唐亮 龍超

【摘要】中小企業(yè)集合票據(jù)是我國(guó)新近推出的一種中小企業(yè)債權(quán)融資工具，這種新型融資工具的運(yùn)用，有效拓寬了中小企業(yè)融資渠道。云南省雖然民營(yíng)經(jīng)濟(jì)整體發(fā)展水平不高，但也不乏資信良好且具有一定品牌效應(yīng)的中小企業(yè)，發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)具有良好基礎(chǔ)。本文總結(jié)目前我國(guó)其他省市發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的實(shí)踐活動(dòng)，結(jié)合我省中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行的基本情況，提出推動(dòng)我省中小發(fā)行集合票據(jù)發(fā)行的建議。

【關(guān)鍵詞】融資結(jié)構(gòu)債權(quán)融資中小企業(yè)集合票據(jù)

一、中小企業(yè)集合票據(jù)

中小企業(yè)集合票據(jù)是指2個(gè)（含）以上、10個(gè)（含）以下具有法人資格的企業(yè)，在銀行間債券市場(chǎng)以統(tǒng)一產(chǎn)品設(shè)計(jì)、統(tǒng)一券種冠名、統(tǒng)一信用增進(jìn)、統(tǒng)一發(fā)行注冊(cè)方式共同發(fā)行的，約定在一定期限還本付息的債務(wù)融資工具。

二、當(dāng)前我國(guó)發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行情況

（一）發(fā)行現(xiàn)狀

債務(wù)融資工具有發(fā)行效率高、融資成本低、定價(jià)市場(chǎng)化等特點(diǎn)，這種工具的應(yīng)用可以豐富企業(yè)債務(wù)融資手段，進(jìn)一步拓寬企業(yè)直接融資渠道。在當(dāng)前信貸收緊和股市低迷的局面下，債務(wù)資本市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支持作用更為凸顯。截至2011年11月底，中國(guó)債務(wù)資本市場(chǎng)(除央票外)年度發(fā)行規(guī)模超過(guò)6萬(wàn)億元，已超過(guò)去年全年發(fā)行量。其中，中小企業(yè)集合票據(jù)、集合債券、區(qū)域集優(yōu)直接債券融資模式等針對(duì)中小企業(yè)融資難問(wèn)題的債務(wù)融資工具和融資模式近年來(lái)也相繼推出。以中小企業(yè)集合票據(jù)為例，截至去年11月底，僅推出兩年，即有210家中小企業(yè)發(fā)行了超過(guò)136億元集合票據(jù)。

（二）主要特點(diǎn)

1.政府及相關(guān)部門(mén)充分發(fā)揮組織協(xié)調(diào)和推動(dòng)作用。集合票據(jù)都是面對(duì)省市縣范圍內(nèi)的中小企業(yè)發(fā)行，在中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)行的組織過(guò)程中，地方政府應(yīng)主動(dòng)作為，加大組織協(xié)調(diào)和推動(dòng)力度。如山東諸城市政府專(zhuān)門(mén)成立集合票據(jù)發(fā)行工作小組，從遴選、協(xié)調(diào)發(fā)行人，到聘請(qǐng)主承銷(xiāo)商、審計(jì)、法律和評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)、選擇擔(dān)保機(jī)構(gòu)、協(xié)助進(jìn)行審計(jì)和盡職調(diào)查等方面，均做了大量富有成效的工作。

2.使用擔(dān)保增信等償債保障措施確保票據(jù)發(fā)行成功。作為集合票據(jù)發(fā)行主體的各個(gè)中小企業(yè)，均應(yīng)為符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、具有成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，長(zhǎng)期信用評(píng)級(jí)介于BB+～A+之間，企業(yè)信用級(jí)別相對(duì)較低，但經(jīng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)增信后，可明顯提升信用級(jí)別，這是由于擔(dān)保機(jī)構(gòu)為集合票據(jù)本息的償還提供全額無(wú)條件不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證，由此提高了投資人對(duì)中小企業(yè)集合票據(jù)的認(rèn)可度。此外，集合票據(jù)設(shè)置較為完善的償債保障機(jī)制，即通過(guò)發(fā)行人、信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)及監(jiān)管銀行簽訂相關(guān)償債賬戶資金監(jiān)管協(xié)議，約定信用增進(jìn)機(jī)構(gòu)的代償資金最遲于付息日或兌付日前一日劃入相關(guān)償債賬戶，切實(shí)防范發(fā)行人的違約風(fēng)險(xiǎn)。

