劉瑋

摘 要：以宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)30家企業(yè)為研究對象，采用多元線性回歸統(tǒng)計分析方法討論企業(yè)在2006—2009年4年里企業(yè)經(jīng)營價值的變化情況；并以銷售利潤率為企業(yè)經(jīng)營價值評價指標，以反映銷售規(guī)模指標——主營業(yè)務(wù)收入和反映企業(yè)財務(wù)杠桿作用程度指標——資產(chǎn)負債率為經(jīng)營價值影響因素，對宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)價值進行初探。通過分析宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營價值的變化趨勢和特點，研究各財務(wù)因素對企業(yè)經(jīng)營價值的影響方向和影響程度；根據(jù)經(jīng)營價值的變化特點和重要影響因素，提出提高宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營價值的建議和措施。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟開發(fā)區(qū)；經(jīng)營價值；主營業(yè)務(wù)收入；資產(chǎn)負債率

中圖分類號:F270文獻標識碼：A 文章編號： 1673-291X（2012）02-0021-02

現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理學(xué)指出企業(yè)財務(wù)目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，從本質(zhì)上講與股東財富最大化目標是一致的。研究表明，股東是公司中為增加自己權(quán)益而同時增加其他利益方權(quán)益的唯一利益主體，即說明股東要使其自身價值增加，必須保證其他利益主體的價值增加。不管是增加股東價值還是增加其他利益主體，如經(jīng)理、債權(quán)人、政府等的價值，首先應(yīng)以企業(yè)能夠運用現(xiàn)有的資產(chǎn)持續(xù)創(chuàng)造穩(wěn)定的利潤為保證。雖然在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，一些企業(yè)的成長衰敗比如四川長虹的輝煌與悲愴警示讀者沒有現(xiàn)金流量伴隨的利潤是脆弱不堪的，但是如果沒有持續(xù)增長的利潤作為保證，現(xiàn)金流量也不可能穩(wěn)定增加。因此，企業(yè)經(jīng)營價值直接體現(xiàn)在創(chuàng)造利潤的水平上。本文正是基于這個原因?qū)λ捱w市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營價值進行初探，通過數(shù)據(jù)分析，識別影響經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營價值即創(chuàng)造利潤能力的重要因素，根據(jù)其影響方向提出增加經(jīng)營價值的建議和措施。

一、理論假設(shè)

考慮了所得稅的MM理論認為，負債可以給企業(yè)帶來節(jié)稅利益，提高負債比例可以降低企業(yè)資金成本，從而增加企業(yè)價值，使得企業(yè)創(chuàng)造更多的稅后利潤。但是，權(quán)衡理論指出，負債經(jīng)營是有風(fēng)險的，體現(xiàn)在財務(wù)拮據(jù)成本和委托代理成本的增加方面。因此，應(yīng)該在收益和風(fēng)險之間進行權(quán)衡，找到最佳的負債比例即最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)?？v觀以往的研究文獻，結(jié)合企業(yè)的研究，有些學(xué)者得出結(jié)論，提高資產(chǎn)負債率可以有利于企業(yè)價值的增加，相反有些學(xué)者認為，資產(chǎn)負債率與企業(yè)價值之間是反方向變動關(guān)系。那么對于宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)來說，情況究竟如何有待實證研究。由于宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)大部分成立時間不長，屬于中小企業(yè)，負債融資難度大，債務(wù)資金成本較高，所以本文給出理論假設(shè)：①宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營價值與負債融資負相關(guān)。

另外，一個企業(yè)的發(fā)展離不開資產(chǎn)規(guī)模的增長，但是一味追求資產(chǎn)規(guī)模的擴展而忽略資產(chǎn)利用效果就得不償失了。資產(chǎn)規(guī)模增長同時要帶來銷售規(guī)模的增長，這樣，企業(yè)才可以獲取更多的利潤，銷售規(guī)模才有可能創(chuàng)造更多的經(jīng)營價值。本文的研究對象是宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)制造業(yè)企業(yè)，主營業(yè)務(wù)收入多少可以說明企業(yè)銷售規(guī)模大小，所以，本文給出理論假設(shè)2：宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營價值與主營業(yè)務(wù)收入正相關(guān)。

二、研究樣本

本文以宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)30家制造業(yè)企業(yè)為研究對象1。研究年限是2006—2009年期間。理應(yīng)獲取120組財務(wù)數(shù)據(jù)，但是由于考慮到保證研究結(jié)論的準確性和合理性，本文提出了指標值很大或很小影響可比性的共33組財務(wù)數(shù)據(jù)，因此，確定本文的樣本容量是關(guān)于30家企業(yè)的87組觀測值。

