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        渾水?dāng)嚲址直?/h1>
        2012-04-29 00:44:03黃雅琦
        商界 2012年1期
        關(guān)鍵詞:渾水卡森股價(jià)

        黃雅琦

        2011年11月22日凌晨1點(diǎn),嵇海榮被江南春的電話驚醒,電話那頭,分眾傳媒的董事局主席告訴他的副總裁,現(xiàn)在是戰(zhàn)備狀態(tài)了!

        這是一場(chǎng)刺刀見紅的獵殺與反擊,更是一場(chǎng)日趨白熱化的利益爭(zhēng)奪。就在這一天,素有“中國(guó)概念股獵殺者”之稱的渾水再度出手,劍指分眾。而這家神秘的美國(guó)民間調(diào)查機(jī)構(gòu),成立兩年多時(shí)間六次狙擊海外上市中國(guó)公司,鮮嘗敗績(jī)。

        一方是中國(guó)廣告?zhèn)髅浇绲木逕o(wú)霸嚴(yán)陣以待,另一方則是名聲大噪的做空機(jī)構(gòu)磨刀霍霍,在遠(yuǎn)隔重洋的美股市場(chǎng)上,一場(chǎng)大戰(zhàn)一觸即發(fā)。

        兵來(lái)將擋

        一如既往,渾水率先挑起戰(zhàn)火,打了分眾一個(gè)措手不及。

        2011年11月21日,渾水在美拋出一份長(zhǎng)達(dá)80頁(yè)的研究報(bào)告,直指分眾傳媒虛報(bào)數(shù)據(jù)、高溢價(jià)收購(gòu)、內(nèi)幕交易三宗罪,并“強(qiáng)烈建議賣出”。消息一出,分眾在美股價(jià)應(yīng)聲暴跌,開盤價(jià)25.50美元,盤中一度下探至8.79美元,跌幅近66%!

        此時(shí)大洋彼岸的上海,隔著十三小時(shí)時(shí)差,已是11月22日凌晨時(shí)分,以副總裁嵇海榮為首的分眾主要高管和律師第一時(shí)間接到江南春的電話。數(shù)分鐘后,江南春新浪微博回?fù)簦笆且驗(yàn)槲覀儤I(yè)績(jī)太好令做空機(jī)構(gòu)太難堪而要亂放謠言嗎?”“這些人應(yīng)該得到法律的懲處?。?!”——以三個(gè)感嘆號(hào)作結(jié),憤慨之情溢于言表。

        可惜遠(yuǎn)隔重洋,在美國(guó)又沒有辦事機(jī)構(gòu)的分眾有口莫辯,眼睜睜看著渾水打了一個(gè)時(shí)間差。截至收盤,分眾股價(jià)15.43美元,跌幅高達(dá)39.49%,創(chuàng)下2009年9月以來(lái)新低。渾水突襲成功。分眾傳媒市值蒸發(fā)近14億美元。

        是夜注定無(wú)眠。當(dāng)天上午9點(diǎn),江南春緊急召集公司高管商議應(yīng)對(duì)之策。根據(jù)高管們準(zhǔn)備的材料,財(cái)務(wù)和律師立即著手撰寫回應(yīng)聲明;分眾的首席財(cái)務(wù)官和投資者關(guān)系部負(fù)責(zé)人與投資人溝通;嵇海榮則帶領(lǐng)公關(guān)部聯(lián)絡(luò)媒體。

        從上午10點(diǎn)半直至下午,嵇海榮的座機(jī)和手機(jī)幾乎被媒體打爆。

        當(dāng)天下午5點(diǎn),趕在媒體截稿前,分眾正式發(fā)布一份簡(jiǎn)短的中文聲明,否認(rèn)渾水所有指控。

        僅僅聲明稍顯蒼白,晚上6點(diǎn),嵇海榮又做客專業(yè)投資美股網(wǎng)站雪球財(cái)經(jīng),向投資者詳細(xì)解釋情況:其一,針對(duì)渾水指控分眾虛報(bào)數(shù)據(jù),過度夸大其廣告網(wǎng)絡(luò)中的LCD顯示屏數(shù)量,分眾回應(yīng)稱渾水只計(jì)算了最基本的LCD屏幕,卻忽略了數(shù)碼屏幕和LCD框架設(shè)備;其二,針對(duì)渾水指控分眾高溢價(jià)收購(gòu),分眾回應(yīng)稱所有收購(gòu)都有公告披露,收購(gòu)公司的估值在當(dāng)時(shí)的資本市場(chǎng)上都經(jīng)過嚴(yán)格評(píng)估,盡管有些收購(gòu)事后證明失敗,但不存在人為高溢價(jià)收購(gòu);其三,針對(duì)渾水指控分眾內(nèi)幕交易,分眾予以堅(jiān)決駁斥。

