王亮

券商“缺糧”？

近期多家券商發(fā)布融資公告，在弱勢的A股多少顯得有些刺眼。今年底19家上市券商中(不包括上市僅1年的3家券商)，11家券商先后公布了融資方案，68.75%券商集中融資也預(yù)示著券商行業(yè)“糧倉告急”。

盡管多數(shù)券商在資金用途上含糊其辭，卻近乎一致表示“將全部資金增加公司資本金、擴充公司業(yè)務(wù)等”，而今年券商板塊的強勢上漲就源于券商創(chuàng)新引擎的啟動，投資者寄希望于創(chuàng)新將為券商打開新的盈利空間。

不過，資金成為券商創(chuàng)新道路上的“攔路虎”。近幾年資本市場的表現(xiàn)有目共睹，券商所倚重經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入日漸萎靡，顯然已經(jīng)無力承擔創(chuàng)新業(yè)務(wù)所需要的資金。

2012年券商半年報顯示，凈利潤普遍大幅下滑，業(yè)務(wù)同質(zhì)化嚴重是“病根”，方正證券行業(yè)的研究員趙甜認為，“創(chuàng)新領(lǐng)域成為‘救命稻草，心里雖然沒底，又不想放過這個機會?！?/p>

大同證券研究所所長石勁涌持不同觀點，他對《英才》記者講，即便是融資成功，投入創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域“短期不一定獲得投資回報，更有可能使券商業(yè)績進一步下滑?！?/p>

然而券商“靠天吃飯”只有餓死，創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域顯得機會更多一些。權(quán)衡之下，大多券商選擇募資“二次創(chuàng)業(yè)”。

券商顯然早已完成傳統(tǒng)業(yè)務(wù)布局，發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)也就成為最大猜想，但創(chuàng)新業(yè)務(wù)到底有哪些？盈利空間有多大？何時獲得投資回報？

勢在必“融”

“券商創(chuàng)新不能僅僅從公司層面分析，這也是國家金融體制改革的具體表現(xiàn)，是國家經(jīng)濟轉(zhuǎn)型重要的一部分?！笔瘎庞空J為，券商創(chuàng)新是必然的動作。

因此，為了盡快的獲得創(chuàng)新業(yè)務(wù)牌照，現(xiàn)金流顯得尤為重要。統(tǒng)計數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)國海證券（000750.SZ）、東北證券（000686.SZ）、國金證券（600109. S Z）等資產(chǎn)負債率偏高券商最是積極。不過“缺糧”的券商融資渠道無非兩類。

其一，如招商證券（600999.SH）、華泰證券（601688.SZ）、長江證券（000783. S Z）、中信證券（600030. S Z）四家券商就依靠短期融資券暫緩資金壓力。但這并不是長久之計，不斷發(fā)行短期融資券的招商證券就似陷入借新還舊的“怪圈”。

招商證券今年6、8月分別發(fā)行第一、二期短期融資券，募集資金40億元、46億元，期限均是91天；之后在8月24日，再次通過了第三期短期融資券的議案，發(fā)行規(guī)模不超過20億元，期限同樣為91天，顯然招商證券患上了短期融資券“依賴癥”。

另一類，如光大證券（601788.SH）似乎意識到了這點，短期融資券、非公開發(fā)行股票雙管齊下確?！凹Z草充足”。今年6月公司審議授權(quán)管理層擇機發(fā)行第一期融資券，發(fā)行規(guī)模不超過40億元，期限不超過91天；隨后在8月再次審議通過了不超過60億元定向增發(fā)的議案。

光大證券短期融資券一旦發(fā)行成功，不僅短期解決公司的資金需求，也將為非公開發(fā)行股票爭取充足時間。看來非公開發(fā)行股票方案才是最佳路勁，這也不難理解為何7家券商先后選擇二級市場發(fā)行股票了。

對于券商此次融資潮來臨，證監(jiān)會“很淡定”，券商融資議案多數(shù)獲批。這是監(jiān)管層對所有金融改革領(lǐng)域一致的態(tài)度，還是券商獨有？這對券商的發(fā)展有著決定性的作用。

