姚澤軍 馬軍

一、EVA指標(biāo)概述

（一）EVA指標(biāo)概念的闡述

EVA(Economic Value Added，經(jīng)濟(jì)增加值)，是指公司利潤(rùn)超過(guò)資本成本的投資回報(bào)，即公司經(jīng)營(yíng)收益扣除公司所占用的全部資本成本之后的余額。這里所指的全部資本既包括債務(wù)資本又包括權(quán)益資本，正是由于不僅考慮了債務(wù)資本的成本，還考慮了權(quán)益資本的成本，才使得EVA在本質(zhì)上與經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上的利潤(rùn)一致，而不再是我們所常說(shuō)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)。

（二）EVA指標(biāo)的演變及應(yīng)用

EVA是美國(guó)思騰思特咨詢公司（Stern & Steward）于1982年提出的管理理念，1991年，美國(guó)人貝內(nèi)特·斯圖爾特首次系統(tǒng)地闡述了EVA，但EVA并不是一個(gè)新的概念，它的思想源于剩余收益。剩余收益是指公司在投資中獲得的利潤(rùn)，扣除其投資額(或凈資產(chǎn)占用額)按規(guī)定(或預(yù)期)的最低收益率計(jì)算的投資收益后的余額，是一個(gè)部門的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)超過(guò)其預(yù)期的最低收益的部分。EVA的核心思想和剩余收益是一致的，它們都考慮了投入與產(chǎn)出的關(guān)系。但不同的是，剩余收益估價(jià)模型中所使用的剩余收益直接從賬面股權(quán)價(jià)值與賬面會(huì)計(jì)收益中計(jì)算出，沒(méi)有進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整，而EVA則對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)進(jìn)行相關(guān)的會(huì)計(jì)調(diào)整，使其更具有參考意義。近 30 年來(lái)，EVA 在全球范圍得到了推廣和應(yīng)用，成為投資決策和經(jīng)營(yíng)管理的核心工具，IBM、西門子、SONY、華為、TCL、海爾等跨國(guó)企業(yè)采用 EVA 評(píng)價(jià)模型建立了價(jià)值管理體系，取得了不錯(cuò)的管理成效。

（三）EVA指標(biāo)模型的建立及意義

EVA的重要價(jià)值及意義之一就是明確了公司不僅要盈利，還有必要?jiǎng)?chuàng)造足夠的利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)資本成本。也就是說(shuō)，公司為了創(chuàng)造價(jià)值，投資資本回報(bào)率必須高于同期的資本成本率。國(guó)際上，EVA的模型為: EVA =NOPAT - WACC ×TC。其中，NOPAT是調(diào)整后的稅后息前利潤(rùn)，WACC是企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，TC是調(diào)整后的企業(yè)投入資本。從 2010 年起，國(guó)資委提出了將 EVA 和會(huì)計(jì)利潤(rùn)總額一起作為對(duì)中央直屬企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核的基本指標(biāo)，該指標(biāo)模型為：EVA= 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) - 資本成本；稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) = 凈利潤(rùn) +（利息支出 + 研發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng) - 非經(jīng)常性損益調(diào)整項(xiàng)）（1- 所得稅率）；資本成本 = 調(diào)整后資本 × 平均資本成本率。與持續(xù)盈利能力、長(zhǎng)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值、可持續(xù)成長(zhǎng)等財(cái)務(wù)相關(guān)指標(biāo)相比，經(jīng)濟(jì)增加值考慮了資本投入產(chǎn)出效益以及全部資本成本的影響。通過(guò) EVA 評(píng)價(jià)模型，企業(yè)可以建立有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，以推動(dòng)企業(yè)提高戰(zhàn)略管理、價(jià)值創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。

二、基于通貨膨脹影響的現(xiàn)有EVA指標(biāo)的不足

（一）通貨膨脹對(duì)EVA指標(biāo)的影響

物價(jià)在一定時(shí)期內(nèi)總體上呈連續(xù)的上升趨勢(shì)表明當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)將受到通貨膨脹的威脅，物價(jià)上升和通貨膨脹將影響企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。而EVA= 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) - 資本成本，這就使兩者建立了負(fù)相關(guān)的關(guān)系，通貨膨脹越嚴(yán)重則對(duì)EVA的影響就越厲害，即EVA隨著通貨膨脹的上升而呈下降的趨勢(shì)。

