任佳寧

摘要：公司金融是關(guān)于公司財務管理的理論。本文首先從融資、投資和利潤分配等方面，結(jié)合長城汽車和保利地產(chǎn)等實例，分析了公司金融理論在公司各種財務決策和評價公司財務狀況中所發(fā)揮的作用。通過具體的論述，分析了合理利用公司金融理論在公司財務管理中的重要性。其次，通過對于其他學者的研究，描述了行為公司金融理論發(fā)展這一新的方向。最后，對于中國的公司如何利用公司金融理論進行公司管理提出了一些建議。

關(guān)鍵詞：公司金融；融資；利潤分配；財務狀況；發(fā)展前景

公司金融理論是隨著資本主義工業(yè)化的浪潮逐漸發(fā)展起來的，如何為公司的發(fā)展壯大籌集資金，如何讓公司在經(jīng)濟危機中生存，如何提高公司的資金利用率，公司金融理論隨著現(xiàn)實的需求而不但完善，在公司的發(fā)展和管理過程中，公司金融理論發(fā)揮的作用也更加綜合，更加重要。公司金融理論涉及公司財務管理的各個方面。

一、公司金融理論在公司管理中的作用

（一）解決公司融資難題

公司金融理論誕生之初，其主要作用就是解決公司的融資難題，對于公司而言，不管是公司成立還是擴大再生產(chǎn)，融集資金是基礎(chǔ)。根據(jù)資金來源不同，公司融資方式可分為內(nèi)部融資與外部融資，根據(jù)金融中介所起的作用，可分為直接融資和間接融資。對于大多數(shù)公司而言，融資方式主要有四種：發(fā)行股票、發(fā)行債券、向銀行借款和內(nèi)部融資。只有選擇適合本企業(yè)實際情況的融資安排，降低融資成本，減少外部環(huán)境對企業(yè)經(jīng)營決策的約束，才能實現(xiàn)企業(yè)市場價值最大化的財務目標。我們可以以長城汽車為例來分析各種融資方式的優(yōu)缺點。

1.股權(quán)融資。其特點是效率高，財務風險小，融資成本高，可能引起企業(yè)控制權(quán)的變動，可以增加公司的知名度等。長城汽車于2003年首次發(fā)行H股并上市，公司注冊資本增至47，210萬元，為公司的發(fā)展提供了大量資金，為該公司產(chǎn)量的提高和研發(fā)能力的提高提供了有力支持。2011年9月28日，長城汽車A股在上交所掛牌上市，成為我國第四家A+H股上市公司。公司的名聲大振，此次融資凈額為389437.23萬元，扣除相關(guān)發(fā)行費用后，將投入發(fā)動機、變速器、車橋及制動器、內(nèi)外飾和車燈等汽車核心零部件的擴產(chǎn)項目。從一個民營企業(yè)到一個A+H股的大公司，依靠著股權(quán)融資，長城汽車成長迅速，依靠著皮卡和SUV等核心產(chǎn)品，長城汽車行業(yè)排名升至第10位。

2.債務融資。其特點是公司財務風險較大，融資成本較低，利息的支付具有沖減稅基的作用，使投資者獲得財務杠桿利益并保持對公司的控制權(quán)。

3.內(nèi)部籌資。其特點是自主性強，成本和風險低，數(shù)量有限等。在發(fā)行A股后，利用募集資金，長城汽車對其子公司進行了增資，加強了控制權(quán)，此外還利用超募資金永久性的補充了流動資金。

在融資過程中，除了考慮各種融資方式的優(yōu)缺點，還必須考慮資金成本和公司的資本結(jié)構(gòu)。實際中，在比較各種籌資方式時，使用個別資本成本；在進行資本結(jié)構(gòu)決策時，使用加權(quán)平均資本成本；在進行追加投資決策時，使用邊際資本成本。在資本結(jié)構(gòu)方面，從早期資本結(jié)構(gòu)理論中的凈收入理論、凈經(jīng)營收入理論和折中理論，到現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論中的MM定理、米勒模型、破產(chǎn)成本模型和代理成本模型，公司金融理論對于資本結(jié)構(gòu)的研究不斷深入，其目的就在于使企業(yè)融資成本最低，達到最優(yōu)的融資結(jié)構(gòu)。

（二）衡量投資項目可行性

在公司進行投資決策時，特別是對于金額重大的固定資產(chǎn)投資決策，衡量項目的可行性特別重要，公司金融理論提供了一系列的投資評價方法為決策者提供參考。在公司的固定資產(chǎn)投資過程中，現(xiàn)金流量是個非常重要的概念，投資有關(guān)現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量，是評價項目是否可行的基礎(chǔ)性指標，以現(xiàn)金流量衡量各方案獲利能力及其優(yōu)劣，考慮了貨幣的時間價值，強調(diào)了貨幣資金的流動性。只有當凈現(xiàn)金流量大于零時，企業(yè)進行投資才是合理的。

