傳媒行業(yè)：業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng) 估值壓力釋放

國(guó)信證券

投資要點(diǎn)：1、2011年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，一季度增速放緩。2、互聯(lián)網(wǎng)、廣告和影視動(dòng)漫等行業(yè)仍具有較高的成長(zhǎng)性。

2011 年業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。我們統(tǒng)計(jì)的54 家傳媒上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入731.9 億元，同比增長(zhǎng)11.2％，歸屬母公司凈利潤(rùn)86.8 億元，同比增長(zhǎng)9.3％。一季度業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彙?012 年一季度傳媒板塊營(yíng)業(yè)收入192.4 億元，同比增長(zhǎng)25.9％，增速連續(xù)三年下降，凈利潤(rùn)21.6 億元，同比增長(zhǎng)17.6％，增速已經(jīng)達(dá)到近幾年的低點(diǎn)。

投資回報(bào)率下降，估值壓力緩解。從傳媒板塊各子行業(yè)投資回報(bào)率看，整體趨勢(shì)是下降的，其中互聯(lián)網(wǎng)從2009年最高點(diǎn)的164.5％下降到2011 年的35.4％，廣告營(yíng)銷投資回報(bào)率在2011年下降最多，從69.4％下降至18.3％，而影視動(dòng)漫的投資回報(bào)率則比較平穩(wěn)。

傳媒板塊2012 年平均動(dòng)態(tài)PE 為27.5 倍，其中影視動(dòng)漫、廣告營(yíng)銷和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)PE 下降較大，在行業(yè)投資回報(bào)率下降背景下，動(dòng)態(tài)PE 下降逐步釋放業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)，并積累投資價(jià)值。

傳媒行業(yè)保持了較為穩(wěn)健的增長(zhǎng)勢(shì)頭，并在今年一季度得以延續(xù)，盡管增速在一季度到達(dá)了低點(diǎn)，卻存在巨大的改善空間。短期而言，傳媒股在經(jīng)歷前一波的下跌后，業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)得到了釋放，積累了一定的估值優(yōu)勢(shì)；長(zhǎng)期而言，互聯(lián)網(wǎng)、廣告和影視動(dòng)漫等行業(yè)仍具有較高的成長(zhǎng)性，龍頭公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)烈。建議配置估值具有優(yōu)勢(shì)，全年業(yè)績(jī)可預(yù)見性的股票，推薦：藍(lán)色光標(biāo)、數(shù)碼視訊和博瑞傳播，并建議配置行業(yè)的藍(lán)籌股，如中南傳媒和鳳凰傳媒。

房地產(chǎn)：政策再成焦點(diǎn)

申銀萬國(guó)

投資要點(diǎn)： 1、4月一線城市短期出現(xiàn)供需平衡，房?jī)r(jià)企穩(wěn)。2、土地市場(chǎng)略有起色，未來政策變化左右板塊收益。

4月，滬深300指數(shù)上漲7%，申萬房地產(chǎn)指數(shù)上漲12.9%，房地產(chǎn)板塊跑贏大盤5.9%，完全符合我們上月預(yù)期。主要原因在于:1)4月初公布的統(tǒng)計(jì)局月度銷售數(shù)據(jù)表明銷售市場(chǎng)進(jìn)一步回暖，銷售同比增速繼續(xù)收窄至-13%，同時(shí)各大城市周度數(shù)據(jù)也表明盡管由于4月推盤較3月少，但成交率并沒有出現(xiàn)明顯下降，市場(chǎng)動(dòng)能較強(qiáng);2)4月工業(yè)增加值繼續(xù)回落至13.4%，較3月份低1.4個(gè)百分點(diǎn)，PPI 也從0%降至-0.3%，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，同時(shí)集中公布的年報(bào)表明A 股整體剔除金融后增速僅為1.9%，而地產(chǎn)板塊整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍達(dá)到11%，投資者避險(xiǎn)需求推動(dòng)板塊表現(xiàn)突出。

4月銷售面積較3月環(huán)比略降，主要系推盤較少導(dǎo)致，一線城市已現(xiàn)供需平衡，價(jià)格企穩(wěn)。龍頭公司銷售環(huán)比有所降低，保招萬金4家合計(jì)銷售為232億，相對(duì)上月245億環(huán)比下跌5%。我們認(rèn)為，伴隨5月推盤上升和較為穩(wěn)定的成交率，銷售面積環(huán)比將繼續(xù)上升。