利好頻傳

同為金融改革重點的銀行“裹足”前行相比，券商更受監(jiān)管層青睞。

金改的“春風”反而使銀行業(yè)感到絲絲“寒意”，今年銀行創(chuàng)新產(chǎn)品還未出現(xiàn)，先是被監(jiān)管部門叫停短期理財業(yè)務(wù)，后又實行浮動利率，引入競爭機制……一系列政策的實施更像是對銀行“削權(quán)”。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)分析人士對《英才》記者表示，“監(jiān)管層希望銀行的一部分儲蓄流入到券商資產(chǎn)管理體系中來，以更多金融資產(chǎn)的存在，完善金融體系?！?/p>

相較銀行的歹運，券商則明顯受到了照顧。

近期，證監(jiān)會再次推出券商“扶貧”計劃。今年8月22日證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于就修改《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法》及配套實施細則征求意見的通知，其中集合資產(chǎn)管理計劃審批制改為備案制；在投資證券上持股比例以及投資金額上也給予一定“松綁”。

證監(jiān)會還公布了《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則(征求意見稿)》和《證券公司定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實施細則(征求意見稿)》，兩項細則明確放寬了券商資管的投資范圍和資產(chǎn)運用方式，還調(diào)整了券商自有資金參與集合計劃的比例，刪除了有關(guān)強制清盤的規(guī)定，并放開了同一客戶只能委托一家證券公司進行定向資產(chǎn)管理的限制。

同時，將限額特定資產(chǎn)管理計劃的成立條件由1億元調(diào)整為3000萬元，取消了限額特定資產(chǎn)管理計劃雙10%投資比例限制，并適當擴大了限額特定資產(chǎn)管理計劃的投資范圍。

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)僅占國內(nèi)券商收入3%左右，國際大型券商占比達到10% -15%左右，“僅此推算，券商盈利空間不可限量。”一位不愿具名的業(yè)內(nèi)分析師對《英才》記者表示。

相隔一天，證監(jiān)會又發(fā)布了關(guān)于就《證券公司代銷金融產(chǎn)品管理規(guī)定(草案)》公開征求意見的通知，這項新政策意味著證券公司代銷的金融產(chǎn)品將從公募基金和其他券商集合理財產(chǎn)品，擴大到銀行理財、信托計劃等有關(guān)監(jiān)管部門批準或認可的金融產(chǎn)品。

代辦金融產(chǎn)品在國際大券商業(yè)務(wù)占比約10%-12%，而我國還僅是依靠代理基金賺取傭金。“這將給券商每年帶來近165億元收入。”趙甜對《英才》記者表示，今年5月的券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)大會共討論出6個相關(guān)制度意見稿，僅公布了兩個，未來政策利好仍然可期。

值得注意的是，在創(chuàng)新業(yè)務(wù)領(lǐng)域，券商同是“新人”但未必有同樣的命運，“獲取創(chuàng)新牌照早、業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣、人才儲備充足、創(chuàng)新能力強等綜合實力較強的大型券商更有實力勝出”。業(yè)內(nèi)人士表示，先天的優(yōu)勢使這些券商獲得好的“跑點”。

對于券商未來的發(fā)展空間有多大？或許西方金融的發(fā)展歷程能提供一些參考。

美國在上世紀70年代遭遇經(jīng)濟滯漲，證券業(yè)所倚重的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入與當前國內(nèi)券商處境一樣，但最終依靠資本市場成功轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟得以復(fù)蘇，證券公司資產(chǎn)規(guī)模遠遠超過銀行業(yè)?！?011年末我國證券業(yè)資產(chǎn)規(guī)模僅有4.7萬億元，與銀行近130萬億元資產(chǎn)相差甚遠，隨著證監(jiān)會對金融體系的調(diào)整，會有更多的銀行資金流入證券業(yè)?！笔瘎庞空f。