        臺(tái)上緊鑼密鼓,臺(tái)下也沒閑著。

        晚上9點(diǎn),分眾緊急發(fā)布公告。5分鐘之后,分眾召開投資者電話會(huì)議。江南春作為創(chuàng)始人回購(gòu)1100萬(wàn)美元分眾股票以示對(duì)分眾的信心,不僅如此,作為分眾第一大股東,復(fù)星國(guó)際斥資1000多萬(wàn)美元增持分眾股票。按照嵇海榮的說法,“當(dāng)股價(jià)低迷進(jìn)入合理的區(qū)間,是一個(gè)投資機(jī)會(huì),我們公司也開始行動(dòng),我們是有3億美元的額度?!倍鴱?fù)星國(guó)際新聞發(fā)言人的表態(tài)則顯得意味深長(zhǎng),“我們購(gòu)買分眾是因?yàn)榕c復(fù)星的投資理念相同,值得長(zhǎng)期投資,并且中國(guó)民營(yíng)企業(yè)應(yīng)該給予支持?!薄飩漕?,足見國(guó)內(nèi)對(duì)渾水專門狙擊海外上市中國(guó)公司的不滿。

        此時(shí)距離美股再次開盤已不到兩小時(shí)。分眾一連串反擊使得股價(jià)當(dāng)天收盤時(shí)回漲14.71%。接下來(lái)兩天,摩根士丹利、高盛相繼發(fā)布報(bào)告力挺分眾。至此,分眾股價(jià)穩(wěn)定在17美元上下。

        雙方第一回合交鋒,渾水咄咄逼人,分眾兵來(lái)將擋。盡管如此,分眾股價(jià)相比被渾水質(zhì)疑前的25.50美元價(jià)位,仍然還有近33%的跌幅差距。而最蹊蹺的是,11月22日晚間開始,渾水的官方網(wǎng)站就無(wú)法正常打開,頁(yè)面僅顯示這樣一段話:渾水很遺憾,我們的網(wǎng)頁(yè)被黑客入侵,我們會(huì)盡快恢復(fù),對(duì)分眾傳媒評(píng)級(jí)仍然是強(qiáng)烈賣出。

        渾水摸魚

        “渾水”究竟有何來(lái)頭?何以頻頻狙擊海外上市中國(guó)公司,攪起一池渾水?

        2011年6月23日,市場(chǎng)傳言渾水發(fā)布了一篇在香港上市的雨潤(rùn)食品的負(fù)面報(bào)告,以致雨潤(rùn)食品股價(jià)連續(xù)三日暴跌,市值蒸發(fā)近150億港元——足見渾水的影響力。

        在華爾街,34歲的渾水公司創(chuàng)始人,美國(guó)人卡森?布洛克,出席各種論壇,接受各種訪問,儼然是做空中國(guó)概念股的形象代言人。在追捧者眼里,他被描繪為一個(gè)漢語(yǔ)流利的“中國(guó)通”,金牌投行分析師兼律師,深諳中國(guó)事務(wù)。而他之所以聲名鵲起,一躍為資本市場(chǎng)上不容小覷的人物,得益于其堪稱完美的獵殺成績(jī)。他的獵殺對(duì)象,就是在海外上市的中國(guó)公司。

        過去10年,中國(guó)概念股一直是華爾街長(zhǎng)盛不衰的投資品種,它們大量通過反向收購(gòu)流水生產(chǎn)線進(jìn)入海外資本市場(chǎng)。然而自2010年6月起,渾水先后對(duì)東方紙業(yè)、綠諾國(guó)際、中國(guó)高速頻道、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)、展訊通信等在北美上市的中國(guó)概念股發(fā)難,質(zhì)疑這些公司存在財(cái)務(wù)造假、合同不實(shí)等欺詐投資者行為,最終逼迫綠諾國(guó)際、中國(guó)高速頻道和多元環(huán)球水務(wù)黯然退市,嘉漢林業(yè)股價(jià)大跌暫停交易,東方紙業(yè)股價(jià)至今不到被做空前的一半。幸免于難者,唯有展訊通信。

