李勇

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與普通投資者收益分化嚴(yán)重

創(chuàng)業(yè)板退市制度正式推出之后，“我的建議是最好不要碰創(chuàng)業(yè)板?！必斀?jīng)評論人皮海洲這樣告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》。

皮海洲的回答表達(dá)了一個觀察者對創(chuàng)業(yè)板投資的失望。

兩年前，創(chuàng)業(yè)板推出伊始，立即受到市場的追捧。投資者希望，通過分享這個代表著高成長性板塊，給自己帶來高收益。然而，從目前來看，投資者只是分享到了創(chuàng)業(yè)板另一面——高風(fēng)險。

從創(chuàng)業(yè)板公司本身來看，上市后業(yè)績變臉的公司逐步增加。根據(jù)民生證券統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績負(fù)增長公司的比例由2009年的0.6%大幅度上升至2011年的16.5%；50%以上高增長公司也由2009年的 44.8%下降至 2011年的 17.6% 。

從投資收益來看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)也由基準(zhǔn)點(diǎn)的1000點(diǎn)下跌至2012年一季度末的678.52點(diǎn)，下跌幅度為32.15%。

即使如此，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造的一個又一個財富神話依舊在上演。

顯然，創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造的財富并沒有造福大多數(shù)人，而是成了少數(shù)人的“造富板”。

VC/PE數(shù)倍暴利

普通投資者打新慘淡

2009年是中國資本市場發(fā)展史上重要的一年。

這一年，IPO重啟，隨后在深交所推出創(chuàng)業(yè)板，資本市場大大擴(kuò)容。投資機(jī)構(gòu)通過公司上市后退出來獲取收益的通道變得更加順暢。正是在這樣的背景下，催生了全民PE的熱潮。

ChinaVenture投資數(shù)據(jù)顯示，2009年有36家企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板實現(xiàn)上市，融資金額為25.21億美元。

推動創(chuàng)業(yè)板公司上市的重要力量——PE（私募股權(quán)投資）、VC（風(fēng)險投資）在2010年便出現(xiàn)“組團(tuán)退出”的情況，退出的同時，也伴隨著豐厚的回報。

有著VC/PE背景的創(chuàng)業(yè)板公司在2010年的IPO退出回報率是12.13倍，而同期納斯達(dá)克市場的退出回報率為2.81倍，港交所僅為1.64倍，境外市場平均退出回報率為3.50倍。創(chuàng)業(yè)板的IPO退出回報率大大高于境外市場。

根據(jù)ChinaVenture投資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計，2010年，中國企業(yè)IPO賬面投資回報率前十位中，有五個發(fā)生在創(chuàng)業(yè)板身上。其中，啟迪創(chuàng)投投資的數(shù)碼視訊（300079.SZ）和沃美投資投資的順網(wǎng)科技（300113.SZ）分別以190.60倍和188.36倍的賬面回報率位居前二。

到了2011年，創(chuàng)業(yè)板公司上市勢頭依然不減，而有VC/PE背景的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市達(dá)到71家，融資金額為485.6億元。

另一方面，VC/PE機(jī)構(gòu)IPO退出案例數(shù)量為147起，賬面回報為210.6億元，平均賬面回報率雖較2010年有所下降，但仍達(dá)到7.63倍。

而與上市前就潛伏在創(chuàng)業(yè)板公司的VC/PE比，普通投資者通過新股申購獲取的收益則要黯然許多。

根據(jù)深交所的統(tǒng)計，2009年10月底至2011年10月底，創(chuàng)業(yè)板上首日買入的個人投資者10個交易日后虧損的比例為64.25%，其中10萬元以下個人投資者虧損比例為64.62%，100萬元以下個人投資者虧損比例為63.63%。

一位基金經(jīng)理在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時表示，之所以會出現(xiàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與普通投資者收益嚴(yán)重兩極分化的現(xiàn)象，與創(chuàng)業(yè)板上市時市盈率虛高有關(guān)系。最終，投資者承擔(dān)了市盈率泡沫破滅的風(fēng)險。

而近期證監(jiān)會在新股發(fā)行改革中對市盈率的引導(dǎo)意在解決這一問題。

券商等旱澇保收

發(fā)行費(fèi)用144億元

隨著創(chuàng)業(yè)板公司上市以來業(yè)績的急速變臉現(xiàn)象越來越多，市場上對創(chuàng)業(yè)板上市的包裝現(xiàn)象就多有詬病，而首先就是承擔(dān)保薦作用的券商，他們被批評“只薦不?！薄?/p>

而在目前，投行業(yè)務(wù)無疑是券商業(yè)績保證的重要一塊，追求IPO的數(shù)量與規(guī)模對于券商而言具有充足的動力。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年5月7日，在創(chuàng)業(yè)板上市的311家企業(yè)中，首發(fā)發(fā)行費(fèi)用合計達(dá)到144億元，大部分被保薦券商收入囊中。如果算上上市公司超募所帶來的提成資金，則保薦券商獲得的收益更加豐厚。

其中，2010年11月份上市的沃森生物（300142.SZ）以1.532億元的發(fā)行費(fèi)用位居已上市創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行費(fèi)用之首，其主承銷商為平安證券。

此外，在創(chuàng)業(yè)板造福的盛宴中，除了VC/PE和保薦券商，創(chuàng)業(yè)板公司的原始股東亦成為重要受益群體，一夜之間身家過億成為常見現(xiàn)象。

中國政法大學(xué)資本研究中心主任劉紀(jì)鵬在接受媒體采訪時稱，截至2012年2月27日，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行一共造就億萬富翁856人，10億級家族富翁則高達(dá)116家。

佛山市金融工作局局長曾昭武在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時表示，要解決創(chuàng)業(yè)板的問題，目前的退市制度是不夠的。如業(yè)績變臉問題，可以考慮讓原始股東在企業(yè)上市時對第一年業(yè)績作出承諾，如果沒達(dá)到，原始股東應(yīng)以自有資金補(bǔ)償。同時應(yīng)該對沒有盡到保薦責(zé)任的券商加大處罰力度。