土地市場(chǎng)略有起色，大規(guī)模拿地仍未出現(xiàn)。前4月土地累計(jì)成交面積為2.99億平米，成交金額為2893億元，同比增速-33%和-45%，較此前-50%的增速有所收窄;其中全國(guó)住宅土地市場(chǎng)交易面積累計(jì)同比萎縮44%，交易金額萎縮49%，平均溢價(jià)率為3.90%較3月的4.19%繼續(xù)回落。萬科、恒大、中海等龍頭公司開始試水拿地，但規(guī)模仍小，以萬科為例拿地金額僅為11億元，占當(dāng)月銷售額的15%，較2011年全年的25%仍低?；诖?，我們?nèi)耘袛喾康禺a(chǎn)投資開工處于下行通道中。

銷售平穩(wěn)向上，基本面穩(wěn)健，維持行業(yè)“看好”。由于前期板塊上漲包含了銷售改善的預(yù)期，我們認(rèn)為未來一個(gè)月政策能否出現(xiàn)積極變化將再度成為板塊表現(xiàn)的焦點(diǎn)，板塊出現(xiàn)相對(duì)收益的概率仍大。我們建議投資者持有估值較低、剛需產(chǎn)品占比較多的品種，包括:保利地產(chǎn)、首開股份、華夏幸福、福星股份、金地集團(tuán)、世聯(lián)地產(chǎn)等。同時(shí)建議關(guān)注金融綜合改革相關(guān)地產(chǎn)股，包括新湖中寶、張江高科等。

信托：資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高

中信建投

投資要點(diǎn)：1、行業(yè)資金規(guī)模再創(chuàng)新高。2、行業(yè)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變，“大客戶”時(shí)代來臨。

1季度信托行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高。最新公布的2012年1季度數(shù)據(jù)顯示，信托業(yè)全行業(yè)信托資產(chǎn)規(guī)模再創(chuàng)新高，達(dá)到5.30萬億元，在去年底的基礎(chǔ)上，又獲得了10.19%的增長(zhǎng)。照此速度，中國(guó)信托業(yè)的信托資產(chǎn)規(guī)模在不遠(yuǎn)的將來就有望趕超保險(xiǎn)業(yè)6萬億的資產(chǎn)規(guī)模，而躍升為僅次于銀行業(yè)的第二大金融部門。

信托行業(yè)增長(zhǎng)模式的悄然轉(zhuǎn)變。信托行業(yè)跟金融業(yè)主流，主動(dòng)順應(yīng)國(guó)家的調(diào)控政策，立足市場(chǎng)，積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，獲得了快速增長(zhǎng)。在房地產(chǎn)信托規(guī)模增長(zhǎng)停滯的背景下，仍然取得了總規(guī)模的增長(zhǎng)。在我國(guó)“調(diào)結(jié)構(gòu)、調(diào)結(jié)構(gòu)”的新一輪經(jīng)濟(jì)發(fā)展主線之下，信托業(yè)仍有能力尋找市場(chǎng)發(fā)展方向與自身特點(diǎn)的有效契合點(diǎn)。

信托業(yè)進(jìn)入“大客戶”時(shí)代。2010年1季度以來銀信理財(cái)信托占比逐漸降低的同時(shí)非銀行單一大客戶信托資產(chǎn)規(guī)模不斷增加，2012年1季度，單一資金信托規(guī)模增加到3.60萬億元，銀信合作業(yè)務(wù)規(guī)模為1.79萬億元，占比下降到49.72%，首次降至50%以下。服務(wù)大客戶，資金運(yùn)用方式和對(duì)象等在許多情況下都更多地體現(xiàn)了委托人的意愿，有助于信托公司發(fā)展具有差異化和創(chuàng)新性強(qiáng)的信托產(chǎn)品和信托業(yè)務(wù)，如高端資產(chǎn)管理、PE、資產(chǎn)證券化、QDII以及REITS等，其發(fā)展空間巨大。2012年我們看好信托行業(yè)的發(fā)展，關(guān)注行業(yè)發(fā)展的動(dòng)態(tài)：緊盯行業(yè)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)型與各項(xiàng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，并及時(shí)對(duì)重點(diǎn)公司進(jìn)行跟蹤。

