黃鍇

◆卡夫零食集團年增長率可以達到7％，而北美食品百貨業(yè)務的增長率僅為2％。

◆食品百貨業(yè)務擁有高利潤，零食業(yè)務擁有高成長性，兩者糅合并不能提升公司增長速度。

和摩托羅拉、莎莉(Sara Lee)一樣，卡夫食品公司成為近期內(nèi)又一家分拆剝離資產(chǎn)的美國公司。2011年12月14日，卡夫發(fā)布消息稱，預計在2012年底前完成此前宣布的“將公司一分為二”的計劃。

2011年8月，卡夫就曾宣布將旗下北美食品百貨業(yè)務從全球零售食品業(yè)務中分拆出去——這距離其以190億美元收購英國巧克力制造商吉百利(Cadbury)，還不到一年半的時間。

對于分拆之后兩家公司的發(fā)展路徑，公司表示，全球零食業(yè)務將專注于快速增長的發(fā)展中市場，而北美食品雜貨業(yè)務則將繼續(xù)通過傳統(tǒng)的雜貨店形式發(fā)展。

卡夫首席執(zhí)行官艾琳，羅森菲爾德認為，分拆后的全球零食業(yè)務面臨著巨大的增長機遇，而北美食品雜貨業(yè)務依靠已有的品牌、利潤率及現(xiàn)金流生成能力，也將穩(wěn)健發(fā)展。言下之意，分拆是為了北美雜貨業(yè)務不拖累新興市場零食業(yè)務。

卡夫計劃剝離出去的北美食品百貨業(yè)務2010年的營收大約160億美元，旗下?lián)碛锌ǚ蛲ㄐ姆叟c奶酪、Oscar Mayer牌肉類以及菲力奶油乳酪等品牌。相比之下，另一塊由奧利奧餅干、吉百利和Trident口香糖組成的全球零食業(yè)務增長更快，去年營收達320億美元，且40％以上的收入來自于新興市場。

不難發(fā)現(xiàn)，這兩種業(yè)務具有不同的特點，食品百貨業(yè)務擁有高利潤，而零食業(yè)務擁有高成長性。將兩種業(yè)務糅合在一起，并不能明顯提升公司的增長速度，反而給投資者留下規(guī)模太大、增長較慢、業(yè)務不清晰的印象。根據(jù)瑞信的估計，卡夫零食集團年增長率可以達到7％，而北美食品百貨業(yè)務的增長率僅為2％。用瑞信一位分析師的話說，“我們聽到的有關這家公司最大的抱怨是，它規(guī)模太大、增長太慢。而這一舉措剛好解決了這個問題”。

卡夫首席執(zhí)行官艾琳·羅森菲爾德同樣意識到了這一點。在她看來，經(jīng)過多年的兼并重組，公司已經(jīng)成功打造出一個全球零食平臺和一個北美食品雜貨業(yè)務，但目前兩者的戰(zhàn)略優(yōu)先目標、增長方式和經(jīng)營重點已經(jīng)出現(xiàn)差別。公司董事會和管理層一直在考慮如何更好地挖掘它們的增長潛力，最后認為將這兩大業(yè)務分拆，使其獨立運營，要好于目前的狀態(tài)。

進一步說，分拆不僅能使卡夫將更多現(xiàn)金流專注于核心業(yè)務，規(guī)避規(guī)模太大而帶來的增長過慢問題，還能使公司以更專業(yè)靈活的身姿，追逐更高的市盈率。

據(jù)花旗的估計，目前股價為36美元左右的卡夫在分拆后可釋放公司價值，合42美元。其中，全球零食業(yè)務價值每股30美元，北美食品雜貨業(yè)務每股12美元。“產(chǎn)品組合集中的公司業(yè)績最優(yōu)秀，市盈率一般高于同行?！盌ealogic的數(shù)據(jù)也顯示，2011年以來，分拆在全球并購活動中的份額上升至創(chuàng)紀錄水平。剝離和資產(chǎn)出售占全球交易的一半左右，在美國，此類活動較2010年上半年增長逾40％。用一位投行家的話說，“目前公開市場的趨勢是純正、聚焦和專業(yè)。拆分的動力通常是一個業(yè)務組合遭到重大而持續(xù)的低估?！?/p>

持有卡夫6％股權的最大股東——沃倫，巴菲特也對分拆的決定表示歡迎。他此前曾多次表示，收購吉百利是一樁糟糕的買賣，并在交易完成后做出了減持。而這一次，股神拍手贊成。