何春梅

高端裝備制造企業(yè)大都是重資產(chǎn)企業(yè)，銀行貸款多。

整個(gè)機(jī)械行業(yè)復(fù)合增長率25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過GDP的增長水平。作為戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，在上市退出方面比較容易通過，通俗地說很容易“包裝上市”。

高端裝備產(chǎn)業(yè)是機(jī)械制造業(yè)最核心的因素，能帶動很多產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

……

去年以來，有關(guān)高端裝備制造業(yè)的政策利好不斷傳出，讓不少投資機(jī)構(gòu)嗅到了其中的賺錢機(jī)會。當(dāng)然，不論是大環(huán)境還是裝備制造企業(yè)自身，都有著足夠的動力去走高端路線。

“我國當(dāng)前的工業(yè)化已經(jīng)從早期的粗放型投資發(fā)展到提升新興產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)競爭力的階段了。”道富資本副總裁莫學(xué)斌在接受《英才》記者采訪時(shí)表示。

同時(shí)，“十二五”規(guī)劃確定了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度在7%左右，經(jīng)濟(jì)和投資增速的放緩，也意味著與固定資產(chǎn)投資相關(guān)性較大的資本密集型產(chǎn)業(yè)以及勞動密集型產(chǎn)業(yè)增速將放緩，而技術(shù)密集型的高端裝備制造業(yè)增長會大大加速。

但對于想要在高端裝備領(lǐng)域掘金的機(jī)構(gòu)投資者們來說，需要讀懂的是，到底什么才是真正的高端？到底哪些裝備制造企業(yè)機(jī)構(gòu)才能既進(jìn)得去、又出得來？這些大塊頭的重資產(chǎn)企業(yè)，應(yīng)該怎么投？

讀懂高端

在高端裝備領(lǐng)域，如何讀懂技術(shù)，和如何讀懂市場一樣重要?！斑@個(gè)行業(yè)的商業(yè)模式很簡單，就是技術(shù)加生產(chǎn)、加制造、加市場，核心評判就是看產(chǎn)品的先進(jìn)性，其他東西都是次要的?！闭闵虅?chuàng)投合伙人李先文在接受《英才》記者采訪時(shí)說.

目前，我國幾乎每個(gè)機(jī)械子行業(yè)的高端產(chǎn)品都依賴進(jìn)口，但李先文認(rèn)為這種差距其實(shí)為國內(nèi)高端裝備制造的發(fā)展提供了空間，可以將較高的進(jìn)口依存度轉(zhuǎn)變?yōu)閲a(chǎn)化的產(chǎn)品。

高端裝備制造業(yè)作為裝備制造業(yè)的高端部分，具有技術(shù)密集、附加值高、成長空間大等特點(diǎn)，不過，在自由投資人李新顏看來，目前很多自稱高端裝備制造的，未必名副其實(shí)，“高端制造業(yè)可能會加入一個(gè)系統(tǒng)集成，系統(tǒng)集成決定了高端裝備的所謂高端能有多高?！?/p>

這一觀點(diǎn)也得到了李先文的認(rèn)同，“以前的高端，是機(jī)械時(shí)代，屬于自行車的層次；現(xiàn)在的高端，最重要的標(biāo)準(zhǔn)就是有沒有控制系統(tǒng)，是否上升到電控化、智能化的程度。質(zhì)量再好也不能叫高端，所謂高端一定要有控制系統(tǒng)，或者獨(dú)家的工藝配方等?！?/p>

“所謂高端，不是指成本高，而是說技術(shù)含量比較高，整個(gè)產(chǎn)業(yè)對于國民經(jīng)濟(jì)和國家實(shí)力的提升有很大價(jià)值?！崩钚骂佌J(rèn)為，技術(shù)含量決定了毛利率，也決定了產(chǎn)品的附加價(jià)值。傳統(tǒng)制造業(yè)毛利率一般在10%以內(nèi)，而高端制造業(yè)的毛利率能達(dá)到15%—20%左右。

當(dāng)然，就目前的狀況來看，我國高端裝備制造業(yè)在風(fēng)電核電裝備、大型石化裝備、工程機(jī)械、重礦機(jī)械等領(lǐng)域的進(jìn)口替代已經(jīng)取得了重大突破，很多產(chǎn)品開始進(jìn)入進(jìn)口替代快速增長的階段。

中國的整個(gè)制造成本相對較低，而且制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈也完整。業(yè)界有一種看法，高端裝備領(lǐng)域現(xiàn)在有了政策、資金等大環(huán)境支持，一旦國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新成功，進(jìn)口替代效應(yīng)將非常強(qiáng)，將有機(jī)會做出和國外產(chǎn)品質(zhì)量接近、且性價(jià)比更高的產(chǎn)品。

不過在莫學(xué)斌看來，當(dāng)前國內(nèi)高端裝備制造的發(fā)展還需要很多支撐，諸如知識的積累、人才的儲備、國家對創(chuàng)新和知識產(chǎn)權(quán)的重視等等。而且，不可能當(dāng)前所有高端領(lǐng)域都得到發(fā)展，目前中國的高端裝備只能是極個(gè)別領(lǐng)域率先發(fā)展，“每一個(gè)子行業(yè)發(fā)展的階段不一樣，不是說高端制造全部要自主生產(chǎn)，有很多還是從國外采購的，只不過和以前整機(jī)從國外采購有區(qū)別。”

