9月10日，中國多金屬（02133.HK）宣布行政總裁朱曉林因病辭職，這位“中國公司最貴CEO”因去年2.35億元的天價(jià)年薪一時(shí)引起熱議。中國公司C級(jí)高管薪酬近年來總讓外界“怨聲載道”，被認(rèn)為“拿得太多了”，即薪酬與業(yè)績嚴(yán)重不匹配。如果透過A股上市公司的視角觀察，近年來上市公司CEO薪酬與公司業(yè)績之間究竟有何關(guān)聯(lián)，持股任職公司的CEO薪酬有何新變化趨勢？在對(duì)去年年底前上市的2317家A股上市公司CEO持股、薪酬?duì)顩r進(jìn)行調(diào)查與分析后，本刊聯(lián)合韜?；輴偣景l(fā)布的《中國上市企業(yè)高管薪酬、股權(quán)激勵(lì)與公司治理2011至2012分析報(bào)告》發(fā)現(xiàn)，A股公司CEO胡亂自定薪酬、薪酬與業(yè)績嚴(yán)重失衡的時(shí)代已過去，但仍有少數(shù)公司存在CEO薪酬畸高、薪酬結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象。

CEO 持股愈發(fā)普遍，漸成市場趨勢。2011年A股公司CEO的持股比例較2010年有顯著提高：2011年末 CEO持股的A股公司占全市場的40%，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)該比例更達(dá)到75%，且兩個(gè)比例均高于2010年的31%和52%；CEO持股數(shù)量占總股本比例的中位水平達(dá)到2.8%，遠(yuǎn)高于2010年的0.5%；創(chuàng)業(yè)板公司CEO的持股比例中位水平達(dá)15.6%，比2010年的12.6%有明顯增長。去年A股公司CEO的持股比例高于5%的，占全部樣本的17%，其中持股比例在5%—15%、15%—30%和30%以上的占比分別為6%、5%和6%。在所有CEO持股的公司中，有7%（62家）于2010年之后推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，而創(chuàng)業(yè)板該比例為4%。

股權(quán)激勵(lì)已成為高管薪酬的重要組成部分，持股量相對(duì)較高的CEO群體，其薪酬水平相對(duì)較低。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，持股量占比公司股本0.1%以內(nèi)的CEO薪酬中位數(shù)約為59萬元，在0.1%—1%以內(nèi)的薪酬水平約為49萬元。持股量超過30%的CEO薪酬的中位數(shù)僅為38萬元，低于A股市場的中位水平。韜?；輴偢吖苄匠曜稍冎袊鴧^(qū)總經(jīng)理方曄指出，與成熟市場不同，某些A 股上市公司的創(chuàng)始人仍在擔(dān)任管理職務(wù)，其激勵(lì)不單純是個(gè)薪酬問題，不存在典型的代理人問題。

A股的股權(quán)激勵(lì)熱潮仍在延續(xù)。截至2012年5月底，共有284家A股上市公司正在推進(jìn)股權(quán)激勵(lì)，占A股公司總數(shù)的12%，比去年同期9%的水平有明顯上升。其中，87家公司為2012年前5個(gè)月推出；約有20%的創(chuàng)業(yè)板公司和30%的信息技術(shù)類公司推出了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。股權(quán)激勵(lì)是解決代理人問題的重要手段之一，A股市場越來越多的公司開始采用長期激勵(lì)，但方曄指出，這一比例還是明顯低于在中國香港、美國上市的中國公司。

