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中國基金業(yè)從1998年起步，至今已經(jīng)發(fā)展了14年。14年來，適應(yīng)老百姓日益增長(zhǎng)的理財(cái)需求，基金行業(yè)獲得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。開放式基金自2001年以來快速發(fā)展，雖然股指自2001年僅有小幅上漲，但從長(zhǎng)期來看，基金跑贏了A股指數(shù)?？梢?，基金長(zhǎng)期投資可以降低成本、增加收益?；鸬陌l(fā)展促進(jìn)了A股市場(chǎng)的發(fā)展，但是同時(shí)也積累了不少問題。解決問題的關(guān)鍵，一是要厘清利益分配格局，進(jìn)行最優(yōu)的資源配置；二是提高基金運(yùn)作水平，最終目標(biāo)一定是為投資人降低成本，讓投資者盡可能獲得更多的正收益而不是虧損。

一、我國開放式基金的費(fèi)用一覽

目前我國基金業(yè)的格局是以開放式基金為主，所以本文希望通過分析開放式基金產(chǎn)品的相關(guān)費(fèi)用及分配情況，來探索基金行業(yè)降低成本之路，希望能對(duì)基金持有人的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和基金行業(yè)的健康發(fā)展做一些貢獻(xiàn)。為便于說明問題，我們列舉出目前我國開放式基金產(chǎn)品涉及到的主要費(fèi)用（見表1）。

（不同產(chǎn)品的費(fèi)用不同，為了說明方便，以最為普通的股票型基金的一般收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為例，具體費(fèi)用情況投資者需查看基金合同文件。）

需要說明，我國的公募基金制度學(xué)自于美國共同基金，關(guān)于費(fèi)率結(jié)構(gòu)和費(fèi)率水平，業(yè)界說基本上還是符合國際慣例的?；鹳M(fèi)用從設(shè)計(jì)理念上來說分為兩部分：一是基金持有人進(jìn)行基金申購或贖回時(shí)，為該投資繳納的一次性費(fèi)用，是由基民直接支付的；二是基金運(yùn)營和提供服務(wù)所需要的費(fèi)用，是基金管理人每年從基金資產(chǎn)中按比例提取的，實(shí)際上從基金凈值中每日扣除。

關(guān)于基金管理費(fèi)“旱澇保收”市場(chǎng)上一直存在爭(zhēng)議，其實(shí)美國過去也有過類似爭(zhēng)論，但經(jīng)過多年的實(shí)踐，最終結(jié)果是美國《投資基金法》規(guī)定共同基金按照固定費(fèi)率收取管理費(fèi)，因?yàn)榕c業(yè)績(jī)掛鉤的管理費(fèi)計(jì)算對(duì)中小投資者來說過于繁復(fù)，不但無法實(shí)際操作，還導(dǎo)致基金操作激進(jìn)，極大的增加了基金的風(fēng)險(xiǎn)，也沒有帶來收益的增加。

二、對(duì)比美國基金費(fèi)用情況

與美國共同基金做比較，有以下三點(diǎn)區(qū)別值得研究和探討：

（一）美國共同基金的12B—1費(fèi)及其爭(zhēng)議

1、12B—1費(fèi)是什么？

即持續(xù)性銷售費(fèi)用，它是美國在1980年推出的《1940證券投資法》中12B—1條款所規(guī)定的費(fèi)用，其允許開放式基金每年從基金資產(chǎn)中提取費(fèi)用以彌補(bǔ)各種銷售費(fèi)用，這些銷售費(fèi)用包括廣告費(fèi)、承銷人費(fèi)、代理人費(fèi)等。一般地，將申購費(fèi)和12B—1費(fèi)一起稱為銷售服務(wù)費(fèi)用。目前美國基金的12B—1費(fèi)用通常為0.25%—1%（1%是法律規(guī)定的上限）。

12B—1費(fèi)的兩個(gè)特點(diǎn)：一是讓銷售機(jī)構(gòu)可以間接地從基金資產(chǎn)中獲得持續(xù)性收入；二是這部分費(fèi)用是基金份額銷售過程中產(chǎn)生的費(fèi)用，并且基金規(guī)模大小不同，因此它的費(fèi)率是浮動(dòng)的，但一般最低收取0.25%。

2、12B—1費(fèi)的作用

為滿足不同基金投資者的需求和偏好，同一只基金設(shè)有不同的費(fèi)用收取模式供基民選擇，以下三種類型是最典型的三類銷售服務(wù)費(fèi)的收費(fèi)模式，也就是說，12B—1費(fèi)豐富了投資者的選擇。

