管濤

2011年11月30日—12月15日,人民幣對(duì)美元即期匯價(jià)連續(xù)觸及日交易區(qū)間下限，形成12個(gè)交易日“跌停”，呈現(xiàn)出中國(guó)外匯市場(chǎng)20年來(lái)從未出現(xiàn)過(guò)的局面，令市場(chǎng)普遍擔(dān)心熱錢外逃、外資撤出。

歐洲的主權(quán)債務(wù)危機(jī)與美國(guó)的財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)相伴而來(lái)，加劇了全球投資者的不安情緒，國(guó)際金融動(dòng)蕩加劇，金融危機(jī)開始向債務(wù)危機(jī)進(jìn)一步演化。

危險(xiǎn)已擴(kuò)散到發(fā)展中國(guó)家的金融市場(chǎng)，從2011年9月開始至今，很多新興市場(chǎng)國(guó)家都遭遇到了資金流出的壓力，中國(guó)也不會(huì)獨(dú)善其身。歐債危機(jī)蔓延深化觸發(fā)了人民幣連跌。當(dāng)前，中國(guó)應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)最為關(guān)鍵的，是要把自己的事情做好。

“跌?！辈坏扔谌嗣駧刨H值

受全球金融動(dòng)蕩影響，不久前人民幣對(duì)美元交易匯率經(jīng)歷了10多個(gè)“跌停”。對(duì) “跌?！保覀円锌陀^的認(rèn)識(shí)。從表面上看，人民幣交易價(jià)格是觸及跌停，但跟同期相比，人民幣對(duì)美元中間價(jià)還是穩(wěn)中趨升的，從2011年11月30日到12月15日，大約升了0.3%～0.4%。

而且，匯市和股市跌停不同，股市跌?；緵](méi)有交易，有行無(wú)市，但匯市即便是跌停的情況下，央行還可以在跌停價(jià)格上提供流動(dòng)性，促進(jìn)成交。所以，跌停并不等于人民幣匯率貶值。2011年人民幣匯率的總體走勢(shì)仍是比較堅(jiān)挺的。

從近期一些指標(biāo)來(lái)看，人民幣匯率正趨于均衡水平。這為人民幣匯率進(jìn)入有升有貶的雙向波動(dòng)奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)。此外，人民幣匯率預(yù)期也出現(xiàn)了分化，過(guò)去是單邊預(yù)期，現(xiàn)在也出現(xiàn)了貶值預(yù)期。

目前人民幣匯率的波動(dòng)主要是外部沖擊引起，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面并沒(méi)有發(fā)生大的變化。經(jīng)濟(jì)還在朝著預(yù)期的調(diào)控目標(biāo)發(fā)展，比如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通貨膨脹下降、國(guó)際收支趨于平衡、貿(mào)易順差減少等等，這些都是我們調(diào)控的目標(biāo)，包括人民幣匯率雙向波動(dòng)也是我們希望看到的。

我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然受外部影響比較大，但是目前面臨的壓力只是階段性的和暫時(shí)的。同許多國(guó)家開始出現(xiàn)衰退相比，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依然比較穩(wěn)健，只要中國(guó)把自己的事情做好，人民幣就不存在貶值基礎(chǔ)。

還應(yīng)該看到，目前人民幣出現(xiàn)的貶值壓力，與前段時(shí)間國(guó)外唱空中國(guó)有關(guān)。

全球金融動(dòng)蕩之后，不少輿論認(rèn)為資金流向新興市場(chǎng)是一種風(fēng)險(xiǎn)，人民幣也被認(rèn)為是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。過(guò)去多年來(lái)國(guó)際資本一直做多中國(guó)，現(xiàn)在終于有機(jī)會(huì)做空中國(guó)了，所以，國(guó)際上有人就借題發(fā)揮，放大了中國(guó)很多事情，比如經(jīng)濟(jì)放緩、房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控，本來(lái)是我國(guó)宏觀調(diào)控的預(yù)期目標(biāo)，但卻有人認(rèn)為出了問(wèn)題；比如地方政府融資平臺(tái)，外界只看政府的債務(wù)而忽視政府的資產(chǎn)；比如民間借貸，其實(shí)只是個(gè)別城市、地區(qū)的情形，等等。

當(dāng)然，這些情況也告訴我們，市場(chǎng)并不是一個(gè)單邊的市場(chǎng)。人民幣匯率向來(lái)同時(shí)存在貶值和升值的因素，只是在某一階段某種因素占了上風(fēng)。

歐債危機(jī)的蔓延深化并觸發(fā)了人民幣貶值的壓力，未來(lái)這種壓力將持續(xù)多久，得看中國(guó)能否把自己的事情做好。假若中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，國(guó)際收支就不存在問(wèn)題。