難啃大機(jī)會

“十二五”期間，我國確定了五個(gè)優(yōu)先發(fā)展的高端裝備領(lǐng)域：航空、航天、高鐵、智能裝備和海洋工程。對于這五大重點(diǎn)領(lǐng)域，國家相關(guān)部門將給予全面支持。具體扶持措施包括，對重大技術(shù)裝備進(jìn)口元器件、材料實(shí)施免稅；進(jìn)出口銀行的金融支持等。

很顯然，這五大領(lǐng)域，都不是小公司能夠“啃動”的，這個(gè)領(lǐng)域較大的企業(yè)都是國有企業(yè)。同時(shí)，這也是一些大的產(chǎn)業(yè)基金、并購基金，特別是一些國有背景的投資機(jī)構(gòu)的機(jī)會，甚至不少基金是帶著產(chǎn)業(yè)升級的任務(wù)進(jìn)入的。

邦睿投資運(yùn)營總監(jiān)何明鏡在接受《英才》記者采訪時(shí)表示，高端裝備制造企業(yè)的投資，一般周期都比較長，因?yàn)槌思夹g(shù)攻破的問題，還有打市場的問題。而一般的PE基金有投資周期的時(shí)間限制，不可能在一個(gè)項(xiàng)目里長期耗下去。

因此，這個(gè)領(lǐng)域應(yīng)該是一些體量較大的投資基金的天堂。

“高端裝備市場當(dāng)前雖然國家重點(diǎn)在推，但還是處于培育期，因?yàn)閲鴥?nèi)大部分產(chǎn)品都是進(jìn)口的，有市場沒產(chǎn)品?！币虼?，在何明鏡看來，這種前期培育也是需要時(shí)間、資金的，政府的基金在這方面將起到主導(dǎo)作用。一般的PE能做的，是一些配套、細(xì)分領(lǐng)域的發(fā)展機(jī)會。

因此，在高端裝備領(lǐng)域，投資機(jī)構(gòu)更多進(jìn)入的是一些民營裝備制造企業(yè)?！皣鴥?nèi)的機(jī)械制造業(yè)，由于和國外差距較大、在經(jīng)濟(jì)總量中占比也較大，有很多東西值得去做。國企的技術(shù)和裝備雖然不錯(cuò)，支持也很多，但是體制不行，以后真正能做大做強(qiáng)的，還是民企?！?/p>

李先文把民營高端裝備制造企業(yè)分為幾類：一類是傳統(tǒng)民營裝備制造企業(yè)升級，從低端改做高端裝備；一類是海歸，組織先進(jìn)技術(shù)和高級人才直接做高端；還有一類，是其他領(lǐng)域的民營企業(yè)從國內(nèi)的研究機(jī)構(gòu)買來先進(jìn)技術(shù)，自立門戶跨界做高端裝備。

投重資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)

不同于大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)都能做的高科技項(xiàng)目，高端裝備制造企業(yè)多為重資產(chǎn)企業(yè)，其投法有著很大的差異。

“重資產(chǎn)企業(yè)和輕資產(chǎn)企業(yè)的投法肯定不一樣，很簡單的諸如廠房、土地、設(shè)備等等，都和輕資產(chǎn)的企業(yè)有著很大的不同?！崩钕任谋硎尽?/p>

從估值來看，重資產(chǎn)的企業(yè)也和輕資產(chǎn)企業(yè)有著非常大的差距。傳統(tǒng)的重資產(chǎn)企業(yè)，其成長性每年10%—30%，而對一些輕資產(chǎn)企業(yè)來說，每年翻一番都完全可能。

另外，和一些較為年輕的高新技術(shù)企業(yè)相比，裝備制造企業(yè)還面臨著歷史包袱問題、改制等問題，這同樣可能導(dǎo)致投資失敗。當(dāng)然還有其核心技術(shù)、行業(yè)地位、募資規(guī)模、資金投向等等常規(guī)問題需要關(guān)注。

針對這些可能出現(xiàn)的投資風(fēng)險(xiǎn)，李新顏采取的投資策略是，選擇偏后期的技術(shù)來投資，“其研發(fā)投入不超過總營收的20%，類似有一個(gè)成熟的業(yè)務(wù)可以覆蓋掉研發(fā)的支出。”因?yàn)?，有了這樣一個(gè)保障，再加上其較高的技術(shù)含量、廣闊的市場前景、持續(xù)的盈利能力、國家產(chǎn)業(yè)政策的保駕護(hù)航，投資問題就不大了。

何明鏡則表示，除了研發(fā)能力、技術(shù)水平，是否有市場也非常重要。比如采礦的大型設(shè)備，由于是小規(guī)模生產(chǎn)，在研發(fā)方面的競爭力又比較弱，市場也主要在國內(nèi)，投資風(fēng)險(xiǎn)就比較大。

在李先文看來，中國現(xiàn)在的裝備制造業(yè)，很多企業(yè)在技術(shù)突破上做得不是很好，而國內(nèi)的不少研究所卻搞得很成功。諸如煉多晶硅的爐，做得最好的都是研究所。而一些民企從研究所里買到設(shè)備，拆了研究，研究了再做，反而依靠這種模式做得不錯(cuò)。