進(jìn)一步的調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，上述推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的A股公司中，有68%使用了股票期權(quán)，同比下降了兩個(gè)百分點(diǎn)，限制性股票的使用進(jìn)一步獲得提升；個(gè)別企業(yè)開始采用股票增值權(quán)或是計(jì)提激勵(lì)基金購買公司股票的方式進(jìn)行激勵(lì)；有11%的企業(yè)使用了兩種工具，比2010年7%的比例提升明顯。這些情況意味著，A股市場股權(quán)激勵(lì)的形式越來越多樣化。值得一提的是，2011年關(guān)鍵崗位高管的年均股權(quán)授予價(jià)值普遍為其年度總現(xiàn)金收入的1—1.5倍，略低于2010年的1.5—2倍。方曄表示，這可能與近兩年資本市場波動(dòng)較大、股價(jià)縮水有關(guān)，也可能與公司股權(quán)激勵(lì)授予日趨理性、將其作為長期持續(xù)的薪酬激勵(lì)手段有關(guān)。

CEO薪酬的絕對(duì)水平上漲。2010年A股CEO薪酬中位水平約為41萬元，2011年中位水平達(dá)46萬元。雖然A股全市場CEO薪酬水平不高，但A股與港股兩地上市企業(yè)CEO薪酬水平顯著較高，中位水平為87萬元。同時(shí)，薪酬水平前100位的CEO水平遠(yuǎn)超于總體水平，其中位水平高達(dá)257萬元。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，CEO薪酬水平排名前100位的公司主要集中于制造業(yè)（43人）、金融業(yè)（24人）和房地產(chǎn)業(yè)（11人），金融業(yè)公司占據(jù)了排名前10位中的6位。

CEO薪酬與業(yè)績緊密相關(guān)。2010年，從高管薪酬與公司規(guī)模的相關(guān)性看，A股、港股和美股的中國公司均在不同程度上顯示出正向相關(guān)性；高管薪酬與公司盈利能力的相關(guān)性方面，A股和港股公司存在正向相關(guān)性。2011年，A股CEO薪酬與業(yè)績的關(guān)系緊密相連，具體表現(xiàn)在三個(gè)方面。1.盈利能力越高，高管薪酬越高，凈資產(chǎn)收益率高于15%的公司，其CEO總現(xiàn)金收入中位水平達(dá)到62萬元，相比凈資產(chǎn)收益率在5%及以下公司CEO水平高了82%（見圖）。2.業(yè)績?cè)鲩L越快，高管薪酬增幅越高，這從營業(yè)收入增長率上有所體現(xiàn)。3.股東回報(bào)增長與CEO薪酬增長水平相匹配。2011年A股CEO薪酬增長率中位水平最高的是社會(huì)服務(wù)業(yè)（18%），第二和第三的分別是房地產(chǎn)業(yè)（12%）和批發(fā)零售業(yè)（11%）。三個(gè)行業(yè)的公司凈資產(chǎn)收益率普遍高于2010年，而其他行業(yè)凈資產(chǎn)收益率則普遍低于2010年的水平。

CEO薪酬行業(yè)增長水平差別大。金融行業(yè)高管薪酬增幅雖然放緩，但2011年該行業(yè)的CEO薪酬水平依舊遙遙領(lǐng)先，可比的CEO薪酬中位水平約為203萬元。房地產(chǎn)行業(yè)的高管薪酬持續(xù)增長，薪酬水平繼續(xù)跟跑排名第二，可比的CEO漲薪幅度中位數(shù)為12%，薪酬中位數(shù)約為62萬元。其他行業(yè)高管薪酬水平相對(duì)接近，行業(yè)CEO的50分位水平穩(wěn)定在40萬—60萬元之間。2011年年薪超過100萬元的A股上市公司CEO達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的294人。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，整體上看，A股公司CEO們胡亂自定薪酬、薪酬與業(yè)績嚴(yán)重失衡的時(shí)代已過去，可謂公司治理的一大進(jìn)步。與此同時(shí)，少數(shù)公司CEO薪酬畸高、CEO薪酬與業(yè)績嚴(yán)重不匹配、CEO薪酬結(jié)構(gòu)不合理等現(xiàn)象依然存在——進(jìn)一步完善相關(guān)制度設(shè)計(jì)，真正達(dá)到CEO與公司、股東的共贏，無疑任重道遠(yuǎn)。