（二）通貨膨脹影響下EVA指標(biāo)的不足之處

會(huì)計(jì)報(bào)表所提供的數(shù)據(jù)是以歷史成本計(jì)量的，不能如實(shí)反映物價(jià)變動(dòng)對(duì)其的影響。資產(chǎn)、負(fù)債是按照交易或事項(xiàng)發(fā)生時(shí)的現(xiàn)金來(lái)計(jì)量的，也沒(méi)有反映物價(jià)變動(dòng)對(duì)其影響，即便是公允價(jià)值能夠一定程度上反映物價(jià)變動(dòng)的影響，但只適用部分資產(chǎn)。歷史成本不能反映物價(jià)變動(dòng)的影響，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備反映了物價(jià)下降對(duì)資產(chǎn)價(jià)值的影響，沒(méi)有反映通貨膨脹背景下物價(jià)普遍上漲的影響。如果要準(zhǔn)確計(jì)算通貨膨脹對(duì)EVA的影響，那么就要在核算購(gòu)入材料成本初始計(jì)量時(shí)扣除通貨膨脹的影響，或者是在最終入賬時(shí)考慮通貨膨脹對(duì)EVA的影響。下面用簡(jiǎn)化的報(bào)表舉例說(shuō)明，〈單位：億元〉。

上表顯示，在漲價(jià)前，乳制品行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為20億元，在通貨膨脹時(shí)期由于物價(jià)上漲等因素的影響乳制品行業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為40億元，可以增加的EVA=（40—10）*（1—25%）=22.5億元，乳制品行業(yè)增加的22.5億元不是靠其改進(jìn)技術(shù)和實(shí)現(xiàn)高效管理的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，而是由通貨膨脹所導(dǎo)致的。另外，如果國(guó)家長(zhǎng)期持續(xù)的通貨膨脹是由成本推動(dòng)的，那么企業(yè)將會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槌杀境掷m(xù)增長(zhǎng)但是銷售增長(zhǎng)的速度卻跟不上成本增長(zhǎng)的速度，那么企業(yè)的EVA將要減損，這會(huì)使企業(yè)蒙受巨大的損失?？傊?，用EVA作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)衡量一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果時(shí)，必須考慮物價(jià)變動(dòng)特別是通貨膨脹對(duì)EVA的影響。

三、基于通貨膨脹影響的EVA指標(biāo)改進(jìn)

（一）在最終入賬時(shí)考慮通貨膨脹對(duì)EVA的影響

現(xiàn)有的EVA指標(biāo)存在著許多不足之處，尤其是沒(méi)有充分考慮通貨膨脹的影響。針對(duì)此缺陷，可以設(shè)立一個(gè)與EVA相關(guān)的新指標(biāo)——經(jīng)濟(jì)幸福指數(shù)。經(jīng)濟(jì)幸福指數(shù)=經(jīng)濟(jì)增加值比率—通貨膨脹率，經(jīng)濟(jì)增加值比率=（本期的經(jīng)濟(jì)增加值—基期的增加值）/基期的增加值，通貨膨脹率=（本期的物價(jià)水平—基期的物價(jià)水平）/基期的物價(jià)水平。通過(guò)經(jīng)濟(jì)幸福指數(shù)從總體上使得EVA剔除了物價(jià)上漲特別是通貨膨脹的影響。經(jīng)濟(jì)幸福指數(shù)是由科學(xué)技術(shù)以及先進(jìn)的管理等因素促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這部分EVA最終通過(guò)財(cái)政政策等手段來(lái)改善民生進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，故命名為經(jīng)濟(jì)幸福指數(shù)。

