鈕文新

兩年來緊縮貨幣條件已經(jīng)使中國的內(nèi)需受到了過大的壓制，而4月份的PMI（采購經(jīng)理人指數(shù)）數(shù)據(jù)顯示，訂單指數(shù)回落，生產(chǎn)指數(shù)上升，這說明需求不足已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)最為重要的特征，盡管PMI已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月回升。

需求不足的另一個(gè)體現(xiàn)是：貸款增量急劇萎縮。一季度，面對(duì)前兩個(gè)月貸款萎縮，我們就認(rèn)為，這是中國需求不足的具體體現(xiàn)；但3月份，貸款突然爆發(fā)式增長(zhǎng)，這讓人們對(duì)需求不足的說法產(chǎn)生了懷疑。很遺憾，4月份的數(shù)據(jù)再次佐證中國總需求不足的現(xiàn)實(shí)?！拔逡恍￠L(zhǎng)假”上班第一天，媒體就報(bào)道說：截至4月25日，工、農(nóng)、中、建四大國有銀行4月新增信貸僅1017億元，信貸投放速度較3月明顯放緩，銀行存款也集體外流。

有人會(huì)說，貸款不足是存款大量流失的結(jié)果。我認(rèn)為，其實(shí)相輔相成。因?yàn)?，一季度過后，存款之所以大筆流失，那是因?yàn)殂y行季末效應(yīng)的必然結(jié)果。季度末，商業(yè)銀行為了存貸比達(dá)標(biāo)考核不惜代價(jià)、拼命攬儲(chǔ)，有統(tǒng)計(jì)說，近2萬億極其短線的存款流入商業(yè)銀行，而這筆錢到期后，立即消失。

這一現(xiàn)象其實(shí)恰恰說明：商業(yè)銀行流動(dòng)性過于緊張。按2萬億虛增存款和商業(yè)銀行去年年底3.79倍的貨幣乘數(shù)（指在基礎(chǔ)貨幣基礎(chǔ)上，貨幣供給量通過商業(yè)銀行產(chǎn)生的信用擴(kuò)張倍數(shù)，是貨幣供給擴(kuò)張的倍數(shù)）計(jì)算，央行至少虧欠市場(chǎng)5300億元的基礎(chǔ)貨幣。正是央行長(zhǎng)時(shí)間用緊縮貨幣的辦法治理成本推動(dòng)的物價(jià)上漲，使得企業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，甚至虧損，這必然導(dǎo)致企業(yè)投資需求暴降，而其隨后的必然結(jié)果就是：貸款需求減少，內(nèi)需隨之減弱。

現(xiàn)在，一切不良后果已經(jīng)開始發(fā)作，而中國央行并不承認(rèn)這樣的后果，至今不愿意轉(zhuǎn)變政策。這實(shí)在與他們所倡導(dǎo)的“逆周期”調(diào)控的原則相違背。所以“逆周期調(diào)節(jié)”說的是：當(dāng)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)明確朝向市場(chǎng)預(yù)期方向運(yùn)行之后，政策必須開始逐步進(jìn)入方向調(diào)節(jié)過程，否則會(huì)造成經(jīng)濟(jì)的過熱或過冷。

從目前情況看，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在2011年初確立增速放緩的基本態(tài)勢(shì)，2011年年中已經(jīng)初現(xiàn)回落加速態(tài)勢(shì)，但一年后的今天，我們依然看到貨幣政策處在緊縮狀態(tài)。除了上述商業(yè)銀行流動(dòng)性“造假”的證據(jù)之外，人民幣再次進(jìn)入升值通道也是貨幣政策過緊的基本證據(jù)。

中國到底是要拉動(dòng)內(nèi)需，還是要壓制內(nèi)需？為什么政策實(shí)施的方向與政策主張的方向相背？我們當(dāng)然不希望看到貸款需求“嚴(yán)重不足”，如果出現(xiàn)了這樣的情況，說明中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“失速”，說明“滯脹”很可能變成現(xiàn)實(shí)。到那時(shí)，貨幣政策將被“廢掉”，而中國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)災(zāi)難性的后果。

現(xiàn)在不能再壓制內(nèi)需了，貨幣政策必須盡快轉(zhuǎn)向中性偏寬，而降低法定存款準(zhǔn)備金率必須成為第一選擇。因?yàn)?，只有這個(gè)方式才可以向市場(chǎng)明確傳達(dá)政策意圖和信號(hào)。我們已經(jīng)說過太多次了，一旦內(nèi)需“失速”，央行投放貨幣也無濟(jì)于事，因?yàn)槟菚r(shí)將發(fā)生“滯脹”，至少是流動(dòng)性陷阱。

可以肯定地講：不立即結(jié)束中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在的惡性循環(huán)，中國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)必然到來。我們盡管已經(jīng)看到了一些經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向的跡象，但貨幣政策轉(zhuǎn)向依然留在只說不做的層面，這很危險(xiǎn)。盡快放寬貨幣政策，這不僅僅是股市的期待，更是整體中國經(jīng)濟(jì)的期待。