（三）評價公司財務狀況

如何評價一個公司經(jīng)營好壞，前景如何，研究其財務狀況是個非常重要的方法，而分析公司的財務報表又是財務分析的重要手段。無論是對于企業(yè)的決策人，還是潛在的投資者或者政府監(jiān)管者，財務分析都有著重要的作用。財務分析從償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力和財務狀況綜合評價五個方面對于公司的財務狀況進行了評價。

1.償債能力分析。資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%，是衡量企業(yè)償債能力、負債經(jīng)營能力和安全程度的指標。2010年以來，國家對于樓市進行了宏觀調(diào)控，一些房企的資金鏈緊張，銀監(jiān)會曾對60家大型房地產(chǎn)企業(yè)集團的進行調(diào)研，有18家平均資產(chǎn)負債率超過70%。而在房地產(chǎn)業(yè)內(nèi)，公認的資產(chǎn)負債率安全范圍為60%-70%以內(nèi)。

從上表可以看出，保利地產(chǎn)的資產(chǎn)負債率從2010年開始顯著增加，其經(jīng)營安全性降低。

2.營運能力分析。存貨周轉(zhuǎn)率=銷售成本/平均存貨余額，反應了企業(yè)銷售能力和流動資產(chǎn)流動性的一個重要指標。從下表可以看出保利地產(chǎn)的存貨周轉(zhuǎn)率在近兩年明顯降低，說明了房地產(chǎn)調(diào)控以及銀根緊縮都影響了其經(jīng)營與發(fā)展能力。

3.盈利能力分析。衡量盈利能力的指標有銷售凈利率、銷售毛利率、總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率等。銷售毛利率是公司銷售凈利率的基礎(chǔ)，沒有足夠大的毛利率，企業(yè)便不能盈利。而凈資產(chǎn)收益率反應所有者投資權(quán)益的投資報酬率，幾乎把公司經(jīng)營管理的所有重大方面都能體現(xiàn)出來。保利地產(chǎn)銷售毛利率維持在正常水平，但由于地價成本高而房價沒有上漲，其凈資產(chǎn)收益率還是有所降低。

4.成長能力分析。成長能力是指公司未來生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展趨勢和發(fā)展水平。保利地產(chǎn)作為房地產(chǎn)龍頭企業(yè)之一，其凈資產(chǎn)收益率的明顯下降，說明了房地產(chǎn)公司資產(chǎn)規(guī)模增長幅度降低，行業(yè)的成長速度降低。

5.財務狀況綜合評價。目前廣泛應用的評價方法有杜邦財務分析體系和沃爾評分法。杜邦財務分析法是根據(jù)各主要財務比率指標之間的內(nèi)在聯(lián)系，建立財務指標體系，綜合分析企業(yè)財務狀況的方法。

杜邦財務分析法的作用是解釋指標變動的原因和變動趨勢。它以權(quán)益報酬率為主線，將企業(yè)在某一時期的銷售成果以及資產(chǎn)營運狀況全面聯(lián)系在一起，層層分解，逐步深入，構(gòu)成一個完整的分析體系。[6]杜邦財務分析法不僅很較好地對企業(yè)贏利能力和股東權(quán)益回報水平做出了評價，還能夠幫助管理者迅速意識到企業(yè)財務和經(jīng)營管理中存在的問題，其作用十分顯著。然而杜邦財務分析法還存在一定的局限性，比如說對于公司收益所承擔的風險反映不足以及過分重視短期財務結(jié)果而忽略長期的價值創(chuàng)造等。

（四）優(yōu)化公司利潤分配

如何分配股利是很多公司面臨的難題，公司和股東面臨著當前與未來利益的矛盾，面臨著分配與增長的矛盾，股利政策的雙面對立效應及其爭議性仍未得到解決，但是公司金融理論分析了影響股利政策的模型以及不同類型公司在股利政策中應該遵循的一些基本原則，對于市場中公司的股利政策有積極的作用。

1.股利政策與股票價格的關(guān)系。股利政策無關(guān)論認為股利的支付與股票價格無關(guān)，當投資預期收益>資金成本率時，不分配股利對股東更有利；當投資預期收益=資金成本率時，分配與否對股東財富沒有影響；當投資預期收益<資金成本率時,稅后利潤應全部分配。完整市場論認為，在完善的資本市場中，公司價值由公司的資產(chǎn)獲利能力和管理水平?jīng)Q定，而與公司的股利政策無關(guān)。

相反，“一鳥在手”理論認為，股利發(fā)放多少直接影響股東對公司的認可程度，從而影響公司股票價格。此外，差別稅收論認為，股東傾向于獲得資本利得而非股利，從而樂于選擇低股利政策，因為資本利得的實際稅率低于股利的稅率。但是對于那些交易成本高，希望保持流動性的股東而言，現(xiàn)金股利較好。

在中國的上市公司中，普遍存在著分紅少或不分紅的現(xiàn)象，這也是中國股市投機現(xiàn)象嚴重而投資無法進行的一個原因，2012年1月13日，滬指收報2248點，與2001年年中時期滬指最高見到2245點相近，A股十年零漲幅，十年漲跌兩茫茫，讓無數(shù)股東話凄涼。新任的證監(jiān)會主席郭樹清上任后，進一步采取措施提升上市公司股東的回報，對分紅安排進行具體規(guī)劃，細化對股東分配的形式、現(xiàn)金分紅的條件以及比例。紅利分配的政策確定后，不得隨意調(diào)整而導致降低對股東的回報水平，這些措施都有利于改變目前的分紅現(xiàn)狀。