3、12B—1費(fèi)的爭(zhēng)議

1980年，美國剛剛經(jīng)歷過兩次嚴(yán)重的石油危機(jī)，資本市場(chǎng)受到重創(chuàng)，共同基金面臨嚴(yán)重的贖回。為了幫助共同基金能夠度過金融危機(jī)，美國證券交易委員會(huì)（SEC）采納了12B—1規(guī)則，允許基金征收12B—1費(fèi)用進(jìn)行市場(chǎng)營銷以增加共同基金對(duì)投資者的吸引力。但該費(fèi)用的爭(zhēng)議一直非常大：我們認(rèn)為，基金的超額收益應(yīng)該來自于基金投研團(tuán)隊(duì)正確的投資理念和扎實(shí)的研究成果，而非來自于規(guī)模的增長(zhǎng)。12B—1費(fèi)的確能有效增加基金規(guī)模，但憑空為基民持有基金期間增加了一項(xiàng)費(fèi)用，受益人是基金公司和銷售機(jī)構(gòu)，而非基金持有人。美國多年的實(shí)踐結(jié)果也驗(yàn)證了我們的這一認(rèn)識(shí)。因此，我國開放式基金費(fèi)用設(shè)計(jì)時(shí)，所有股票方向基金都沒有銷售服務(wù)費(fèi)（12B—1費(fèi)），而僅允許部分沒有申購費(fèi)用的債券基金和貨幣基金設(shè)置有銷售服務(wù)費(fèi)。SEC最近兩年正在討論是否逐步廢除已實(shí)行30多年的“12B—1費(fèi)”，可能對(duì)共同基金影響深遠(yuǎn)。

但我們?cè)诜穸?2B—1費(fèi)的同時(shí)，也應(yīng)該認(rèn)識(shí)到其積極意義：一是在法律意義上清晰劃分了管理費(fèi)與銷售服務(wù)費(fèi)的界限，明確了管理人和銷售機(jī)構(gòu)各取所得不得侵占；二是12B—1費(fèi)在美國獲得了財(cái)務(wù)顧問（美國的基金銷售渠道）的極大支持，財(cái)務(wù)顧問為投資者提供較為專業(yè)的理財(cái)顧問服務(wù)，并很大程度上促進(jìn)了基金規(guī)模的擴(kuò)大，基金規(guī)模的擴(kuò)大為申購費(fèi)和管理費(fèi)的不斷下降打下了基礎(chǔ)（見表3、圖1）。

數(shù)據(jù)來源：ICI

（二）我國缺乏針對(duì)長(zhǎng)期投資者的費(fèi)用優(yōu)惠

其實(shí)，后端收費(fèi)方式就是簡(jiǎn)單而直接的對(duì)長(zhǎng)期投資者的費(fèi)用優(yōu)惠，隨著持有年限的增加費(fèi)用逐漸降低。但在我國支持后端收費(fèi)的基金產(chǎn)品很少，原因說起來并不復(fù)雜：盡管基金公司希望持有人可以長(zhǎng)期投資以降低成本，但基金銷售機(jī)構(gòu)無此愿望。由于基民選擇“后端收費(fèi)”時(shí)，申購費(fèi)要在基民贖回時(shí)才收取，基金銷售機(jī)構(gòu)要求基金公司在基民申購時(shí)就先墊付申購費(fèi)。大家知道，基金公司的資本金與其管理基金的規(guī)模相比非常少，因此無力墊付這筆巨大的申購費(fèi)，后端收費(fèi)始終無力推行。

（三）基金銷售機(jī)構(gòu)金融服務(wù)功能亟待提升

1、銷售機(jī)構(gòu)的逐利行為愈演愈烈

按照客戶維護(hù)費(fèi)占基金管理費(fèi)50%的比例來計(jì)算（實(shí)際比例在逐年上升），銷售機(jī)構(gòu)和基金公司獲得的費(fèi)用分別為：

從商業(yè)模式上可以看出，我國現(xiàn)行的基金收費(fèi)模式，基金銷售機(jī)構(gòu)賺的是基民的交易費(fèi)用和部分從管理費(fèi)中實(shí)現(xiàn)的客戶維護(hù)費(fèi)（過去叫尾隨傭金），因此銷售機(jī)構(gòu)一方面鼓動(dòng)基民頻繁交易，另一方面不斷提高銷售激勵(lì)的比重?？梢姡N售機(jī)構(gòu)這種行為抬高基民成本、降低基金公司的實(shí)際收入，與基金持有人、管理人存在著嚴(yán)重的利益沖突。

近年，隨著以銀行為主的銷售機(jī)構(gòu)日益明顯地壟斷了基金銷售渠道，逐利行為可謂愈演愈烈，銀行從基金公司管理費(fèi)中實(shí)現(xiàn)的客戶維護(hù)費(fèi)逐年增長(zhǎng)。從上表顯而易見，在我國，事實(shí)上卻被銀行為主的銷售機(jī)構(gòu)占據(jù)渠道壟斷之勢(shì)，蠶食了大部分管理費(fèi)，這是導(dǎo)致基金行業(yè)生態(tài)日趨惡劣的最重要原因。用媒體上常見到的話來說，“基金公司已淪為銀行打工仔”。大公司由于規(guī)模效應(yīng)還能有利潤，中小公司全部是微利甚至不少是虧損的狀態(tài)。于是，我們看到了基金公司利潤水平的逐年下滑，看到了優(yōu)秀基金經(jīng)理的不斷離職，看到了眾多基民對(duì)基金收益的抱怨，基金行業(yè)生態(tài)迅速惡化。我近幾個(gè)月聽說財(cái)通、金鷹、天弘、新華等不少小公司已經(jīng)到了需要依靠股東大幅補(bǔ)充注冊(cè)資本金來維持公司生存的地步，還有不少其他的小公司股東近期也開會(huì)在討論是否增加資本金的事宜。