三、研究指標設(shè)計

本文以反映企業(yè)經(jīng)營價值指標銷售利潤率為因變量，以反映銷售規(guī)模指標主營業(yè)收入和反映財務(wù)杠桿作用程度指標資產(chǎn)負債率為自變量。銷售利潤率和資產(chǎn)負債率指標的計算公式為：

銷售利潤率=×100%

資產(chǎn)負債率=×100%

四、研究模型構(gòu)建

本文采用多元線性回歸方法進行數(shù)據(jù)分析，結(jié)合設(shè)計的研究指標，確定研究模型是二元線性回歸模型：

y=α1·x1+α2·x2+ε

其中，y是指銷售利潤率，x1是指主營業(yè)務(wù)收入，x2是指資產(chǎn)負債率，ε是殘差。

五、 實證研究結(jié)論與分析

本文運用Excel辦公軟件的數(shù)據(jù)分析功能對樣本數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計回歸分析，選定顯著性水平α=0.05?；貧w分析結(jié)果表明，本文構(gòu)建的二元線性回歸模型是通過了顯著性檢驗的。本模型的擬合優(yōu)度是22%，調(diào)整后的樣本決定系數(shù)也達到了20%，而且本模型的Significance F值約為0.0000289，遠遠小于顯著性水平α（0.05）。由于影響企業(yè)經(jīng)營價值的因素有很多，既有定量的財務(wù)因素，又有定性的非財務(wù)因素，而本研究僅從企業(yè)銷售規(guī)模和財務(wù)杠桿兩個財務(wù)因素層面解釋企業(yè)銷售利潤率這一反映企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營價值大小指標的變動，可以說達到這樣的擬合優(yōu)度已經(jīng)比較合理。即該模型在一定程度上較好地解釋了企業(yè)經(jīng)營價值，投資者和經(jīng)理人員完全可以依據(jù)此模型評估某一企業(yè)在一定時期所創(chuàng)造的經(jīng)營價值。

根據(jù)研究結(jié)果，本研究建立的二元線性回歸模型為：

y=6.33687E-07x1+（-0.126192256）x2+0.052786339

進一步分析可知，所選擇的兩個自變量主營業(yè)務(wù)收入和資產(chǎn)負債率都通過了顯著性檢驗，其中主營業(yè)務(wù)收入變量的P-value值是0.000656，資產(chǎn)負債率變量的P-value值是0.018838，均小于顯著性水平α（0.05）。另外，主營業(yè)務(wù)收入系數(shù)是正數(shù)，資產(chǎn)負債率系數(shù)是負數(shù)，因而得出結(jié)論：宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營價值與主營業(yè)務(wù)收入顯著正相關(guān)，與負債融資顯著負相關(guān)，檢驗了前述兩個理論假設(shè)。如果想增加企業(yè)經(jīng)營價值，就目前宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)來說，應(yīng)該注意竭盡全力增加銷售規(guī)模和降低負債融資比例，降低資產(chǎn)負債率。負債融資對于宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)的企業(yè)而言，風(fēng)險比較大，加之負債成本高于權(quán)益資金成本的特殊國情，企業(yè)應(yīng)盡可能選擇權(quán)益融資方式，尤其應(yīng)增加銷售規(guī)模，提高制造業(yè)產(chǎn)品的市場占有率，這樣才能創(chuàng)造更多的利潤，具備更高的經(jīng)營價值，才可以提供更多的留存收益進行擴大再生產(chǎn)和開展其他投資研發(fā)活動，形成良性循環(huán)。

但同時本研究發(fā)現(xiàn)雖然主營業(yè)務(wù)收入系數(shù)是正數(shù)，與銷售利潤率是顯著正相關(guān)的，但是系數(shù)很小，只有6.366 87E-07，而資產(chǎn)負債率的系數(shù)是-0.126 19，系數(shù)的絕對值顯然更大，也就是說相對于資產(chǎn)負債率來講，主營業(yè)務(wù)收入對銷售利潤率的影響程度較低。說明樣本企業(yè)的盈利受到其他業(yè)務(wù)活動和非經(jīng)營損益項目的影響，比如銷售材料、出租包裝物、接受捐贈、罰款、處置長期資產(chǎn)凈損益等項目對企業(yè)短期內(nèi)的盈利會帶來重要影響，但是從長遠來看，要想保證企業(yè)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展，具有較高的發(fā)展能力就必須加強日常生產(chǎn)經(jīng)營管理，提高經(jīng)營損益對盈利的影響程度。只有經(jīng)營好了，企業(yè)才可以具備長期發(fā)展的雄厚實力。

