周培紅

摘要：本文基于1992—2010年河南省的相關數(shù)據(jù)，采用協(xié)整、格蘭杰因果檢驗等計量方法實證檢驗了河南省金融資產(chǎn)結構對其經(jīng)濟增長的數(shù)量效應。研究發(fā)現(xiàn)：協(xié)整檢驗表明，河南省的金融資產(chǎn)結構與其經(jīng)濟增長之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系；格蘭杰因果檢驗表明，河南省的金融資產(chǎn)結構是其經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，因而說明河南省的金融資產(chǎn)結構對其經(jīng)濟增長具有促進作用。

關鍵詞：金融資產(chǎn)結構；經(jīng)濟增長；協(xié)整；格蘭杰因果檢驗

一、引言

多年來，伴隨著經(jīng)濟、金融體制的改革，河南省的金融業(yè)得到了長足的發(fā)展：金融產(chǎn)業(yè)狀況方面，2011年末，河南省金融機構人民幣各項存款和貸款余額分別為26646.15億元和17506.24億元，增長迅速——2010—2011年，存款增速為20.72%和15.6%，貸款增速為18.11%和11.4%。截止2011年末，河南省已有98家境內外上市公司，發(fā)行股票100只，通過股市募集資金1034.03億元，境內市場流通股總市值2520.82億元。截至2012年7月末，河南省企業(yè)在銀行間市場發(fā)行直接債務融資工具累計達201.1億元，比去年同期增長41%，發(fā)行中期票據(jù)82億元，短期融資券30.5億元，中小企業(yè)集合票據(jù)3.6億元，非公開定向發(fā)行融資工具85億元。保險業(yè)保費收入增長迅速，2011保險公司實現(xiàn)保費收入839.82億元。

金融資產(chǎn)結構方面，金融相關率大部分年份為1左右，遠低于全國的平均水平，且在2003—2008年呈下降趨勢，說明河南省企業(yè)的外源融資比重偏低。融資結構方面，河南省的融資結構極不平衡，直接融資比重偏低——2005—2008年，河南省信貸融資占外源性融資的比重基本在90%以上（2007年為83.7%），直接融資中利用股市的籌資比重與全國相比，存在明顯差距——2006—2010年，占全國股市籌資的比重最高不過3.068%。

相關理論研究認為，金融資產(chǎn)結構可以通過促進資本積累、降低信息成本和優(yōu)化經(jīng)濟結構等途徑對經(jīng)濟增長具有促進作用。如Goldsmith（1969）認為，金融發(fā)展即金融資產(chǎn)結構變化與經(jīng)濟增長之間存在很強的正相關關系。Beck & Levine（2004）基于面板數(shù)據(jù)的實證研究認為，股票市場和銀行發(fā)展都對經(jīng)濟增長具有促進作用。李懷、韓瑞（2009）采用面板協(xié)整的研究認為，金融資產(chǎn)結構與經(jīng)濟增長之間存在顯著的相關關系，銀行發(fā)展對發(fā)展中國家經(jīng)濟增長的影響更強。王馨等（2011）基于中國31個省份的面板數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，股市發(fā)展和金融效率能夠顯著促進經(jīng)濟增長。

則對于河南省而言，其當前的金融資產(chǎn)結構是否對其經(jīng)濟增長具有促進作用呢？顯然，對于這一問題的回答具有顯著的現(xiàn)實意義。因此，本文基于河南省的相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)，實證檢驗河南省的金融資產(chǎn)結構對其經(jīng)濟增長的數(shù)量效應。

二、變量選取和平穩(wěn)性檢驗

（一）變量選取和處理

本文實證研究中的數(shù)據(jù)，來自于河南省統(tǒng)計局網(wǎng)站各年相關統(tǒng)計年鑒，樣本長度為1992年—2010年。其中，以河南省的國內生產(chǎn)總值GDP作為其經(jīng)濟增長的替代變量；選取了河南省金融機構各項存款和貸款、企業(yè)債券、金融債券、國債、股票市值等數(shù)據(jù)加總得到河南省的金融資產(chǎn)總額，并將計算得到的金融資產(chǎn)總額除以河南省的GDP得到河南省的金融相關率FIR。選取了定基的全國居民消費價格指數(shù)CPI作為物價的替代變量，并將河南省的名義GDP除以定基CPI得到河南省的實際GDP。此外，將河南省經(jīng)濟增長的替代變量實際GDP和金融相關率FIR均進行了取自然對數(shù)處理，并在Eviews6.0中實現(xiàn)下文的實證計算。