2、基金銷售機(jī)構(gòu)亟待提高服務(wù)水平

在銷售機(jī)構(gòu)收取了客戶維護(hù)費(fèi)的同時(shí)，卻并未擔(dān)負(fù)起“讓合適的投資者購買合適的基金”的責(zé)任。主要原因是在壟斷環(huán)境下，銀行沒有利益驅(qū)動(dòng)做投資者教育工作。在利益驅(qū)動(dòng)之下，銀行的客戶經(jīng)理鼓動(dòng)基金投資者買新基金、頻繁更換基金等情況大家可能早已見怪不怪了。因此，在基金生態(tài)圈中，銷售機(jī)構(gòu)幾乎不提供任何服務(wù)卻占據(jù)了大部分收入成為最突出的矛盾。

和諧社會(huì)講求互利共贏，我認(rèn)為，過度強(qiáng)調(diào)銀行收益功能、弱化銀行對(duì)經(jīng)濟(jì)的服務(wù)功能是一種定位扭曲?；痄N售機(jī)構(gòu)也應(yīng)該多想想如何才能為投資者提供專業(yè)的投資咨詢服務(wù)，“讓合適的投資者購買合適的基金”，最終實(shí)現(xiàn)與客戶共贏才是銷售機(jī)構(gòu)的取勝之道。

3、基金費(fèi)用分配不合理傷害基民利益

從基金費(fèi)用設(shè)計(jì)理念上看，管理費(fèi)是基金管理人為基金提供服務(wù)而收取的報(bào)酬，是基金公司的主要業(yè)務(wù)收入。這幾年基金行業(yè)表面上管理費(fèi)不少看上去不少，但實(shí)際收入?yún)s大幅縮水。這個(gè)現(xiàn)狀不僅造成基金管理費(fèi)降無可降，而且導(dǎo)致基金經(jīng)理等核心投研團(tuán)隊(duì)的薪酬明顯低于市場(chǎng)化的私募、投行、券商等機(jī)構(gòu)，雅戈?duì)?、杉杉、中信產(chǎn)業(yè)基金請(qǐng)他們?nèi)プ鲐?cái)務(wù)管家，更多的基金經(jīng)理發(fā)行了陽光私募，他們的客戶變成了單筆投資門檻一般是300萬最低也是100萬元的富人。

愿意留下來給大眾理財(cái)?shù)膬?yōu)秀公募基金經(jīng)理，是非?？删吹?，但畢竟是少數(shù)，隨著給大眾理財(cái)?shù)墓蓟鹜堆辛α康钠接够?，最終受損失的廣大普通基民，如何重構(gòu)基金行業(yè)的利益格局成為重要議題。

4、金融大國到金融強(qiáng)國，離不開基金的做大做強(qiáng)

根據(jù)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2011年商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤超過1萬億，同比增長(zhǎng)36.3%。同期，公募基金的管理費(fèi)總收入為288.6億元，同比回落5%。假設(shè)客戶維護(hù)費(fèi)以50%計(jì)算，銀行大概收取144億，這144億對(duì)銀行利潤影響不大，對(duì)銀行業(yè)總收入的影響就更小?？梢哉f，客戶維護(hù)費(fèi)對(duì)銀行業(yè)“輕如鴻毛”，但對(duì)基金業(yè)卻“重如泰山”，因此我認(rèn)為這個(gè)費(fèi)用既不合理也無必要。

中國銀行業(yè)不論規(guī)模還是利潤在世界來看都已經(jīng)很大，但仍不是金融強(qiáng)國，原因之一就是銀行靠壟斷形成了“大”，同時(shí)卻抑制了其他產(chǎn)業(yè)變“強(qiáng)”。基金業(yè)是走向金融強(qiáng)國之路上非常重要的一環(huán)，基金業(yè)的成長(zhǎng)既需要嚴(yán)格的監(jiān)管，也需要國家政策層面的扶持。惟有如此，基金業(yè)才能在發(fā)展中不斷做強(qiáng)，為老百姓理性投資獲得財(cái)產(chǎn)性收入提供好的產(chǎn)品，也為中國走向金融強(qiáng)國之路打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

參考文獻(xiàn)：

1、《共同基金費(fèi)率 美國歷程與中國現(xiàn)狀》 2008.9.22 單位：銀河證券，作者：卞曉寧

2、《美國共同基金費(fèi)率對(duì)我國開放式基金的啟示》 2006.6.15證券時(shí)報(bào)單位：易方達(dá)基金管理有限公司 馮波

3、《美國共同基金費(fèi)率變化趨勢(shì)研究》2004 單位：上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院戴曉燕，王濱