胡宇

正如巴菲特所言，投資沒(méi)有那么復(fù)雜，只需要兩門課程：1、如何對(duì)一個(gè)企業(yè)估值。2、如何思考市場(chǎng)。然而，投資也沒(méi)那么簡(jiǎn)單。

估值的東西往往很容易理解，甚至靠常識(shí)就可以判斷；但我們對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)往往是不健全的，是支離破碎，甚至是盲人摸象。因?yàn)?，市?chǎng)往往受各種因素的影響，容易讓人誤入歧途，執(zhí)迷不悟。

繼創(chuàng)業(yè)板制度推出之后，深交所有望于近期推出主板和中小板的相關(guān)退市制度，市場(chǎng)對(duì)此看法不一。對(duì)于退市制度本身，市場(chǎng)是歡迎的。包括以凈資產(chǎn)為負(fù)、營(yíng)業(yè)收入連續(xù)低于1000萬(wàn)、三次公開(kāi)譴責(zé)等退市制度的標(biāo)準(zhǔn)如何設(shè)定，各方仍有不同的看法。

但不管退市制度如何制定，最為關(guān)鍵的問(wèn)題是，退市制度的落實(shí)和貫徹的出發(fā)點(diǎn)是為了解決中國(guó)證券市場(chǎng)劣幣驅(qū)逐良幣的問(wèn)題。績(jī)差股、垃圾股長(zhǎng)期獲得高估值和高認(rèn)同度，這種不良投資風(fēng)氣造成了市場(chǎng)估值的背離?？?jī)優(yōu)股、高分紅的上市公司，難以獲得高估值，業(yè)績(jī)差的公司反而獲得了高估值，獲得資金的短炒，這種倒掛的估值結(jié)構(gòu)顯然不利于中國(guó)資本市場(chǎng)健康發(fā)展，不僅鼓勵(lì)了業(yè)績(jī)?cè)旒伲补膭?lì)了融資圈錢的風(fēng)氣，這是一種病態(tài)的機(jī)制。

因此，從根本上來(lái)說(shuō)，要建立一種優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，要完善市場(chǎng)的新陳代謝的功能，要解決病態(tài)市場(chǎng)的估值結(jié)構(gòu)，就需要解決目前藍(lán)籌與績(jī)差股估值倒掛的現(xiàn)狀，建立并完善證券市場(chǎng)理性合理的定價(jià)機(jī)制。即，A股市場(chǎng)必須要倡導(dǎo)以價(jià)值投資、理性投資為基礎(chǔ)的投資理念，讓市場(chǎng)績(jī)優(yōu)股、藍(lán)籌股獲得更多的資源配置機(jī)會(huì)；通過(guò)建立優(yōu)勝劣汰的退市機(jī)制，讓良幣驅(qū)逐劣幣，讓業(yè)績(jī)?cè)旒僬攉@得難以持續(xù)的生存環(huán)境。只有這樣，A股市場(chǎng)才能真正形成支持優(yōu)質(zhì)上市公司不斷壯大的發(fā)展的市場(chǎng)基石，才能滿足市場(chǎng)長(zhǎng)期投資者的合理需求，才能解決投資渠道不足、民間融資需求旺盛的難題，才能真正支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成功轉(zhuǎn)型。否則，股市只能成為賭場(chǎng)，投資者最終會(huì)選擇以腳投票。

當(dāng)然，退市制度推出必然會(huì)影響一部分人的利益，尤其是那些專注于保殼的利益相關(guān)方，為了留住上市公司殼資源，他們會(huì)展開(kāi)積極的公關(guān)能力，避免公司退市。他們要么通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易來(lái)獲得盈利保證，要么注入其他資產(chǎn)，要么以政府補(bǔ)貼的形式來(lái)挽救公司瀕臨退市的噩夢(mèng)。但是，建立健康的市場(chǎng)機(jī)制最終對(duì)整個(gè)市場(chǎng)參與者都是有利的，雖然短期來(lái)看，退市的確會(huì)傷害一部分人的利益。

聯(lián)系到近期退市制度的推出和強(qiáng)化，我們預(yù)計(jì)，未來(lái)題材股、績(jī)差股的生存環(huán)境一定會(huì)惡化，那些主營(yíng)業(yè)務(wù)沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的企業(yè)，最終會(huì)被市場(chǎng)唾棄。所以，王亞偉等基金經(jīng)理開(kāi)始主張不要碰重組股。

盡管，重組股在過(guò)去獲得了較高的超額收益，但是現(xiàn)在，事情正在發(fā)生變化。按照王亞偉的話來(lái)說(shuō)，“現(xiàn)在重組股已經(jīng)沒(méi)有系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，不能產(chǎn)生超額收益，總的來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)大于收益，應(yīng)該回避?！?/p>

雖然，自從郭主席倡導(dǎo)價(jià)值投資以來(lái)，A股市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)氣并沒(méi)有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。但筆者認(rèn)為，中國(guó)價(jià)值投資的時(shí)代一定會(huì)來(lái)臨，而且可能會(huì)比我們預(yù)期的要早一些。如果不能領(lǐng)悟這種市場(chǎng)由量變到質(zhì)變的過(guò)程，投資者就可能會(huì)吃大虧。

未來(lái)市場(chǎng)擴(kuò)容的壓力仍然會(huì)比較大，我們說(shuō)得好聽(tīng)就叫做多層次市場(chǎng)建設(shè)，說(shuō)得不好聽(tīng)就是市場(chǎng)擴(kuò)容，通過(guò)建立多層次的市場(chǎng)來(lái)提升金融體系的廣度和深度，解決過(guò)去過(guò)度依賴間接融資的局面，因此，現(xiàn)在大家理智選擇的是，買入稀缺性的藍(lán)籌股，買入具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的藍(lán)籌股，買入價(jià)值低估的藍(lán)籌股，然后抱著一種長(zhǎng)期持有，與公司共成長(zhǎng)的理念，來(lái)獲得長(zhǎng)期的回報(bào)。這樣，市場(chǎng)的擴(kuò)容就不會(huì)成為一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)?，無(wú)論股票數(shù)量和規(guī)模供給如何擴(kuò)大，藍(lán)籌股的數(shù)量永遠(yuǎn)是有限的。只要你看中的企業(yè)基本面不變壞，那么，你買的企業(yè)就不會(huì)貶值，只會(huì)升值。