二季度繼續(xù)估值修復(fù)行情。一季度信托股價(jià)與滬深300指數(shù)同步反彈，進(jìn)入二季度后開始了我們一直以來判斷的估值修復(fù)行情，4月份板塊個(gè)股漲幅大幅領(lǐng)先與同期滬深300指數(shù)。一季度是信托產(chǎn)品發(fā)行淡季，二三季度信托規(guī)模有望持續(xù)增加。我們認(rèn)為信托行業(yè)的估值修復(fù)行情在二季度仍將繼續(xù)，維持行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦經(jīng)緯紡機(jī)。

汽車：乘用車銷量超預(yù)期

中信證券

投資要點(diǎn)：1、行業(yè)景氣度整體轉(zhuǎn)暖。2、乘用車超越市場(chǎng)預(yù)期，SUV表現(xiàn)最出色。3、商用車分化，客車增長(zhǎng)穩(wěn)健。

汽車工業(yè)協(xié)會(huì)4月汽車行業(yè)數(shù)據(jù)：4月汽車銷售162.4萬輛(同比+5.2%，環(huán)比-11.7%)，其中乘用車銷售127.6萬輛(同比+12.5%，環(huán)比一8.9%)，商用車銷售34.8萬輛(同比-15.0%，環(huán)比-20.6%)。乘聯(lián)會(huì)4月乘用車行業(yè)數(shù)據(jù)：4月狹義乘用車批發(fā)銷量110萬輛(同比+15.0%，環(huán)比一5.4%)，國(guó)內(nèi)銷量97萬輛(同比+7.2%，環(huán)比一6.5%)。

4月汽車銷售增速回升；其中乘用車超越市場(chǎng)預(yù)期。4月汽車銷售162.4萬輛(同比+5.2%)，1-4月累計(jì)銷售641.75萬輛(-1.3%)，銷量增速持續(xù)回升。受益于終端需求維持較強(qiáng)，以及去年日本地震導(dǎo)致基數(shù)較低，乘用車4月銷售127.6萬輛(同比+12.5%)，明顯好于市場(chǎng)預(yù)期。客車4月銷4.2萬輛(同比+4.8%)，保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。受宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，卡車景氣度依然低迷，4月僅銷售30.6萬輛(同比-17，1%)。

預(yù)計(jì)5月銷量增速繼續(xù)回升，市場(chǎng)預(yù)期有望逐步改善。一季度受同比基數(shù)較高影響，銷量小幅下滑3.4%。4月受益需求穩(wěn)定，同比基數(shù)下降，銷量增速回升至5.2%。預(yù)計(jì)汽車工業(yè)5月銷量增速將繼續(xù)回升，其中乘用車有望接近15%。一季度是全年增速的低點(diǎn)，預(yù)計(jì)二季度銷量有望恢復(fù)至8%左右，明顯好于一季度，有助市場(chǎng)預(yù)期逐步改善。

4月SUV需求依然強(qiáng)勁，銷售15.7萬輛，同比大幅增長(zhǎng)33.6%，隨著越來越多車型投放，預(yù)計(jì)SUV領(lǐng)域仍將保持快速增長(zhǎng)。4月轎車市場(chǎng)德系企業(yè)表現(xiàn)突出，占到當(dāng)月市場(chǎng)份額的24.13%。預(yù)計(jì)企業(yè)分化仍將持續(xù)，優(yōu)勢(shì)企業(yè)憑借產(chǎn)品、品牌等優(yōu)勢(shì)，市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。客車4月需求穩(wěn)健，預(yù)計(jì)下半年若校車補(bǔ)貼資金到位，有望驅(qū)動(dòng)客車需求快速提升?？ㄜ嚲皻舛热杂写謴?fù)。

投資策略：二季度行業(yè)銷量增速持續(xù)回升，有助市場(chǎng)預(yù)期改善。企業(yè)分化仍將繼續(xù)，優(yōu)勢(shì)公司有望維持較快銷量增長(zhǎng)和較高盈利水平。建議關(guān)注中高端乘用車和客車的“攻守兼?zhèn)洹毙屯顿Y機(jī)會(huì)。重點(diǎn)推薦一季度業(yè)績(jī)出手、全年盈利增長(zhǎng)確定、低估值的藍(lán)籌公司，如上汽集團(tuán)、長(zhǎng)城汽車、宇通客車、華域汽車。