        “渾水看穿了中國(guó)公司的真相。”渾水公司的主頁(yè)上如是寫道,“中國(guó)成語(yǔ)有云,渾水摸魚,亦可稱為‘不透明產(chǎn)生斂財(cái)契機(jī)?!薄庥髟诤M馍鲜械闹袊?guó)公司大多有各種問題,儼然以第一個(gè)戳穿皇帝新衣的人自居。

        事實(shí)上,一方面,部分在海外上市的中國(guó)公司混亂的財(cái)務(wù)狀況,的確留給渾水廣闊的發(fā)揮空間;另一方面,相對(duì)神秘的中國(guó)市場(chǎng),語(yǔ)言差異帶來(lái)的信息不對(duì)稱等等因素,都讓海外投資者在骨子里對(duì)中國(guó)概念股并不信任,正如業(yè)內(nèi)人士告訴記者,“市場(chǎng)目前對(duì)中國(guó)民營(yíng)企業(yè)公司治理及審計(jì)制度方面存在質(zhì)疑,一旦風(fēng)吹草動(dòng)就可能反應(yīng)過度。”

        那么渾水究竟是如何操作的呢?

        “得到的關(guān)注越多,之后發(fā)出報(bào)告將越具影響力”,卡森無(wú)疑深諳此道。然而與卡森本人的高調(diào)相反,作為一間名聲大噪的獨(dú)立研究機(jī)構(gòu),渾水公司的主頁(yè)上不僅沒有披露任何注冊(cè)信息,甚至聯(lián)系電話、公司地址都未留下,給人以“神秘”的印象,與一般投行及研究機(jī)構(gòu)的做法大相徑庭。不僅如此,渾水公司更在其公司條款的“虛心條款”中寫到:“本公司絕不保證報(bào)告的全面性和真實(shí)性?!?/p>

        事實(shí)上,渾水獲利的邏輯非常簡(jiǎn)單??ㄉ诮邮懿稍L時(shí)表示,“如果一樣?xùn)|西看上去極其完美,那就值得懷疑,中國(guó)亦如此。”因此一旦確定了對(duì)象,渾水公司便開始著手分析其財(cái)報(bào),跟蹤其高管變動(dòng),調(diào)查手段無(wú)所不用其極,形成負(fù)面報(bào)告后對(duì)其做空,最后利用社交網(wǎng)絡(luò)放出負(fù)面報(bào)告。一旦負(fù)面報(bào)告讓目標(biāo)公司股價(jià)跳水,渾水就趁勢(shì)獲取暴利。與此同時(shí),因?yàn)閳?bào)告本身作了周詳?shù)拿庳?zé)聲明,渾水公司不太可能面臨操控市場(chǎng)的指控。

        ——這種發(fā)布報(bào)告前就做空的方式,雖不違法,看上去卻似乎不太道義。更不“道義”的是,因?yàn)楹M馐袌?chǎng)對(duì)中國(guó)概念股骨子里的不信任,渾水發(fā)布一個(gè)中國(guó)公司的負(fù)面報(bào)告,經(jīng)常引發(fā)中國(guó)概念股整體地震,甚至導(dǎo)致一些中國(guó)公司被投資者“錯(cuò)殺”。譬如渾水11月21日狙擊分眾當(dāng)天,在美上市的中國(guó)概念股全線走低,優(yōu)酷跌12.51%,新浪跌11.36%,當(dāng)當(dāng)網(wǎng)跌8.95%,就連股價(jià)相對(duì)堅(jiān)挺的百度、搜狐等,跌幅也近3%。

        針鋒相對(duì)

        2011年11月22日,渾水網(wǎng)站離奇被黑之后,雙方隔空大打口水仗。卡森?布洛克隱晦表示:網(wǎng)站被黑可能跟分眾傳媒的報(bào)告有關(guān)。對(duì)此分眾傳媒副總裁嵇海榮則嗤之以鼻,稱分眾不會(huì)做黑渾水網(wǎng)站的事情。

