程凱

五一長假歸來，上證指數(shù)撲騰一下竄上了2400點(diǎn)。預(yù)料之中的是，證監(jiān)會(huì)連續(xù)四天“加班”出臺(tái)新政刺激了“金改”預(yù)期，“收復(fù)2400”當(dāng)屬眾望所歸。意料之外的是，盤中有色、煤炭接力，讓一度高開低走的市場調(diào)頭上攻，最終指數(shù)得以高開高走?！敖鸶墓适隆苯禍卦诩础墙凇爸?jǐn)慎派”秉持的重要依據(jù)之一。然而，最終看來只是“猜對(duì)了一半”。

“煤飛色舞”突然爆發(fā)，究竟為何？必要因素有很多。長假期間美元走弱、大宗強(qiáng)勢、中美PMI昭顯經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖等等，但這些因素都不具有短期催化劑的作用，而只是趨勢性條件。在我看來，一紙公文的“再認(rèn)知”才是主因——《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)進(jìn)口促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易平衡發(fā)展的指導(dǎo)意見》值得再三推敲。

4月30日發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)進(jìn)口促進(jìn)對(duì)外貿(mào)易平衡發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確表示，“以暫定稅率的方式，降低部分能源原材料的進(jìn)口關(guān)稅，適當(dāng)降低部分與人民群眾生活密切相關(guān)的生活用品進(jìn)口關(guān)稅，適時(shí)調(diào)整部分先進(jìn)技術(shù)設(shè)備、關(guān)鍵零部件進(jìn)口關(guān)稅，重點(diǎn)降低初級(jí)能源原材料及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)所需的國內(nèi)不能生產(chǎn)或性能不能滿足需要的關(guān)鍵零部件的進(jìn)口關(guān)稅?！?/p>

同時(shí)《意見》明確指出，“鼓勵(lì)商業(yè)銀行開展進(jìn)口信貸業(yè)務(wù)，支持先進(jìn)技術(shù)設(shè)備、關(guān)鍵零部件和能源原材料的進(jìn)口。鼓勵(lì)政策性銀行在業(yè)務(wù)范圍內(nèi)支持高新技術(shù)產(chǎn)品和資源類商品進(jìn)口。進(jìn)一步拓寬進(jìn)口企業(yè)融資渠道，鼓勵(lì)和支持符合條件的企業(yè)通過發(fā)行股票、企業(yè)債券、短期融資券、中期票據(jù)等擴(kuò)大直接融資?！?/p>

上述兩段話，背后含義可以簡單理解為——戰(zhàn)略性資源類、戰(zhàn)略性制造類（新材料）將獲得國家級(jí)政策、資金支持。故此，相關(guān)板塊得以爆發(fā)。當(dāng)然，最后演變成為“煤飛色舞”純屬偶然。隨著時(shí)間推移，真正的受惠板塊將會(huì)始終強(qiáng)勢。在這條邏輯鏈上，戰(zhàn)略性資源類公司最容易獲得政策紅利的當(dāng)屬銅鋁基礎(chǔ)資源類公司、稀土等稀缺資源類公司居其次。因?yàn)檎呒t利主要體現(xiàn)在進(jìn)口層面，而非出口。

目前中國銅庫存創(chuàng)下歷史新高，而LME庫存急劇下降。值得注意的是，保稅區(qū)內(nèi)存在大量的“抵押銅”——用作銀行貸款的抵押品。一旦部分企業(yè)資金鏈斷裂，后果將不堪設(shè)想。本次進(jìn)口稅率、融資政策出現(xiàn)調(diào)整、出現(xiàn)放松，或?qū)⒘⒏鸵娪暗木徑赓Y源類公司的資金鏈壓力。政策傾向性非常明顯，政策性資金出手為重點(diǎn)企業(yè)脫困之意溢于言表。正是基于上述預(yù)期的變化，以銅、鋁為首的有色板塊存在“價(jià)值重估”的政策空間。

另外，《意見》發(fā)布時(shí)間十分敏感，恰逢印尼出口禁令實(shí)施前夕（該國計(jì)劃從5月6日開始禁止出口未加工的銅、鋁、鐵、金和錳等金屬礦石），由于印度尼西亞是中國最大的鎳礦石和鋁土礦供應(yīng)國，中國此番“表態(tài)”或有所指。中國海關(guān)總署的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，鋁土礦進(jìn)口量3月份飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的530萬噸，同比增長50%。數(shù)據(jù)顯示，鎳礦石進(jìn)口跳漲73%，至367萬噸。監(jiān)管環(huán)境的不確定性，讓市場參與者尤其是鋁加工企業(yè)對(duì)未來的供應(yīng)感到緊張。

值得注意的是，本次“有色崛起”與以往“煤飛色舞”有本質(zhì)區(qū)別。本次主因是政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)，而以往主因是流動(dòng)性預(yù)期驅(qū)動(dòng)。經(jīng)過流動(dòng)性層面觀察，我們基本排除短期流動(dòng)性預(yù)期驅(qū)動(dòng)的可能性。本質(zhì)區(qū)別造成的影響是，估值提升將緊緊圍繞戰(zhàn)略性資源類、戰(zhàn)略性制造類（新材料），至于煤炭板塊只是一個(gè)條件反射性的“美麗誤會(huì)”。