春天

固定收益類基金的高收益預(yù)期，主要取決于三大投資利器——投資券種的票息收益率、是否采用封閉運(yùn)作方式、是否能夠充分運(yùn)用杠桿操作。當(dāng)擁有這三大利器后，只需把握好最佳入場(chǎng)投資時(shí)機(jī)，博取高收益將會(huì)是大概率事件。

A股的持續(xù)低迷，使得低風(fēng)險(xiǎn)基金的市場(chǎng)熱度一漲再漲。市場(chǎng)公開數(shù)據(jù)顯示，自7月份以來，共有4只基金出現(xiàn)首發(fā)當(dāng)天一日售罄的現(xiàn)象。除了一只保本外，其余3只均為固定收益類基金。確定性高的收益預(yù)期是這3只基金各自大受市場(chǎng)追捧的最突出看點(diǎn)，目前市場(chǎng)正發(fā)行的嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期開放債基也因此受到投資者的廣泛關(guān)注。

那么，這些債券基金是通過哪些秘密武器，來博取風(fēng)險(xiǎn)較小、確定性較高的收益呢？其實(shí)，簡(jiǎn)單來說，固定收益類基金的高收益預(yù)期，主要取決于三大投資利器——投資券種的票息收益率、是否采用封閉運(yùn)作方式、是否能夠充分運(yùn)用杠桿操作。當(dāng)擁有這三大利器后，只需把握好最佳入場(chǎng)投資時(shí)機(jī)，博取高收益將會(huì)是大概率事件。

首先，債券投資最根本的收益來自票息收入，從收益率對(duì)比數(shù)據(jù)看，中低等級(jí)信用債的到期收益率已經(jīng)超越6%。如交易所公司債AA級(jí)5年期的到期收益率達(dá)到6.0939%，而7年期AA公司債則達(dá)到了6.6821%。5年期和7年期的AA銀行間城投債到期收益率，則分別達(dá)到6.3622%和6.9555%（數(shù)據(jù)來源：Wind ，截至8月9日）。相比之下，華泰證券截至8月30日的最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，07深高債、08上汽債、08中遠(yuǎn)債、08石化債、08國(guó)電債5只AAA級(jí)信用債到期收益率最高為4.69%，最低為3.91%（按照最新收市價(jià)格計(jì)算得出的年化收益率）。從數(shù)據(jù)對(duì)比看，主投中低等級(jí)信用債的債基，其預(yù)期收益的起點(diǎn)要高于一般債券基金。這也是當(dāng)前多家券商研究所集中看好中低等級(jí)信用債的原因。

其次，如果說，中低等級(jí)信用債確定的高票息到期收益率，是債基取得6%年收益率的基礎(chǔ)，封閉運(yùn)作則是充分分享高收益券種的充分條件。對(duì)于債券型基金來說，封閉運(yùn)作提升投資組合穩(wěn)定性，有利于提前測(cè)算獲得清晰的組合收益預(yù)期，減少因資金進(jìn)出所帶來的被動(dòng)買賣，既能降低不必要的交易成本，又可以減少資金閑置，對(duì)于提高基金收益有利。

由于中低等級(jí)信用債流動(dòng)性較低，一般開放式債基為了避免贖回造成的流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)，難以對(duì)其大比例配置。封閉式債券基金除了沒有贖回壓力，可以充分投資收益率較高但流動(dòng)性不佳的債券品種，基金經(jīng)理還可以通過債券回購(gòu)等方式融資，加大債券的投資比例，以獲得杠桿收益。因此，封閉運(yùn)作有利于提高債券型基金的投資效率。目前在高息券一票難求局面下，可以通過限定規(guī)模集中，拿一些好券種，提高產(chǎn)品預(yù)期的收益率。

最后，在封閉運(yùn)作基礎(chǔ)上，由于債券可作為質(zhì)押品融資，因此管理人可以充分運(yùn)用杠桿放大收益。這個(gè)杠桿意味著什么呢？假設(shè)借入100萬元，借款利率為2.5%，則成本2.5萬元；用借來的100萬元錢投資回報(bào)率為6%的高收益?zhèn)罱K收益可達(dá)6萬元；兩者相減，凈收益3.5萬元，凈收益率為3.5%。由此可見，杠桿操作是封閉債基爭(zhēng)取高收益的最大秘密武器。封閉運(yùn)作的基金由于規(guī)模穩(wěn)定，能更高效的進(jìn)行杠桿放大策略的操作，相比普通開放式債基，杠桿操作的收益增厚效果更明顯。

根據(jù)Wind截至8月9日的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)測(cè)算，假設(shè)封閉債基管理人將到期收益率為6.3%的債券進(jìn)行了質(zhì)押融資，融資成本假設(shè)為2.5%，當(dāng)杠桿水平達(dá)到100%時(shí)，靜態(tài)收益率能夠達(dá)到10.1%；當(dāng)杠桿水平為50%時(shí)，靜態(tài)收益可以達(dá)到8.2%。有封閉期的基金，能以較高比例，投資流動(dòng)性較低、票息收益率較高的中低等級(jí)信用債，其杠桿策略運(yùn)用效率高于普通開放式基金，即能夠在牛市行情中采取比普通開放式基金更高的組合杠桿比例，以增強(qiáng)投資收益。

從入場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇和產(chǎn)品設(shè)計(jì)特點(diǎn)看，在債市牛市中途調(diào)整末期募集，同時(shí)集合主投高收益券種、一年期封閉運(yùn)作、充分杠桿操作三重優(yōu)勢(shì)的基金，嘉實(shí)增強(qiáng)收益定期開放債基在未來一年博取較高收益是大概率事件。