最后，比較了樣本企業(yè)2006年、2007年和2009年①的主營業(yè)務(wù)收入、銷售利潤率平均值。結(jié)果表明，這三年主營業(yè)務(wù)收入的平均值分別是40 148、61 596和55 410②；銷售利潤率的平均值分別是0.85%、3.46%和-1.53%。顯然，這三年內(nèi)宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)樣本企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入和銷售利潤率呈現(xiàn)先上升后下降的變化趨勢；此外，這三年總體看來，銷售利潤率的變化幅度明顯大于主營業(yè)務(wù)收入的變化幅度，同樣說明企業(yè)的盈利情況受到其他業(yè)務(wù)活動和非經(jīng)營性損益項目的影響，這是樣本企業(yè)經(jīng)營價值的變化特點。企業(yè)應(yīng)該重視該問題，降低成本，降低非經(jīng)營性損益項目對企業(yè)盈利的長期影響，增加主營業(yè)務(wù)活動利潤，從而實現(xiàn)持續(xù)提升企業(yè)經(jīng)營價值的目的。

六、增加宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營價值的建議和措施

根據(jù)上述研究結(jié)論，本文提出以下兩點關(guān)于增加宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)經(jīng)營價值的建議。

1.在資產(chǎn)擴張的同時保證銷售規(guī)模的同步增長，提高主營業(yè)務(wù)利潤在企業(yè)凈利潤中的地位，強化經(jīng)營損益長期影響經(jīng)營價值創(chuàng)造的意識。一般來講，銷售收入增長率應(yīng)該大于資產(chǎn)增長率，即要存在規(guī)模經(jīng)濟效益才能增加經(jīng)營價值，否則資產(chǎn)營運狀況差，資產(chǎn)利用率低，就會影響企業(yè)創(chuàng)造經(jīng)營價值，影響企業(yè)創(chuàng)造更多的利潤。宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)成立年限不長，如果想實現(xiàn)可持續(xù)增長，就必須關(guān)注主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，增加產(chǎn)品市場占有率，通過進行產(chǎn)品研發(fā)提高產(chǎn)品性能和市場競爭力，同時制定實施可行的產(chǎn)品促銷策略以增加主營業(yè)務(wù)收入，促進企業(yè)經(jīng)營價值的穩(wěn)定增長；而不能依靠非經(jīng)營性損益項目和其他業(yè)務(wù)活動利潤，因為這些只能在短期內(nèi)增加稅后凈利潤，提高銷售利潤率，并非有利于企業(yè)長遠持續(xù)、健康和穩(wěn)定發(fā)展?？偠灾?，企業(yè)應(yīng)提高主營業(yè)務(wù)的地位，在更大程度上發(fā)揮增加企業(yè)經(jīng)營價值的積極作用。

2.由回歸分析得出目前宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)的經(jīng)營價值與負債融資是顯著負相關(guān)的結(jié)論。因此，正處在初創(chuàng)期和發(fā)展期的宿遷市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)企業(yè)應(yīng)盡可能避免選擇債務(wù)融資方式，提高權(quán)益資金比例，降低資產(chǎn)負債率，降低財務(wù)風(fēng)險，才能在現(xiàn)階段取得更多的經(jīng)營價值。而要想提高權(quán)益資金比例，在投入資本和利潤分配政策不變的情況下，企業(yè)應(yīng)想方設(shè)法創(chuàng)造更多的稅后凈利潤，即提高企業(yè)的資產(chǎn)經(jīng)營盈利能力，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度，以更少的投入創(chuàng)造更多的產(chǎn)出和收入。這樣不僅可以提高企業(yè)的償債能力，提高其信譽，而且可以提高權(quán)益資金比例，從而增加企業(yè)的經(jīng)營價值。

參考文獻：

[1]張先治，陳友邦.財務(wù)分析[M]. 大連：東北財經(jīng)大學(xué)出版社，2010，2（305）.

[2]江源.淺議理財主體對企業(yè)財務(wù)管理目標定位的影響[J].財會研究，2010，（6）：48-50.

[3]鄒穎.負債經(jīng)營利與弊[J].哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報，2011，（1）：95.[責(zé)任編輯 李 可]