        顯然,分眾“有幸”作為被渾水看空的最大市值的中概股公司,絕非那么容易就被扳倒。其關(guān)鍵就在于分眾的核心業(yè)務(wù)并不在渾水攻擊范圍之內(nèi),也就是說,分眾持續(xù)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力并沒有受到太多損害。

        然而渾水并不甘心。短短一周之后,2011年11月29日晚,渾水就出具第二份報(bào)告質(zhì)疑分眾,再次重申看空分眾。分眾股價(jià)應(yīng)聲下跌5%。

        這是渾水少有的連續(xù)兩次狙擊同一家中國(guó)公司。與之相對(duì),此次分眾亦有備而來(lái),反應(yīng)速度不可謂不快。數(shù)小時(shí)后,11月30日凌晨1點(diǎn)半,分眾就在公司官網(wǎng)上發(fā)表駁斥聲明。

        隨后凌晨2點(diǎn),卡森接受美國(guó)CNBC采訪,重申報(bào)告中提出的觀點(diǎn)。與此同時(shí),嵇海榮也接受了新浪科技專訪,高調(diào)宣稱,“分眾必須用事實(shí)反擊,讓做空者的陰謀失敗,因?yàn)檫@不僅關(guān)系到分眾的信譽(yù),更關(guān)系到中國(guó)概念股的整體信譽(yù)?!?/p>

        雙方對(duì)峙焦點(diǎn)集中在分眾LCD數(shù)量上。分眾“要求2家獨(dú)立調(diào)查機(jī)構(gòu),最遲在12月中旬拿出報(bào)告,對(duì)分眾的LCD屏幕數(shù)量進(jìn)行核查”,而卡森則聲稱,“我始終堅(jiān)持渾水對(duì)分眾傳媒LCD數(shù)量統(tǒng)計(jì)的正確性,我有錄音和錄像為證。我的調(diào)查人員親自拜訪分眾傳媒各個(gè)站點(diǎn),與眾多銷售人員細(xì)聊得到的結(jié)論,確實(shí)與分眾傳媒的報(bào)告中的數(shù)字不符合。”與此同時(shí),卡森表示他會(huì)將這些文件上交給SEC(美國(guó)證券交易委員會(huì)),但是不會(huì)公布于眾。

        第二回合交鋒,雙方可謂針鋒相對(duì)。當(dāng)天凌晨4點(diǎn)半,美股收盤,市場(chǎng)給出了答案——分眾股價(jià)止跌。

        渾水就此鳴金收兵了嗎?顯然不。早在11月23日,美國(guó)一家律師事務(wù)所就已宣布,該公司將會(huì)針對(duì)分眾傳媒可能違反美國(guó)聯(lián)邦證劵法一事展開調(diào)查。按照嵇海榮的說法,“美國(guó)已經(jīng)形成了一條做空產(chǎn)業(yè)鏈,每個(gè)環(huán)節(jié)各司其職,先發(fā)做空?qǐng)?bào)告,然后獲利收兵,之后律師就站出來(lái)了,開始召集因?yàn)楣蓛r(jià)受損的股民對(duì)公司展開調(diào)查。”

        事實(shí)上,渾水只是這條龐大的做空產(chǎn)業(yè)鏈上小小一環(huán)。

        獵殺行動(dòng)

        這是一場(chǎng)毫不留情的獵殺。

        除了“旗手”渾水,在美國(guó),做空中概股的機(jī)構(gòu)還有20多家。譬如成功做空東南融通和中國(guó)生物的“香櫞”,其負(fù)責(zé)人就曾透露,絕大多數(shù)匿名調(diào)查機(jī)構(gòu)都會(huì)與做空基金合作,因此一般在公開發(fā)布質(zhì)疑報(bào)告前一至兩個(gè)星期,就已經(jīng)有合作的做空基金入場(chǎng)持有看空期權(quán)了,獵殺成功后雙方利益共享。

        這還只是冰山一角。

        一方面是中國(guó)企業(yè)對(duì)融資或圈錢的迫切需求,另一方面,正是一些熟悉中美兩地國(guó)情的“業(yè)內(nèi)人士”利用這一差異,在中國(guó)企業(yè)海外上市的過程中大發(fā)其財(cái)。