熱錢進(jìn)出都需管理

與人民幣匯率密切相關(guān)的一個(gè)概念就是熱錢。

資本流動(dòng)是順周期的，這是一般的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，即只要經(jīng)濟(jì)開放，就會(huì)有資本的流入和流出；經(jīng)濟(jì)好，資本就會(huì)大量流入，經(jīng)濟(jì)不好，資本就會(huì)大量流出。

盡管我國(guó)沒(méi)有資本項(xiàng)目完全可兌換，但經(jīng)濟(jì)開放程度在加大。而跨境資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有關(guān)。目前我國(guó)的貿(mào)易量達(dá)到了兩三萬(wàn)億美元，一個(gè)百分點(diǎn)就涉及兩三百億美元的變化，特別是在單邊預(yù)期下，這個(gè)數(shù)字更為可觀。

人民幣升值和熱錢表面上看是緊密聯(lián)系的，但更深層的原因就是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。2011年9月之前中國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)期較好，資金流入；9月份之后，做空現(xiàn)象較多。在2011年9月之前，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，全球流動(dòng)性還比較寬松，中國(guó)企業(yè)加快了資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化的過(guò)程，做美元套利交易，借低息的美元賺取匯差、利差；進(jìn)入9月底，隨著國(guó)際金融動(dòng)蕩的加劇，出現(xiàn)了債務(wù)去美元化以及反向套利的情況。

我們現(xiàn)在沒(méi)有統(tǒng)計(jì)國(guó)內(nèi)熱錢的數(shù)量。主要存在的一個(gè)問(wèn)題是：熱錢按什么口徑和標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量。從目前市場(chǎng)的情況以及一些簡(jiǎn)單的指標(biāo)判斷，應(yīng)該是資金流出較多。

資本流動(dòng)的沖擊都是從流入開始的。從新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣危機(jī)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有前期的大量流入，才有后期的集中流出。流入和流出同等重要，同過(guò)去外匯管理寬進(jìn)嚴(yán)出相比，我們現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)均衡管理。

統(tǒng)計(jì)是公共產(chǎn)品

經(jīng)歷了2008年金融危機(jī)的考驗(yàn)，我國(guó)的金融經(jīng)濟(jì)體制并不像國(guó)外想象得那么落后，現(xiàn)在甚至是在引領(lǐng)世界潮流，尤其在信息披露方面。

之前大家認(rèn)為國(guó)際上的外匯市場(chǎng)都是無(wú)形市場(chǎng)，都是銀行間雙邊授信、雙邊交易、雙邊清算，而中國(guó)的外匯交易中心在上海，是有形市場(chǎng)。金融危機(jī)產(chǎn)生的重要原因之一是信息不對(duì)稱，很多衍生產(chǎn)品交易時(shí)信息沒(méi)有充分披露，造成很多問(wèn)題。因此現(xiàn)在國(guó)際上無(wú)論是場(chǎng)內(nèi)交易或場(chǎng)外交易，都要求向一個(gè)指定的場(chǎng)所報(bào)送交易信息。而我國(guó)早就采取了類似措施，不論是詢價(jià)交易、計(jì)價(jià)交易、遠(yuǎn)期交易、即期交易，都要逐筆向上海的外匯交易中心報(bào)告，有效解決了信息集中的問(wèn)題。

控制風(fēng)險(xiǎn)，不是靠監(jiān)管部門去提示風(fēng)險(xiǎn)，更多要靠微觀主體來(lái)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，其中提高統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)透明度工作非常關(guān)鍵。信息披露是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)一直進(jìn)行的工作，現(xiàn)在的披露制度也更加完善，數(shù)據(jù)準(zhǔn)確度和更新速度也大大提高。現(xiàn)有數(shù)據(jù)比如國(guó)際收支平衡表、國(guó)際投資頭寸表，過(guò)去是半年或一年披露一次，而我國(guó)現(xiàn)在全部做到了按季披露。

為提高時(shí)效性，國(guó)際收支平衡表引入了數(shù)據(jù)修訂機(jī)制，滯后一個(gè)月披露初步數(shù)，再滯后兩三個(gè)月披露修訂數(shù)。比如現(xiàn)在4或5月份就可以公布一季度的初步數(shù)，6或7月份可以公布一季度的修訂數(shù)，基本間隔一個(gè)月左右。除了按季度披露，還有一些按月份公布的數(shù)據(jù)，比如銀行跨境收付、銀行代客結(jié)售匯數(shù)。

統(tǒng)計(jì)本身就是一個(gè)公共產(chǎn)品，越多的人使用就越有價(jià)值。

（本刊記者王紅茹采訪整理）

熱錢單月外流1400億

據(jù)東方證券研究所估算，2011年11月份，熱錢外流接近1400億元人民幣。11月份我國(guó)貿(mào)易順差145.2億美元，實(shí)際利用外資 87.57 億美元，若假設(shè)我國(guó)對(duì)外投資在2010年590億美元的基礎(chǔ)上有15%的增長(zhǎng)，則 11月份的熱錢流出規(guī)模接近1400億元人民幣。