金融市場對(duì)歐債危機(jī)的擔(dān)憂再度上升。2012年3月2日，西班牙首相拉霍伊宣布，將今年財(cái)政赤字占GDP比率目標(biāo)提高至5.8%（后調(diào)整至5.3%），遠(yuǎn)高于上屆政府與歐盟達(dá)成的4.4%目標(biāo)，引發(fā)市場廣泛擔(dān)憂，十年期債券收益率再度反彈，從4.9%躍升至如今的6%。受此拖累，意大利十年期債券收益率從4.9%升至5.68%。市場非常懷疑西班牙和意大利能否達(dá)到財(cái)政減赤目標(biāo)，并預(yù)期西班牙可能成為歐元區(qū)第四個(gè)需要緊急紓困貸款的成員國。愛爾蘭與荷蘭也有可能步西班牙后塵，調(diào)升財(cái)政減赤目標(biāo)。

財(cái)政整頓的效果遠(yuǎn)不如預(yù)期顯著。作為應(yīng)對(duì)本次危機(jī)的主要舉措之一，嚴(yán)厲的財(cái)政緊縮一直在重債國家上演。其理論邏輯在于，緊縮措施會(huì)自行發(fā)揮作用：收緊財(cái)政政策將降低赤字，而赤字下降將拉動(dòng)利率下降，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長加快；緊縮措施會(huì)使勞動(dòng)力成本下降，從而有利于競爭力的提高。但令人失望的是，這個(gè)論斷至今并沒有應(yīng)驗(yàn)。即使是嚴(yán)格奉行財(cái)政保守主義的國家也沒有從緊縮措施中獲得好處。愛爾蘭十年期國債收益率在去年10月11日高達(dá)8.2%，不得不從歐洲國債市場退出。希臘的債務(wù)形勢一如既往不可持續(xù)，歐洲尤其西班牙銀行業(yè)的處境甚至有所惡化。

隨著危機(jī)的蔓延，德國也開始受到拖累。德國的出口企業(yè)高度依賴歐元區(qū)內(nèi)其他國家。隨著后者經(jīng)濟(jì)的大幅下滑，而且德國國內(nèi)正經(jīng)歷信貸緊縮，德國經(jīng)濟(jì)滑向衰退也就在所難免。這顯然有負(fù)那些重債成員國的殷切期望：更強(qiáng)勁的德國需求能夠使它們免于衰退，否則去年12月敲定的歐元區(qū)財(cái)政協(xié)議就不可能奏效。這些國家或者無法實(shí)施必要的舉措，或者即便能夠?qū)嵤┻@些舉措、也會(huì)因?yàn)樾枨蟠罅繙p少而實(shí)現(xiàn)不了目標(biāo)。無論哪一種情況，這些國家的負(fù)債比例都會(huì)上升。

財(cái)政整頓的政治阻力正在加大。事實(shí)上，投資者和消費(fèi)者對(duì)各國長久實(shí)行財(cái)政緊縮的能力已失去信心。在失業(yè)率節(jié)節(jié)攀升的情況下，進(jìn)一步的財(cái)政整頓將遭到越來越強(qiáng)烈的反對(duì)，結(jié)構(gòu)改革可能放緩。目前，歐洲一些國家正在進(jìn)行政治選舉，能否繼續(xù)進(jìn)行有力的財(cái)政整頓，有待進(jìn)一步觀察。歐盟25國簽署的財(cái)政契約，迄今僅得到希臘和葡萄牙議會(huì)的批準(zhǔn)，目前正受到法國總統(tǒng)選舉中領(lǐng)跑的社會(huì)黨候選人奧朗德的修改威脅，德國反對(duì)黨人也發(fā)出類似聲音，5月31日還將接受愛爾蘭全民公決的考驗(yàn)。深受財(cái)政整頓沉重打擊的重債國家民眾，持續(xù)不斷地通過罷工進(jìn)行抗議，并將在政治選舉中更明確地表達(dá)自己的心聲。歐央行為重債國家推進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革贏得了時(shí)間，但這種難得的機(jī)會(huì)很可能被政治紛爭所浪費(fèi)。

重債國家應(yīng)放緩財(cái)政緊縮的步伐，并減輕相應(yīng)的力度。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的改革，政治進(jìn)程的調(diào)整，都是必須的，但必須漸進(jìn)。發(fā)達(dá)國家過去30年的經(jīng)驗(yàn)顯示，財(cái)政赤字率每下降1%，隨后兩年內(nèi)的GDP將下降0.5%，國內(nèi)消費(fèi)與投資下降1%，失業(yè)率上升0.3%。本次財(cái)政緊縮的后果顯然比這種歷史經(jīng)驗(yàn)更為嚴(yán)重。過快過猛的財(cái)政整頓，必然導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)與需求的急劇下降和失業(yè)率的快速攀升。一方面，政府部門無力直接促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；另一方面，受政府部門的傳染，私人部門的信心也很容易直線滑落，即使觸底，也難以迅速反彈。令人絕望的是，歐洲的政策制定者目前仍過分關(guān)注嚴(yán)厲的財(cái)政整頓。

歐元區(qū)已患上信貸危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)和增長危機(jī)等三種疾病，而且治愈其中一個(gè)，往往會(huì)加重另外兩個(gè)。在債務(wù)負(fù)擔(dān)仍然不斷累積的情況下，財(cái)政刺激事實(shí)上已不可能。結(jié)構(gòu)改革即使順利推進(jìn)，其效果在短期內(nèi)也難以發(fā)揮出來。

在外圍國家和核心國家均陷入衰退、利率已經(jīng)接近于零的情況下，歐央行或許不得不咬緊牙關(guān)，繼續(xù)推行量化寬松政策，利用新創(chuàng)造的貨幣買進(jìn)各國國債。即使歐央行能夠在2020年之前提供無限量的低息貸款，這也依然不夠。極度寬松的貨幣政策和財(cái)政緊縮相結(jié)合將使調(diào)整延遲，最糟糕的局面或許尚未出現(xiàn)。歐央行將主權(quán)債務(wù)危機(jī)的絕大部分風(fēng)險(xiǎn)都扛在自己肩上，短短幾年以后，將累積起大量難以強(qiáng)制履行的債權(quán)，歐元區(qū)在不崩盤的情況下解體的可能性將大增。

未來的政策組合應(yīng)該包括財(cái)政緊縮步伐放緩、力度減輕，歐央行繼續(xù)向商業(yè)銀行提供無限流動(dòng)性，繼續(xù)擴(kuò)大防火墻規(guī)模并主要為商業(yè)銀行提供資本融資，提高通脹容忍程度，盡快推進(jìn)勞動(dòng)市場和福利制度改革，提高進(jìn)口關(guān)稅以遏制進(jìn)口。

歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路仍然漫長。金融市場雖暫時(shí)趨于穩(wěn)定，但隨著后續(xù)償債壓力的接踵而至，仍有可能再度惡化。企業(yè)和消費(fèi)者信心依然疲弱。只要實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然下滑，主權(quán)債務(wù)危機(jī)就無法根本緩解。至少在中近期內(nèi)，重債國家、整個(gè)歐洲乃至全世界都應(yīng)把尋求經(jīng)濟(jì)增長之道作為首要任務(wù)。

劉仕國

經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，

中國社科院全球

宏觀經(jīng)濟(jì)研究室

副主任