        眾所周知,一家中國(guó)公司要到海外上市,有幾個(gè)角色必不可少:會(huì)計(jì)師、律師、PE(投行)、保薦人(承銷商)、財(cái)務(wù)顧問公司乃至財(cái)經(jīng)公關(guān)公司等。然而恰恰是這整個(gè)系統(tǒng)構(gòu)成了一條龐大的利益鏈。業(yè)內(nèi)人士告訴記者,“虛增收入、偽造報(bào)表、挪用資金,與中國(guó)納稅資料不一致等等,所有這些被研究機(jī)構(gòu)用作把柄,出具負(fù)面報(bào)告并成為進(jìn)行做空的殺手锏,盡管都與會(huì)計(jì)師機(jī)構(gòu)有著不可分割的聯(lián)系,但人們必須明白一點(diǎn),中國(guó)公司有問題,會(huì)計(jì)師有責(zé)任,而一方也難成虎,畢竟那些投行、券商作為另一個(gè)層面的把關(guān)人不會(huì)不清楚,所以經(jīng)過層層把關(guān)之后,仍然出問題,這就不是單個(gè)環(huán)節(jié)的問題,而是系統(tǒng)問題。”

        正因?yàn)榇?,那些有瑕疵的中?guó)公司海外上市時(shí)的高市盈率不但幫助了PE的獲利出局,同時(shí),也給對(duì)沖基金們提供了極好的做空局面。這是另一個(gè)層面上的利益盛宴,研究機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、律師成為這一產(chǎn)業(yè)鏈上的獲利者。

        如果說,做空股價(jià)損失的是流通市場(chǎng)上股東的錢,那么一旦中國(guó)公司被做空,馬上就會(huì)有美國(guó)律師事務(wù)所非常默契地提出負(fù)責(zé)集體訴訟索賠,或者發(fā)起調(diào)查,如果官司真的打起來(lái)了,這樣的律師事務(wù)所就算攬到活了,上市公司也將支付巨額的訴訟費(fèi)用。知情人士表示:“由于訴訟中大量證據(jù)需要由中國(guó)公司提供,這需要企業(yè)支付大量成本,因此大多數(shù)企業(yè)最終選擇了和解。”但是根據(jù)美國(guó)法律,賠償股東損失對(duì)企業(yè)來(lái)說,費(fèi)用不菲。

        在巨額利益的推動(dòng)下,近年來(lái)針對(duì)在美上市的中國(guó)企業(yè)集體訴訟的案件數(shù)量激增。統(tǒng)計(jì)顯示,僅在2011年就有超過20起,占美國(guó)證券類集體訴訟案件的四分之一左右。

        “從這一角度來(lái)看,中國(guó)企業(yè)在美國(guó)機(jī)構(gòu)的做空局中,就要被再吃兩遍:股價(jià)因做空而下跌(市值損失),以及訴訟賠償。盡管如此,根據(jù)美國(guó)法律,做空產(chǎn)業(yè)鏈上的機(jī)構(gòu)賺得合法合規(guī),而中國(guó)公司們卻仍然得背負(fù)不誠(chéng)信的十字架。這就像你被別人騙了,別人還說你是騙子一樣?!?/p>

        正因?yàn)榇?,分眾不得不反擊,因?yàn)檫@是一場(chǎng)涉及所有中國(guó)企業(yè)的信任危機(jī)。

        2011年12月14日,分眾傳媒再度公告稱,獨(dú)立機(jī)構(gòu)益普索調(diào)查結(jié)果顯示,截至2011年11月28日,分眾商業(yè)樓宇LCD屏幕總數(shù)超過18.5萬(wàn)個(gè),用數(shù)據(jù)反擊此前渾水所說“實(shí)際可能只有116026個(gè)”。

        不僅如此,過去一周,分眾股價(jià)站穩(wěn)20美元一線。嵇海榮說,“分眾傳媒遭遇渾水做空,對(duì)于遭遇外國(guó)資本大肆做空的中概股是一個(gè)借鑒。我們要與做空機(jī)構(gòu)針鋒相對(duì),加強(qiáng)信息披露,把問題說清楚?!?/p>

        對(duì)海外上市中國(guó)公司的獵殺行動(dòng)仍在繼續(xù)。這或許將是一場(chǎng)持久戰(zhàn)。然而對(duì)在海外生存的中國(guó)企業(yè)來(lái)說,信用始終是最重要的生命線,信用一旦崩潰,意味著中國(guó)企業(yè)將遭遇滅頂之災(zāi)。

        編 輯 彭 靖

        E-mail:pzk@caistv.com

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