陳鋼

資本市場呼喚徹底的法治，呼喚一個完善的投資者保護(hù)機(jī)制

新年已經(jīng)到來，A股跌勢仍然沒有打住的意思，股民們翹首以盼的利好也出來了一些，比如RQFII進(jìn)入市場，加大QFII入市力度，匯金和社保資金加大入市比例，強(qiáng)制分紅等等，但股市似乎對這些熟視無睹，很不給管理層面子，甚至比深陷債務(wù)危機(jī)的歐洲還要不如，究竟是什么原因讓這個全世界發(fā)展最快的國家股市如此萎靡不振呢？

問題的答案是制度，正是制度上的建設(shè)不給力，讓中國資本市場像一座高樓建設(shè)在一片沙灘上，看上去很美，實(shí)則很危險。

新上任的證監(jiān)會主席郭樹清看到了資本市場制度上的缺失，上任伊始著手四大改革措施：敦促上市公司加大分紅力度；加大內(nèi)幕交易以及違規(guī)違法措施查處力度；出臺創(chuàng)業(yè)板退市制度；引導(dǎo)長期資金入市等等。應(yīng)當(dāng)說，這些措施招招都觸及資本市場的根本問題，可謂針針見血，但仍然無法醫(yī)治好一蹶不振的股市，原因?yàn)楹危恐饕且驗(yàn)檫@些措施都只是觸及表面，但未能深入。首先，雖然倡導(dǎo)加大分紅力度，卻無法規(guī)定公司究竟以多大的力度分紅，每股分一塊是分，一毛也是分，差別可大了去了，如果沒有一些硬性規(guī)定，分紅只能是走走過場，上市公司還是重融資輕分紅，真正的價值理念難以樹立；其次，出臺創(chuàng)業(yè)板退市制度很好，但是畢竟只是針對創(chuàng)業(yè)板，對主板和中小板的垃圾股退市短期內(nèi)難有約束作用，不過這一政策出臺已經(jīng)是一大進(jìn)步，市場相信，既然創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)出臺了，主板和中小板也不會太遠(yuǎn)了，這個邏輯似乎已經(jīng)在市場得以驗(yàn)證，近期垃圾股跌停比比皆是，是一個好現(xiàn)象；再者，引導(dǎo)長期資金入市，雖然已經(jīng)有200億RQFII通過審批，但是只能有20%進(jìn)入股市，無異于杯水車薪，即使規(guī)模達(dá)到2000億元，其20%仍然太少太少。

話說回來，中國的股市真的差錢嗎？非也，銀行里面30萬億的居民儲蓄資金像個沒頭的蒼蠅一樣，無處可去，只好呆在銀行里頭收取微薄的利息，社保、養(yǎng)老金等等都規(guī)模無比龐大，同樣也只能買買國債聊以慰藉，難怪戴相龍一直都呼吁加大社保和養(yǎng)老金的入市力度。2011年中國遍地皆是高利貸，原因就在于人民都在為自己的資金尋找一個好的出處，也就是說，人民并不是不愿意投資，換句話說，現(xiàn)在的中國股市，缺的不是錢，而是信心。

如何能讓股民對市場有信心？這個問題當(dāng)然很難解決，可以說是一個龐大的系統(tǒng)工程。但歸根結(jié)底是要建立起一個真正的“三公”市場，即公開、公平、公正的市場。即所有信息公開，對機(jī)構(gòu)和中小股東一律平等，在法制源頭上能給予股民公正的待遇，這幾個方面，說起來容易，做起來相當(dāng)之難，原因在于真正的“三公”市場是建立在完全的法治市場之上，拒絕任何人治或者官治。

迄今為止，全球公認(rèn)的金融中心只有紐約、倫敦和香港，即使日本、德國、法國等GDP排名前列國家的資本市場都要靠邊站，更遑論GDP排名第二的中國，可見金融中心的地位和各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力并不完全對等，原因?yàn)楹?？因?yàn)樽C券市場是一個虛擬市場，交易的不是實(shí)物而是合約，看不見也摸不著，相比于實(shí)物交易，風(fēng)險要大很多，一個人在市場上買一件貨物，可以左摸摸右看看，貨比三家，很容易看出好壞，但金融合約這東西，不是一般投資者能比較得了的，拿股票為例，股票價格是一種放大器，其價值決定于未來多年公司現(xiàn)金流總和的折現(xiàn)值，充滿了臆測和想象，要讀懂上市公司，首先需要有專業(yè)會計(jì)知識，要能看得懂財務(wù)報告，需要有公正的會計(jì)事務(wù)所出具公正的財務(wù)報表，以保證財務(wù)報告不會被造假或者操縱，要有專業(yè)而且公正的評級機(jī)構(gòu)相助，還要保證所有的投資者在信息知情權(quán)方面一律平等。股票尚且如此，基于股票之上的衍生品就更加需要對這些方面進(jìn)行嚴(yán)格要求了。