3.發(fā)行企業(yè)可降低財(cái)務(wù)成本。銀行對(duì)中小企業(yè)的貸款一般根據(jù)其信用等級(jí)給予一定幅度的上浮，且中小企業(yè)獲得2～3年的中長(zhǎng)期貸款很難。綜合考慮中介和擔(dān)保等費(fèi)用，中小企業(yè)集合票據(jù)的借款成本一般都低于同期銀行貸款，有利于中小企業(yè)降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。

4.發(fā)行人的行業(yè)分布較分散，關(guān)聯(lián)性弱，有利于分散風(fēng)險(xiǎn)。各發(fā)行人均為當(dāng)?shù)鼐哂幸欢ù硇缘闹行∑髽I(yè)，多數(shù)企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍遍及全國(guó)，部分企業(yè)在其細(xì)分行業(yè)內(nèi)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，具有較好的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力與信用記錄。且每支集合票據(jù)的發(fā)行人行業(yè)分布一般較分散，可避免行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中。

三、云南省發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)的實(shí)踐

（一）集合中票發(fā)行的基本情況

早在2010年，云南省相關(guān)部門(mén)就開(kāi)始籌備中小企業(yè)集合票據(jù)發(fā)型的工作。預(yù)計(jì)云南省2010～2012年度第一期中小企業(yè)集合票據(jù)的發(fā)行額度為1～5億元，預(yù)計(jì)發(fā)行企業(yè)家數(shù)2～10家，初擬期限為1～3年。承銷(xiāo)方式以深圳發(fā)展銀行為主承銷(xiāo)商，并負(fù)責(zé)組織承銷(xiāo)團(tuán)包銷(xiāo)本期債券。2011年11月，省工信委與人民銀行昆明中心支行舉辦了中小企業(yè)集合票據(jù)推介會(huì)。從企業(yè)方面而言，根據(jù)相關(guān)部門(mén)的要求，擬發(fā)行票據(jù)的企業(yè)凈資產(chǎn)不低于人民幣5000萬(wàn)元，成立時(shí)間在3年以上，有成熟的經(jīng)營(yíng)模式，財(cái)務(wù)狀況優(yōu)良，一般要連續(xù)三年盈利；發(fā)債主體信用級(jí)別在BBB+(最低不低于BBB)以上，而且，鋼鐵、水泥、平板玻璃、煤化工、多晶硅、風(fēng)電設(shè)備等六大不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的行業(yè)還被排除在外。初步估計(jì)，目前符合發(fā)行條件的企業(yè)全省只有三四十家，而真正有如此好條件的企業(yè)，可能也不缺銀行貸款，集合票據(jù)對(duì)企業(yè)吸引力有限。

（二）集合中票對(duì)我省擔(dān)保融資業(yè)發(fā)展的意義

在目前的金融政策環(huán)境下，中小企業(yè)通過(guò)銀行融資日趨困難、集合票據(jù)業(yè)務(wù)成為了向市場(chǎng)直接融資的一個(gè)較好方式。

1.從宏觀方面來(lái)講，發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)，有利于豐富云南省銀行間債券市場(chǎng)的發(fā)行主體和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，吸引并培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好型投資者，彌補(bǔ)我省在中小企業(yè)集中票據(jù)發(fā)行方面的空白，對(duì)我省債券市場(chǎng)的發(fā)展做出一定的貢獻(xiàn)；同時(shí)這也有利于促進(jìn)中小企業(yè)苦練內(nèi)功、誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)，在規(guī)范運(yùn)作中提升競(jìng)爭(zhēng)力和知名度。

2.由于我省的擔(dān)保公司都暫不具備債券市場(chǎng)的擔(dān)保資格，所以通過(guò)發(fā)行業(yè)務(wù)，可以提高我省擔(dān)保公司的整體業(yè)務(wù)水平，同時(shí)爭(zhēng)取早日獲得在債券市場(chǎng)上的擔(dān)保資格。

3.可以開(kāi)拓我省擔(dān)保公司與全國(guó)先進(jìn)的擔(dān)保公司的業(yè)務(wù)合作，為以后進(jìn)一步的合作打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。同時(shí)向省外學(xué)習(xí)了集合票據(jù)發(fā)行擔(dān)保業(yè)務(wù)，儲(chǔ)備了我省擔(dān)保公司這方面的專(zhuān)業(yè)人才，以及提升了大項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)操作技能。