（二）材料成本初始計(jì)量時(shí)扣除通貨膨脹的影響

另一種改進(jìn)建議就是從源頭剔除物價(jià)變被動(dòng)對(duì)EVA的影響。物價(jià)變動(dòng)最主要對(duì)貨幣性項(xiàng)目產(chǎn)生影響，為此，有必要調(diào)整貨幣性項(xiàng)目。調(diào)整的貨幣性項(xiàng)目是這樣計(jì)算的，用這些貨幣性項(xiàng)目的期末物價(jià)水平除以它們的期初物價(jià)水平，通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的改進(jìn)、調(diào)整可以過(guò)濾掉部分物價(jià)水平對(duì)EVA的影響。

（三）考慮匯率制度及通貨膨脹下的EVA指標(biāo)改進(jìn)

通過(guò)觀察我國(guó)改革開(kāi)放30年來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可知，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)很大程度上依賴對(duì)外出口，是典型的出口導(dǎo)向型國(guó)家。目前我國(guó)正在經(jīng)受著自1994年以來(lái)新一輪的通貨膨脹的影響，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家分析認(rèn)為，導(dǎo)致我國(guó)通貨膨脹的一個(gè)重要原因是我國(guó)長(zhǎng)期以來(lái)實(shí)行的固定匯率制度。對(duì)外出口導(dǎo)向型國(guó)家長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)本國(guó)貨幣將與美元掛鉤，而美元實(shí)行的是浮動(dòng)匯率制度，它充分考慮了通貨膨脹的因素，而我國(guó)人民幣采用固定匯率制，沒(méi)有考慮物價(jià)變動(dòng)及匯價(jià)變動(dòng)因素，這在很大程度上高估了我國(guó)的貨幣購(gòu)買力。所以在考慮EVA這一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)時(shí)，要考慮到匯率的影響因素。因此，在核算EVA這一經(jīng)濟(jì)指標(biāo)時(shí)不能用我國(guó)的固定匯率來(lái)計(jì)算，轉(zhuǎn)換成對(duì)美元或者是其它貨幣的浮動(dòng)匯率來(lái)計(jì)算比較合理、準(zhǔn)確。

（四）計(jì)算EVA時(shí)用的加權(quán)資本成本率既包括債務(wù)成本也包括所有者成本

債務(wù)成本可以采用我國(guó)同期人民銀行的貸款利率，而所有者資本成本應(yīng)通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型Ke ＝Kf +Bate×（Km -Kf）來(lái)確定更為合理。其中，Km是投資者投資股票市場(chǎng)要求的報(bào)酬率，而Km的確定已經(jīng)包涵通貨膨脹的影響因素，所以在計(jì)算EVA時(shí)要按當(dāng)期的通貨膨脹率調(diào)低Km的值，使得EVA指標(biāo)的計(jì)算更為合理。

（五）針對(duì)目前EVA指標(biāo)存在的缺陷對(duì)其他方面的改進(jìn)

我國(guó)現(xiàn)行的EVA指標(biāo)存在的問(wèn)題是由于人為的限定導(dǎo)致對(duì)EVA指標(biāo)的計(jì)算不是很準(zhǔn)確合理。比如說(shuō)對(duì)于非貨幣性項(xiàng)目的處理，國(guó)資委規(guī)定只能扣減50%，這種硬性規(guī)定并不合理，對(duì)于非貨幣性項(xiàng)目應(yīng)該全額扣除才準(zhǔn)確合理。另外，在核算資本成本時(shí)也存在不合理之處，國(guó)資委規(guī)定的資本成本利率定為5.5%，以此為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)核算。但是忽略了這樣一個(gè)問(wèn)題，如今民間貸款盛行，他們的利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)家的基準(zhǔn)率，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于5.5%，統(tǒng)一按5.5%核算過(guò)于片面，所以在核算資本成本時(shí)應(yīng)根據(jù)不同地區(qū)的實(shí)際情況，根據(jù)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度以每一地區(qū)（比如：內(nèi)蒙古地區(qū)、廣東地區(qū)、四川、西藏地區(qū)）平均利率為單位制定資本成本基準(zhǔn)指標(biāo)來(lái)核算EVA比較合理、準(zhǔn)確。

（作者單位：1.內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院；2.內(nèi)蒙古工業(yè)大學(xué)商學(xué)院）