張玉潔 倪慧婷 管曉弦 蔣高翔

一、引言

在市場經(jīng)濟體制下，上市公司的發(fā)展?jié)摿艽蟪潭壬蟻碜杂谒脑偃谫Y能力。著眼國際市場，不難發(fā)現(xiàn)，上市公司再融資的方式主要有增加發(fā)行、供股發(fā)行、可轉股證券、認股權證、配售、分拆等六種基本方式，其中的分拆上市方式在改變公司市場形象，提高公司價值，增加資產(chǎn)重組成功性等方面有著較好效果。因此，對分拆上市財務效應的研究就顯得必不可少了。

二、分拆上市基本概念

分拆上市是指一個母公司通過將其在子公司中所擁有的股份，按比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司的經(jīng)營從母公司的經(jīng)營中分離出去，有廣義和狹義之分。

上市公司分拆上市主要可分為企業(yè)分立、股權切離和資產(chǎn)剝離。分拆屬于資產(chǎn)重組范疇，與資產(chǎn)擴張形式的收購、兼并相比，分拆屬于資產(chǎn)收縮形式。主要目的是提高公司資產(chǎn)運作效率，實現(xiàn)經(jīng)營專業(yè)化，為專業(yè)化公司的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。

三、分拆上市的財務效應

分拆上市猶如一把雙刃劍，當一家上市公司是指達到一定規(guī)模，并且業(yè)務基礎扎實，具有一定程度上先進的管理水平時，分拆上市不失為一種明智的選擇。那么，分拆上市具體會給企業(yè)帶來怎樣的財務效應呢？

（一）提升收益，實現(xiàn)股東價值最大化

分拆上市是實現(xiàn)股東價值最大化的重要途徑，雖然原母公司的股東在持股比例和絕對持股數(shù)量上沒有任何變化，但實際可以按照持股比例享有分拆子公司的凈利潤分成，往往在分拆上市成功后，母公司將獲得超額的投資收益。并且，上市公司投資所獲得的股權投資差額的收益，可攤銷期允許超過10年，這樣就可是母公司在業(yè)績大幅提升的基礎上，還可以保持一定的穩(wěn)定性。

（二）分散風險，增強綜合競爭能力

當前的主板市場上有著一批擁有一家甚至多家盈利狀況好、發(fā)展?jié)摿Υ?、但與母公司主營業(yè)務有明顯區(qū)別的子公司的上市公司，這些上市公司越來越傾向于對這些子公司進行分拆上市，這樣，就可以將這些在一些高科技業(yè)務的發(fā)展中表現(xiàn)突出，但在研究、開發(fā)、發(fā)展等每個階段都面臨的較大的風險進行分散。

從而，最大限度的控制母公司股東投資高新科技的高風險，促進母公司的穩(wěn)健發(fā)展。

（三）豐富母公司的融資渠道，提高管理效率

母公司由于股本偏大，常常造成股性呆滯的情況，降低了在資本市場再融資的能力。而分拆上市達到了“一種資本，兩次使用”的效果。此外，母公司借助子公司上市融資，形成母公司與專業(yè)化分拆子公司相互增強、共同融資的良性循環(huán)，同時也有利于提高管理效率，為子公司打開了直接從資本市場融資的渠道。

（四）對證券市場的積極作用

資源配置功能是證券市場的基本功能之一，而分拆上市的成功，將在市場上起到一種示范效應，從而帶動主板市場的上市公司將增量資金投資于高科技項目中，一次推動經(jīng)濟結構調整的步伐，加快全社會的科技進步，實現(xiàn)證券市場資源優(yōu)化配置，提高市場效率。

與此同時，分拆上市對于提高信息披露的準確性，促進二板市場健康發(fā)展等同樣有著積極的作用。

四、分拆上市的優(yōu)勢

分拆上市后，無論是對于上市公司本身，還是對于主板市場，國有股減持等方面都會帶來一些好處。在此，主要就分拆上市對于上市公司本身所帶來的益處，進行簡要分析。

首先，分拆上市出去的子公司從母公司脫離出去后，資本來源就不將不再完全依賴于母公司，而是更多的從外部籌集資本，增加了現(xiàn)金流。同時，進行多元化經(jīng)營的上市公司，也可以借此分拆之機，使得主業(yè)更加突出，提升母公司的管理效率，降低多元化經(jīng)營各業(yè)務之間的相互牽制。

其次，普遍情況看來，分拆上市后母公司的股價將會上漲，并且將獲得超額的投資收益。根據(jù)相關會計準則，上市公司投資所獲得的股權投資差額的收益攤銷期可超過10年，因此，母公司的業(yè)績不僅可以得到大幅提升，還能保持一定的穩(wěn)定性。

最后，上市公司中的委托代理問題，能通過分拆，得到更好的解決。傳統(tǒng)的股權激勵措施往往對于企業(yè)內的各個部門難以發(fā)揮正面激勵作用，導致了對分支機構經(jīng)理激勵的弱化。從另外一個方面來講，則會由于分支機構經(jīng)理和高層管理人員之間信息不對稱和偏好的差異，有可能導致低效率的內部資本分配和極差的投資決策。然而通過分拆，公司充分進入和利用資本市場，子公司的管理人員對財務和投資決策承擔起主要責任，對他們的激勵和評估將基于市場上的業(yè)績表現(xiàn)，從而使他們的激勵和報酬制度都直接與其從事的活動和成效相互聯(lián)系起來。因此，通過資本市場改善資本分配程序，使得子公司經(jīng)理人員從股東利益最大化出發(fā)，從而達到了減少上述所說的低效率和無效率的情況。

五、結語

分拆上市是資本市場的一種金融創(chuàng)新模式，在國內的應用越來越頻繁，對于分拆上市財務效應的進一步深入分析，將更加有利于上市公司做出是否進行分拆上市的決策。通過對于分拆上市成功案例的總結，以及對于相關注意事項的研究，相信我國的企業(yè)將在未來的發(fā)展中，將分拆上市這種模式運用的更加嫻熟。

參考文獻

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作者簡介：張玉潔（1991-），女，四川宜賓人，河海大學商學院（常州），研究方向：國際經(jīng)濟與貿易。

（責任編輯：唐榮波）