回顧歷史，如果要解決一個(gè)重大的債務(wù)危機(jī)，一般地政府可以采取四個(gè)方面的措施：一是通過(guò)增加收入（比如向富人征稅、征收金融交易稅）或（和）減少支出（比如裁減公共部門雇員、降低福利支出等），這實(shí)際上是財(cái)政整固的核心內(nèi)容。二是債務(wù)違約和債務(wù)重組，可以是償付期限和利率結(jié)構(gòu)調(diào)整的軟重組，也可以是本金利息直接打折的硬重組。三是大量發(fā)行貨幣，征收“通貨膨脹稅”。四是通過(guò)各種舉措提供經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平。

就歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，財(cái)政整固短期內(nèi)很難取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。一方面，增加稅收、裁減職員在任何時(shí)候都是不受歡迎的，歐洲罷工此起彼伏，富人窮人成為統(tǒng)一戰(zhàn)線；另一方面，減少公共支出將直接導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)下行，稅基將大大降低，財(cái)政狀況可能更加糟糕。在危機(jī)深化的情況下，經(jīng)濟(jì)體系的資源配置作用都大大削弱，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，歐洲很難在短期內(nèi)獲得明顯的有效復(fù)蘇。如果短期的危機(jī)救援不力、中期的財(cái)政整固難以奏效、長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不力，那么歐債危機(jī)的“解決”可能就是債務(wù)違約，或者以通脹作為一個(gè)歸途。

如果歐元區(qū)國(guó)家發(fā)生主權(quán)債務(wù)違約，那可能會(huì)使得歐元區(qū)面臨分裂甚至崩潰的風(fēng)險(xiǎn)，歐洲聯(lián)合之路就毀于一旦，而且歐元區(qū)分裂或崩潰帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)想象。因此，如果在通貨膨脹和歐元崩潰之間選擇，那么歐元區(qū)和歐盟理性的選擇就應(yīng)該是通貨膨脹。歐盟也已經(jīng)明確表示，2011年11月關(guān)于私人部門減計(jì)希臘債務(wù)50%的決定是“惟一和例外”。

通過(guò)通貨膨脹來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題一個(gè)基本的前提，就是歐洲中央銀行能夠超發(fā)大量的貨幣，即歐洲央行能夠?yàn)閭鶆?wù)融資，實(shí)際上就是債務(wù)貨幣化。通過(guò)通脹來(lái)解決債務(wù)問(wèn)題已經(jīng)被美聯(lián)儲(chǔ)所實(shí)踐。如果歐洲央行向美聯(lián)儲(chǔ)學(xué)習(xí)，進(jìn)行無(wú)限度的量化寬松，為財(cái)政赤字融資，應(yīng)該能夠較好地穩(wěn)定歐洲各國(guó)的主權(quán)債市場(chǎng)。但是，歐洲央行的無(wú)限度量化寬松遭遇制度的制約。根據(jù)歐盟穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約的規(guī)定，歐洲央行的主要職能負(fù)責(zé)歐元區(qū)貨幣政策和物價(jià)穩(wěn)定，同時(shí)兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)，核心是貨幣政策及其物價(jià)的穩(wěn)定，條約不允許歐洲央行進(jìn)行任何的貨幣融資，在法理上歐洲央行也不具有最后貸款人職能。如果要?dú)W洲央行承擔(dān)最后貸款人職能，那只能修改歐盟條約。

值得特別注意的是，歐洲央行進(jìn)行貨幣融資以及相關(guān)的條約修訂，需要得到政治上的妥協(xié)和共識(shí)，但是，歐元區(qū)和歐盟內(nèi)部存在重大的利益博弈。一是德國(guó)不愿意放棄通脹目標(biāo)制，如果歐洲央行實(shí)行無(wú)限度的量化寬松，最后的結(jié)果就是歐元區(qū)的通貨膨脹，而德國(guó)人基于歷史的教訓(xùn)將通脹視為惡魔，兩次世界大戰(zhàn)都能和德國(guó)嚴(yán)重通脹聯(lián)系起來(lái)，為此德國(guó)將控制物價(jià)寫進(jìn)憲法。但是，德國(guó)這一原則的堅(jiān)持，更重要在于其不愿意為其他成員國(guó)赤字承擔(dān)額外的成本，一旦通脹高企，德國(guó)財(cái)政赤字的融資成本將大大提升。這也是德國(guó)反對(duì)歐元債券的根本利益所在。二是修約面臨現(xiàn)實(shí)的政治困難。2011年12月底歐盟峰會(huì)，英國(guó)意外缺席，使得歐盟和歐元區(qū)關(guān)于財(cái)政紀(jì)律的協(xié)議從27國(guó)的“歐盟協(xié)議”變?yōu)橐粋€(gè)26國(guó)的“政府間協(xié)議”，從歐盟的“財(cái)政穩(wěn)定聯(lián)盟”協(xié)議變?yōu)闅W元區(qū)的“新財(cái)政協(xié)議”。英國(guó)實(shí)際上是想以同意修改歐盟條約為條件，要求獲得保護(hù)其金融服務(wù)業(yè)的特殊條款。如果說(shuō)德國(guó)的堅(jiān)持是一種執(zhí)著，那英國(guó)的缺席就是一種無(wú)賴。三是歐元區(qū)國(guó)家對(duì)修約仍然存在爭(zhēng)議。部分沒有發(fā)生債務(wù)危機(jī)的成員國(guó)并不太樂意接受財(cái)政穩(wěn)定聯(lián)盟協(xié)議而受歐盟的約束，來(lái)?yè)Q取對(duì)其沒有實(shí)質(zhì)利益的量化寬松。

2012年1季度是考驗(yàn)歐洲央行是否會(huì)無(wú)限地進(jìn)行量化寬松的時(shí)點(diǎn)。2012年1季度是“歐豬五國(guó)”的償債高峰，其中意大利在2月、3月和4月需要償還的債務(wù)本金分別為531億、442億和441億歐元。歐洲央行目前矢口否認(rèn)提高購(gòu)買歐元區(qū)國(guó)家主權(quán)債券規(guī)模，但是，如果意大利、西班牙等國(guó)家因?yàn)槿谫Y失敗而面臨違約風(fēng)險(xiǎn)的話，那歐債危機(jī)現(xiàn)行的救援框架可能面臨重構(gòu)，歐洲央行可能被迫實(shí)行更大規(guī)模的定量寬松。特別是2012年1月13日，標(biāo)準(zhǔn)普爾調(diào)低法國(guó)、意大利、西班牙等九個(gè)歐元區(qū)成員國(guó)信用評(píng)級(jí)，其中意大利連降兩級(jí)，其風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。

隨著標(biāo)準(zhǔn)普爾降低歐元區(qū)九個(gè)成員國(guó)的信用評(píng)級(jí)，歐債危機(jī)將再起一波。如果意大利甚至法國(guó)爆發(fā)危機(jī)，那么在歐元區(qū)崩潰和嚴(yán)重通貨膨脹之間選擇，德國(guó)可能只能選擇后者，英國(guó)將會(huì)重新回歸歐洲大陸。德國(guó)和歐盟如果最后妥協(xié)同意歐洲央行承擔(dān)最后貸款人職能，并可以無(wú)限地進(jìn)行量化寬松，那歐洲爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)以及歐元分裂或崩潰將是小概率事件，否則在意大利債務(wù)危機(jī)的沖擊下，歐洲將可能面臨系統(tǒng)性危機(jī)。