2012年，在中國轉型背景下需重視ROE（凈資產收益率）。它將是影響2012年市場走勢和行業(yè)選擇的主線。在經(jīng)濟高增長時期，市場關注企業(yè)的成長性；轉型中，應進一步重視企業(yè)的盈利能力，這也符合提高經(jīng)濟增長質量的宏觀背景。我們發(fā)現(xiàn)，ROE與資金成本共同決定市場走勢；ROE也與PB（市凈率）高度正相關，且可以預測PB的變化。

預計2012年ROE見底回升、資金成本溫和回落。ROE中，凈利率受經(jīng)濟增速影響，周轉率同時受增長和通脹影響，杠桿率則處歷史高位。ROE短期繼續(xù)下滑，中性情景下ROE和盈利增速在二季度見底后回升，但幅度溫和；2012年非金融企業(yè)和全部A股凈利潤分別增長13%和16%。

資金成本目前位于歷史高點附近，有望溫和回落：（1）通脹下行壓低無風險利率；（2）流動性好轉同樣使無風險利率下降；（3）政策放松，經(jīng)濟下滑擔憂漸緩解，風險溢價降低——但轉型和換屆帶來的不確定性，使風險溢價大幅下降的可能性較小。

預計2012年A股市場將取得溫和正回報，動力來自盈利增速觸底回升和風險溢價下降。全年預期回報率約為12%，指數(shù)波動區(qū)間為2300-3100點。短期仍維持U型底部震蕩格局；上漲的必要條件是流動性好轉（觀察指標是M2增速），充分條件則是基本面和凈資產收益率回升。

投資策略：關注傳統(tǒng)行業(yè)盈利能力，挖掘轉型新增長點和政策著力點。看好必需消費品、消費性服務業(yè)和政策支持行業(yè)。建議超配：環(huán)保、傳媒，食品飲料、醫(yī)藥、服裝，信息設備、電力和地產龍頭；回避交運、有色、鋼鐵和輕工。從轉型看戰(zhàn)略主題則要挖掘成長?？春弥械褪杖霊艉椭胁繀^(qū)域消費加速，行業(yè)上看好服裝、通信和文化娛樂；環(huán)保主題，中性情景下“十二五”環(huán)保投資超5萬億，2012-2013年是增長高峰。