胡宇

一年一度的總理答記者最是精彩。從中，不僅可以看到國(guó)家宏觀政策的取向，問知國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人對(duì)當(dāng)前涉及政治、民生、外交等各方熱點(diǎn)問題的高度集中的看法。這些智慧的高瞻遠(yuǎn)矚的對(duì)答非常值得投資者認(rèn)真學(xué)習(xí)。從中，我們既能找到對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)走向的前瞻性分析的基礎(chǔ)，同時(shí)，也能對(duì)當(dāng)前投資決策作出長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃和打算，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)保值增值的目標(biāo)。

本次溫總理答記者問涉及中國(guó)各方各面的熱點(diǎn)問題，當(dāng)中包括房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控政策、中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)及民生保障、社會(huì)公平公正等問題最值得研究，因?yàn)檫@將對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生重大影響。

首先，溫總理對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的判斷主要談了三點(diǎn)：“第一，要保持房地產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期平穩(wěn)健康發(fā)展。如果盲目發(fā)展，出現(xiàn)泡沫，一旦破滅，不僅影響房地產(chǎn)市場(chǎng)，而且會(huì)拖累整個(gè)經(jīng)濟(jì)。第二，什么叫房?jī)r(jià)合理回歸？我以為合理的房?jī)r(jià)，應(yīng)該是使房?jī)r(jià)與居民的收入相適應(yīng)，房?jī)r(jià)與成本和合理的利潤(rùn)相匹配?，F(xiàn)在我可以明確地告訴大家，一些地方房?jī)r(jià)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有回到合理價(jià)位。因此，調(diào)控不能放松。如果放松，將前功盡棄，而且會(huì)造成房地產(chǎn)市場(chǎng)的混亂，不利于房地產(chǎn)長(zhǎng)期、健康和穩(wěn)定發(fā)展。第三，房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展，毫無疑問要充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的基礎(chǔ)性作用，就是說要充分利用市場(chǎng)這只手。但是政府這只手也不可缺少，因?yàn)樗鼙ＷC穩(wěn)定和促進(jìn)公平。”

盡管，市場(chǎng)各方相信房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控將會(huì)持續(xù)，但長(zhǎng)期來看，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍將受剛性需求支持，仍是個(gè)長(zhǎng)期看好的市場(chǎng)，但并不能成為持續(xù)產(chǎn)生暴利的一個(gè)行業(yè)。因此，最近一周市場(chǎng)將房地產(chǎn)調(diào)控的持續(xù)看作是重大利空，或是短期市場(chǎng)超預(yù)期的結(jié)果。市場(chǎng)短期獲利盤消化導(dǎo)致波動(dòng)加大，但并不影響價(jià)值投資。

尤其是，目前不動(dòng)產(chǎn)價(jià)格居高不下的情況下，作為資金配置而言，當(dāng)前估值過高或回報(bào)率較低的商品房和商鋪?zhàn)匀徊粫?huì)成為投資的首選（首套房或改善性住房等屬于剛性需求不屬于投資行為，而是消費(fèi)行為），而銀行存款、理財(cái)產(chǎn)品或債券，或許亦不是一個(gè)值得投資的標(biāo)的物，畢竟年化收益率不會(huì)高于10%，扣除物價(jià)上漲要求的平均每年4%的“通脹稅”，我們把通脹看作是一種稅，最終購(gòu)買固定收益或存銀行的收益率，要么是負(fù)收益，要么就僅僅是6%的收益，因此，對(duì)投資者而言，單純的固定收益產(chǎn)品并不值得投資，除非采用分級(jí)的形式，提高杠桿比率。

但當(dāng)前藍(lán)籌股的低估值和高預(yù)期回報(bào)卻是不容忽視的客觀事實(shí)，一方面，某些藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)具有穩(wěn)定性，分紅回報(bào)較為穩(wěn)定。所以，從長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的角度而言，目前藍(lán)籌股的價(jià)值相比其他大類資產(chǎn)而言更加低估，也更有吸引力。

其次，溫總理談到“我們將多年來8％的中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期目標(biāo)調(diào)低到7.5％，真正實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量的增長(zhǎng)，真正有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，真正使中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展擺脫過度依賴資源消耗和污染環(huán)境”。同時(shí)也談到“要把握好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管好通脹預(yù)期三者的關(guān)系。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量已經(jīng)達(dá)到47萬億元人民幣，在這個(gè)基礎(chǔ)上，增長(zhǎng)7.5％并不算低。如果一直保持這個(gè)速度，在經(jīng)濟(jì)總量不斷增長(zhǎng)的情況下，更不算低。而且我們要想方設(shè)法使同樣的增長(zhǎng)速度能夠取得更大的經(jīng)濟(jì)效益，能夠使人民得到更多的實(shí)惠”。

從溫總理的話當(dāng)中，我們可以看到7.5%的目標(biāo)絕不意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸，同時(shí)，以中國(guó)目前47萬億的GDP總量來看，如果未來10年能夠保持7%的GDP增速，那么，中國(guó)在下一個(gè)10年，GDP總量將達(dá)到100萬億，這意味著10年后的中國(guó)成為和2011的美國(guó)GDP規(guī)模相等的經(jīng)濟(jì)體，更意味著，當(dāng)前以藍(lán)籌型上市公司為代表的經(jīng)濟(jì)中流砥柱將在中國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中享有更為充分的發(fā)展機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)也將同步提升。

以對(duì)應(yīng)的證券化率來分析可知，目前證券化率仍較低，22萬億的總市值對(duì)應(yīng)47萬億的GDP，證券化率50%不到。如果未來10年證券化率能夠重新提高到100%（按照5年一個(gè)牛熊周期來看，這是保守估計(jì)的大概率事件），即當(dāng)前10倍市盈率股票回歸20倍的合理市盈率水平，估值修復(fù)帶來的資本利得收益將有1倍（平均每年7%的資本利得收益），而業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來的收益將是更大的，一些藍(lán)籌股保持每年7%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，即等同于GDP的增速的增長(zhǎng)其實(shí)是可以達(dá)到的，加之，當(dāng)前一些藍(lán)籌股的股息率已經(jīng)高達(dá)4%-5%，三者收益加在一起，即資本利得收益+盈利增速+股息率，合計(jì)等于7%+7%+4%=18%的名義年化回報(bào)率?？鄢磕?%-6%的CPI增速，投資者獲得的實(shí)際年化收益應(yīng)該高于12%。不僅能夠戰(zhàn)勝A股市場(chǎng)的平均水平，亦能夠獲用6年不到的時(shí)間里面實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)翻番的機(jī)會(huì)。

這種隱含的預(yù)期回報(bào)率應(yīng)該是比較保守的估計(jì)，換言之，如果企業(yè)盈利快于經(jīng)濟(jì)增速，或者分紅比例更多，或者市場(chǎng)能夠快速的實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸和估值修復(fù)的話，則意味著投資者享有的名義年化回報(bào)會(huì)比18%更高。

當(dāng)然，對(duì)長(zhǎng)期獲得較好的回報(bào)的藍(lán)籌股的推薦觀點(diǎn)，并不等于我們對(duì)市場(chǎng)短期走勢(shì)有多么樂觀和準(zhǔn)確的判斷。從長(zhǎng)期來看，一個(gè)分析師對(duì)市場(chǎng)的走勢(shì)的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率不會(huì)比大猩猩投飛鏢更為準(zhǔn)確。