（二）變量平穩(wěn)性ADF檢驗

為避免時間序列數(shù)據(jù)的“偽回歸”現(xiàn)象，采用了增廣的迪基—富勒檢驗（即ADF）對上述兩個數(shù)據(jù)序列進行了平穩(wěn)性檢驗，檢驗結果見表1。如表1所示，河南省經(jīng)濟增長lnGDP和金融相關率lnFIR兩個序列的ADF檢驗值在1%的顯著性水平下均大于其臨界值，接受原假設的概率p值分別為0.3008、0.8393，則存在單位根的原假設成立，兩個序列是非平穩(wěn)的。表1也顯示，這兩個序列的一階差分序列的ADF檢驗值分別在5%和1%的顯著性水平下均拒絕存在單位根的原假設，說明一階差分的兩個序列是平穩(wěn)的，因此，序列（lnGDP、lnFIR）均為I（1）過程。

注：檢驗形式（c，t，n）分別表示單位根檢驗中包含常數(shù)項、時間趨勢及滯后項的階數(shù)，△表示一階差分，*表示5%顯著性水平下的臨界值。

三、河南省金融資產(chǎn)結構對其經(jīng)濟增長影響的實證研究

（一）Johansen協(xié)整檢驗

為檢驗河南省金融資產(chǎn)結構對其經(jīng)濟增長的影響，本部分采用協(xié)整檢驗來考察兩者之間是否存在長期穩(wěn)定的均衡關系。表2給出了基于回歸系數(shù)的河南省經(jīng)濟增長lnGDP和金融相關率lnFIR的Johansen協(xié)整檢驗結果見。如表2所示，跡統(tǒng)計量檢驗表明，在5%的顯著性水平下，拒絕協(xié)整向量個數(shù)r=0的假設而接受協(xié)整向量個數(shù)r≤1的假設。同時，最大特征根統(tǒng)計量檢驗也表明，在5%的顯著性水平下，拒絕協(xié)整向量個數(shù)r=0的假設而接受協(xié)整向量個數(shù)r≤1的假設，這說明河南省的經(jīng)濟增長lnGDP與其金融相關率lnFIR之間存在一個協(xié)整方程，兩者之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系。

基于上述Johansen協(xié)整檢驗，取最大特征值所對應的特征向量作為協(xié)整向量并將其標準化，標準化的協(xié)整向量為β=（1，—3.8900，2.3319），則河南省的經(jīng)濟增長lnGDP與其金融相關率lnFIR的協(xié)整方程為：

lnGDPt=—3.8900+2.3319lnFIRt+ηt（1）

（1.2271）（1.0783） Log likelihood=54.7031

其中，（1）式中圓括號中的數(shù)字為標準誤。顯然，（1）式中的金融相關率參數(shù)是顯著的，說明河南省的金融相關率對其經(jīng)濟增長具有顯著影響，且該參數(shù)的符號為正，說明以金融相關率衡量的河南省金融資產(chǎn)結構對其經(jīng)濟增長具有促進作用，這與相關研究的結論一致。

（二）Granger因果檢驗

上述協(xié)整檢驗表明河南省的經(jīng)濟增長lnGDP與其金融相關率lnFIR之間存在長期穩(wěn)定的關系，由于不同的相關關系所包含的政策意義不同，則為確定兩者之間的相互關系，進行了格蘭杰因果檢驗。表3的檢驗結果表明河南省金融相關率lnFIR與其經(jīng)濟增長lnGDP之間存在由金融相關率lnFIR到經(jīng)濟增長lnGDP的單向格蘭杰因果關系，即河南省金融相關率lnFIR是其經(jīng)濟增長lnGDP的格蘭杰原因

四、結論

本文基于1992—2010年河南省的相關經(jīng)濟數(shù)據(jù)，采用協(xié)整、格蘭杰因果檢驗等建立經(jīng)濟性手段實證檢驗了河南省金融資產(chǎn)結構對其經(jīng)濟增長的數(shù)量效應。研究發(fā)現(xiàn)：

第一，河南省的金融資產(chǎn)結構與其經(jīng)濟增長之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系。Johansen協(xié)整檢驗表明二者之間存在長期穩(wěn)定的均衡關系，金融資產(chǎn)結構水平每上升1%，經(jīng)濟增長上升2.3319個百分點。

第二，河南省的金融資產(chǎn)結構在對其經(jīng)濟增長具有顯著促進作用。格蘭杰因果檢驗表明，河南省的金融資產(chǎn)結構與其經(jīng)濟增長之間存在由金融資產(chǎn)結構到經(jīng)濟增長的單向格蘭杰因果關系，即河南省的金融資產(chǎn)結構是其經(jīng)濟增長的格蘭杰原因，且兩者之間存在協(xié)整關系、協(xié)整方程中金融資產(chǎn)結構變量的系數(shù)為正，因而說明河南省的金融資產(chǎn)結構對其經(jīng)濟增長具有促進作用。

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河南省政府決策研究招標課題：河南省金融結構優(yōu)化及其對轉變經(jīng)濟發(fā)展方式支持的研究，課題編號2011B417