四、推動(dòng)集合票據(jù)發(fā)行要重視問(wèn)題的建議

（一）強(qiáng)化政府在集合票據(jù)發(fā)行中的組織協(xié)調(diào)作用

政府及其部門(mén)的推動(dòng)是票據(jù)成功發(fā)行的前提。發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)不是單一企業(yè)的獨(dú)立市場(chǎng)行為,而是集合松散個(gè)體進(jìn)行“抱團(tuán)”融資，這需要一個(gè)獨(dú)立于發(fā)行企業(yè)且具有足夠威信和強(qiáng)大協(xié)調(diào)能力的組織者。因此，建議由我省內(nèi)經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)的市（縣、區(qū)）政府作為發(fā)行集合票據(jù)的發(fā)起和推動(dòng)者，在聘請(qǐng)主承銷(xiāo)商、遴選發(fā)行人、聯(lián)系擔(dān)保機(jī)構(gòu)及聘請(qǐng)審計(jì)、法律和評(píng)級(jí)等中介機(jī)構(gòu)方面，發(fā)揮總協(xié)調(diào)作用，并督促發(fā)債企業(yè)履行還債承諾；同時(shí)在財(cái)力允許的情況下，把對(duì)企業(yè)上市融資的獎(jiǎng)勵(lì)擴(kuò)大到發(fā)行集合票據(jù)等債權(quán)融資領(lǐng)域，或給予發(fā)行企業(yè)適當(dāng)?shù)馁N息或補(bǔ)貼，鼓勵(lì)企業(yè)積極使用該類(lèi)工具。當(dāng)然，隨著發(fā)行工作進(jìn)入常態(tài)化運(yùn)作階段,市場(chǎng)機(jī)制應(yīng)發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。

（二）把信用增級(jí)作為集合票據(jù)發(fā)行的重點(diǎn)環(huán)節(jié)抓緊抓好

信用增級(jí)是票據(jù)成功發(fā)行的關(guān)鍵。目前，中小企業(yè)集合票據(jù)信用增級(jí)的手段主要有兩種：一是外部增級(jí)，即通過(guò)引入外部擔(dān)保提升評(píng)級(jí)水平，外部擔(dān)?？捎蓳?dān)保公司、第三方大型企業(yè)等提供；二是內(nèi)部增級(jí)，即針對(duì)市場(chǎng)不同的融資需求，將集合票據(jù)分為優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，以次級(jí)層保障優(yōu)先級(jí)債權(quán)的優(yōu)先實(shí)現(xiàn)。從云南省目前情況看，全省的所有擔(dān)保機(jī)構(gòu)尚不具備在債券市場(chǎng)的擔(dān)保資格，因此可考慮增強(qiáng)省級(jí)大型擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保實(shí)力，提高這些公司的信用評(píng)級(jí)水平，同時(shí)對(duì)全市目前的擔(dān)保資源或投融資平臺(tái)進(jìn)行整合，爭(zhēng)取組建 1～2個(gè)（家）信用級(jí)別在AA級(jí)以上的投融資平臺(tái)（擔(dān)保公司）。

（三）選準(zhǔn)、選好參加集合票據(jù)發(fā)行的中小企業(yè)

遴選合格的中小企業(yè)是票據(jù)成功發(fā)行的基礎(chǔ)。結(jié)合我省的實(shí)際情況來(lái)看，由于我省的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平整體比較落后，從而導(dǎo)致我省的民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也處在一個(gè)較低的水平上。盡管這樣，我省內(nèi)還是有一些較好的符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、具有成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)資源的。關(guān)鍵是要發(fā)揮地方政府經(jīng)貿(mào)部門(mén)因長(zhǎng)期接觸企業(yè)而擁有的信息優(yōu)勢(shì)，在全省范圍內(nèi)的不同支柱產(chǎn)業(yè)中選擇相關(guān)性弱、資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力較接近的中小企業(yè)，以便信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，確保集合票據(jù)獲得能夠被市場(chǎng)投資者接受的信用等級(jí)。

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作者簡(jiǎn)介：唐亮（1985-），男，漢族，遼寧沈陽(yáng)人，就讀于云南財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融學(xué)；龍超（1964-），云南財(cái)經(jīng)大學(xué)教授，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院院長(zhǎng)，金融學(xué)碩士生導(dǎo)師，研究方向：資本市場(chǎng)。