所以金融市場的發(fā)展對于法治以及信息透明的要求非常高，這也是一些發(fā)達(dá)國家都難以誕生出強(qiáng)大的資本市場的原因。綜合來比較，主要是美、英、中國香港的法制建設(shè)極為完善，信息十分透明，對投資者的權(quán)益保護(hù)體系相當(dāng)全面，有著眾多的評級機(jī)構(gòu)，既有買方也有賣方的研究員，媒體也有著充分而且獨(dú)立的監(jiān)督權(quán)，不會被政府和市場所左右，對于資金的自由進(jìn)出不會加以管制，正是因?yàn)檫@種完善的體系，才可以滿足投資者的安全需求，進(jìn)行放心大膽的交易，所以全世界的投資者才愿意集中到這些地方投資。也正是因?yàn)槿虻耐顿Y者擁簇，全球優(yōu)秀的上市公司才會聚集至這幾個地方，使得他們成為全球性的交易所。

反觀我國大陸的證券市場，除了在硬件方面做得不錯以外，軟性的條件都和這三大地方相去甚遠(yuǎn)，比如我國股市內(nèi)幕交易橫行，不管是機(jī)構(gòu)還是個人投資者，都以打聽消息為樂事。造假比比皆是，而且造假者不會得到嚴(yán)厲制裁，違規(guī)成本極低。以最近的綠大地事件為例，可以充分反映出資本市場的問題所在，連續(xù)三年虧損的綠大地，靠造假虛增2.96億元營業(yè)收入成功上市，在眾多中介機(jī)構(gòu)的幫忙造假之下，居然通過了證監(jiān)會的上市審批，一次就募集到了3.46億元。事情敗露后，法院判處綠大地董事長3年有期徒刑，緩期4年執(zhí)行，罰款綠大地公司400萬元。事后由地方政府安排地方企業(yè)出面重組綠大地，大事化小，小事化了。而且可笑的是，400萬元罰款是被政府沒收，投資者得不到任何補(bǔ)償。從綠大地事件可以看出幾點(diǎn)：首先中介機(jī)構(gòu)起到的不是監(jiān)督作用，而是幫著造假；二是證監(jiān)會無法對造假者進(jìn)行完全監(jiān)督；三是目前的法律體系下，該類造假事件的最終審判者是地方法院，而地方法院從保護(hù)本地企業(yè)的角度出發(fā)，從輕判罰本地企業(yè)；四是在中國沒有保護(hù)投資者的機(jī)制；五是沒有對中介機(jī)構(gòu)追究刑罰責(zé)任。完全可以相信，在這樣的判罰之下，任何人都會有動力去造假，因?yàn)樵旒俚拇鷥r很低，然而收益卻會很高，原始股東或者創(chuàng)業(yè)者會獲得幾十倍的收益，中介機(jī)構(gòu)可以從中獲取幾千萬的中介費(fèi)，部分官員或許可以從中獲取巨額尋租，誰不愿意造假？

可以想象，如果中國的資本市場每年出現(xiàn)幾個綠大地這樣的事件，資本市場將無任何公信力可言，股票這種虛擬的金融合約將會成為投資者手中燙手的山芋，即使人們手中的錢再多也不會投入其中，這也是為何多年以來，中國股市一直無法上漲的根本原因，資本市場呼喚徹底的法治，呼喚一部更加嚴(yán)厲的證券法出臺，呼喚建立起更加獨(dú)立而且毫無地方保護(hù)的司法體系，呼喚一個完善的投資者保護(hù)機(jī)制。

2012年已經(jīng)到來，我無法猜測我們的政府能完成多少改革，新主席的上臺已經(jīng)做了很多有益的工作，但顯然，整個市場的健康并不取決于新任證監(jiān)會主席，而是取決于頂層設(shè)計(jì)，因?yàn)榉傻闹贫?、司法的?zhí)行、媒體的監(jiān)督都需要有新的制度安排，這里面會觸及許多人的既得利益，但如果不破除這些障礙，我們的資本市場只會是建立在沙灘上的空中樓閣。而任何一個國家要想強(qiáng)大，沒有資本市場的支撐，都只是夢想。

（作者：獨(dú)立財經(jīng)評論員）