申銀萬國

投資要點：1、下游行業(yè)拉動和政策利好將使特鋼需求大幅增加。2、我國特鋼行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，供給能力有瓶頸。

日本經(jīng)驗表明工業(yè)化和城市化進(jìn)程的推進(jìn)將帶動一國特鋼行業(yè)的發(fā)展。中國目前仍然處在工業(yè)化和城鎮(zhèn)化中期，特鋼行業(yè)的發(fā)展仍有巨大空間。

"十二五"期間特鋼的傳統(tǒng)下游汽車和機(jī)械將繼續(xù)拉動特鋼的主要需求。我國優(yōu)特鋼主要的消費領(lǐng)域是汽車和機(jī)械行業(yè)，兩大行業(yè)消費的特殊鋼材占比分別達(dá)到特鋼產(chǎn)量的40%和32%；汽車生產(chǎn)用特鋼市場需求將從2010年880萬噸上升到2015年的1300萬噸左右。2015年非汽車機(jī)械工業(yè)特鋼需求量約為2400萬噸，較2010年底的特鋼需求量增加950萬噸左右。

"十二五"期間高端特鋼需求受政策驅(qū)動將大幅增加。特鋼產(chǎn)業(yè)、尤其是高端特殊鋼已經(jīng)被列為國家七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃之中，政策驅(qū)動作用將為特鋼市場發(fā)展帶來新的動力。航天大飛機(jī)及通用飛機(jī)特鋼需求將于"十三五"期間顯現(xiàn)，軌道交通特鋼需求約為280萬噸，海洋工程特鋼需求將達(dá)到1500萬噸，能源工業(yè)特鋼需求將超過200萬噸。

"十二五"末期我國特鋼需求將達(dá)5000萬噸，但我國特鋼行業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，供給能力有瓶頸。我國國內(nèi)特鋼企業(yè)的產(chǎn)品中，中低端產(chǎn)品占比較大；中高端板帶材類的特鋼產(chǎn)品仍依賴進(jìn)口；由于特鋼的技術(shù)工藝和產(chǎn)品設(shè)備要求較高、建設(shè)周期長、資金投入大，供給能力在短期內(nèi)難以大幅提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)難以大幅調(diào)整；因此供需缺口仍將存在，高端品種將長期受益。

投資建議：推薦高端化、管理具有優(yōu)勢的大冶特鋼。通過與其他特鋼上市公司的比較，大冶特鋼的高端品種占比最高，同時能夠保持最為穩(wěn)定的ROE水平；并且，目前大冶特鋼的P/B為1.8X，低于歷史平均水平2.3X，具有較高的安全邊際。