即使對一些炒新行為進行處置，也僅限于向相關營業(yè)部發(fā)出《警示函》或者暫停相關賬戶交易，這對炒作主體構不成任何實質性處罰。

監(jiān)管部門定位需明確

如果新股發(fā)行以注冊制取代現(xiàn)行的審核制，需要明確發(fā)審機構在新股發(fā)行中的角色定位。應該說，注冊制下的發(fā)行人及中介機構所承擔的責任比以前更大了，但并不表明發(fā)審機構及其工作人員對發(fā)行人的注冊申請就來者不拒，同樣需要對發(fā)行資料進行嚴格審閱，要盡最大限度確保發(fā)行人信息披露的真實性。

同時，在今后相當長的時間內，企業(yè)發(fā)行上市動力依然不減。實行注冊制后，如何科學安排數(shù)百上千家企業(yè)的上市申請？為此需要建立企業(yè)競爭發(fā)行機制，讓好鋼用在刀刃上，讓資金用在最能夠產生效益、最能夠推動經(jīng)濟社會進步的地方，實現(xiàn)資源的較優(yōu)配置。

目前《證券法》、《刑法》、《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》、《證券發(fā)行與承銷管理辦法》、《證監(jiān)會發(fā)行審核委員會辦法》等法律法規(guī)都明確了發(fā)行人、中介機構、發(fā)審人員等在新股發(fā)行中應該承擔的各種責任，證監(jiān)會應更多站在投資者角度，嚴格執(zhí)法，這是確保新股發(fā)行改革切實取得效果的前提。當然，對于新股發(fā)行所募集資金也要加強監(jiān)管，以確保資金使用效率并由此提高上市公司回報率，新股發(fā)行絕不能偏離這個最主要目的。