2.現(xiàn)金股利政策的選擇。當公司投資機會較好、較多時，少支付現(xiàn)金股利會提高公司的增長能力，為股東帶來更多的回報，當一個公司保留現(xiàn)金過多，超過未來投資需求時，則應支付現(xiàn)金股利，這樣對于股票價格的穩(wěn)定以及公司投資的吸引力都會增強。此外，盈利能力、負債程度等也是影響現(xiàn)金股利政策的因素。

二、公司金融理論的發(fā)展前景

近年來，隨著資產(chǎn)定價領(lǐng)域?qū)Y本市場有效性假說的實證和質(zhì)疑，產(chǎn)生了行為金融。行為金融以及管理決策行為的研究推動了行為公司金融理論的發(fā)展。行為公司金融關(guān)注兩種非理性對公司資本配置行為及績效的影響：資本市場投資者及分析家非理性和公司管理者非理性。行為公司金融的發(fā)展說明了人的作用在公司決策中的重要性，更加接近于實際情況。行為公司金融理論認為，公司管理者的非理性往往體現(xiàn)在過度樂觀和自信，雖然這種表現(xiàn)有增加公司價值的一面，但在產(chǎn)品市場競爭和資本市場不完美的條件下，與理性的融資行為整合，很可能會導致過度的兼并收購和過高的并購價格，增加公司發(fā)生財務危機的可能性。

作為一個新的金融研究領(lǐng)域，行為公司金融本身也存在著廣闊的研究空間。對現(xiàn)實的資本市場中公司資本配置行為的研究，也將推動行為公司金融理論的進一步完善和發(fā)展。我國的資本市場屬于新興市場，發(fā)展時間短和較不成熟等特點決定了我國資本市場和上市公司的所在環(huán)境與傳統(tǒng)的理論背景存在一定差距，在當前面臨的特殊市場環(huán)境和公司治理結(jié)構(gòu)的背景下，我國的市場參與者普遍存在不完全理性的心理和行為模式，應該結(jié)合具體情況具體分析。行為公司金融的研究對我國上市公司的財務研究和資本市場的發(fā)展具有重要的實踐意義。

三、對于中國公司運用公司金融理論進行管理的建議

公司金融理論對于公司財務管理的各個階段都具有非常重要的作用，由于中國的市場經(jīng)濟只有短短幾十年的發(fā)展歷史，公司的管理制度很不完善。運用公司金融理論對公司進行管理，能夠使公司的發(fā)展更加合理，決策更加科學，在宏觀方面，也有利于整個證券市場和國民經(jīng)濟的發(fā)展。對于如何提高中國公司運用公司金融理論進行管理，我們可以給出一些建議。

（一）建立現(xiàn)代公司財務管理體制。現(xiàn)代的公司應該建立適當?shù)呢攧罩卫斫Y(jié)構(gòu)，規(guī)范所有者和經(jīng)營者的財務權(quán)限。中國擁有著五千年的文化，一些封建思想仍然存在，一些企業(yè)領(lǐng)導人依靠自己興趣進行決策，而不進行實際的分析調(diào)查，從而損害公司的長遠利益。

（二）堅持誠實信用觀念。中國的公司中存在著很多粉飾財務報表的現(xiàn)象，把報表做的漂亮點，給業(yè)績考核貼金，獲取信貸資金等。這些行為在短期內(nèi)或許會有利于管理者或公司的利益，但研究表明，財務報表舞弊引發(fā)該股票市場價值的下降幅度將是舞弊額的500至1000倍。只用堅持誠實信用的觀念，正確的利用財務報表在發(fā)現(xiàn)公司存在問題和評價公司財務狀況方面的作用，才能促進公司的長遠發(fā)展。

（三）建立科學的財務管理目標?？茖W的財務目標具有導向作用、激勵作用、凝聚作用和考核作用，調(diào)動員工的工作熱情和創(chuàng)造力，實現(xiàn)企業(yè)價值的最大化。

（四）合理運用各種評價指標。公司金融理論中用于評價公司的指標有很多，但是每一個指標每一種評價方法都有其實用范圍，只有充分了解其適用性和使用前提，才能真正發(fā)揮他們的作用，為決策提供依據(jù)。

公司金融理論經(jīng)歷了100多年的發(fā)展，依然沒有停步。公司金融理論服務于公司的財務管理，從資金的籌集到投資的決策再到利潤的分配，公司金融理論對于現(xiàn)代公司的發(fā)展起著非常重要的作用。未來公司金融的發(fā)展將更加接近實際，進行分析的方法將更加先進，對于財務數(shù)量的分析將更加重要，只有利用好了這個有力的武器，一個公司才能更好的認識自身存在的問題，更好的進行財務決策，更加健康的發(fā)展。

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