王德 李瑩

摘要：隨著我國外匯儲備連年攀升，外匯儲備的適度規(guī)模管理引起了經(jīng)濟學界的關(guān)注。本文在總結(jié)目前我國外匯儲備研究現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上分析了外匯儲備適度管理需要考慮的因素，探討了適度管理的研究方法，并對如何保持外匯儲備適度規(guī)模管理提出了政策建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲備 適度規(guī)模儲備需求

外匯儲備是一個國家貨幣當局持有并可以隨時兌換外國貨幣的資產(chǎn)。外匯儲備是一個國家國際清償力的重要組成部分，同時對于平衡國際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國外匯儲備也不斷增長,截止2011年3月的外匯儲備達30447億美元，居世界各國之首。雖然巨額外匯儲備在滿足各種需求及保障我國金融安全中起著重要的作用，但外匯儲備并非多多益善，持有外匯儲備是有代價的，規(guī)模過大會造成機會成本上升和資源閑置帶來的浪費。外匯儲備增長過快還會帶來通貨膨脹，使本幣面臨升值壓力，中央銀行貨幣政策的自主權(quán)受到限制，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整產(chǎn)生不利影響。由于我國大量的外匯儲備以持有收益率較低的美國國債為主，加之美元相對于人民幣在不斷貶值，從而使我國外匯儲備處于“雙縮水”的境地，外匯儲備也面臨巨大的風險。因此，保持適度的外匯儲備規(guī)模，不僅可以滿足外匯儲備的各種需求，從而減少外匯儲備的“無償”占有量，而且可將超額的外匯儲備盡可能地用于投資，優(yōu)化外匯儲備持有結(jié)構(gòu)，以達到外匯儲備保值增值的目標，從而最大程度地減少外匯儲備的持有成本和降低風險。然而，如何確定我國外匯儲備的最優(yōu)規(guī)模仍是一個懸而未決的難題，其規(guī)模是否適合我國經(jīng)濟發(fā)展對外匯儲備的需要，應該采取哪些措施使我國外匯儲備規(guī)模歸于適度?本文就這些問題，首先歸類總結(jié)目前我國對外匯儲備規(guī)模問題研究，然后提出適度規(guī)模要考慮的因素，為這一問題更深入分析提供可能的對策及研究方向。

一、中國外匯儲備適度規(guī)模研究

對于當前中國的外匯儲備規(guī)模，主要有三種研究結(jié)論——超額論、不足論和適度論。超額論認為，中國的外匯儲備已經(jīng)過多。許承明(2003)在外匯儲備需求模型基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的具體國情，通過回歸方法確定的外匯儲備需求方程實證表明，20世紀90年代以來，我國實際外匯儲備大多年份處于“相對過剩狀態(tài)”。夏斌(2006)從外債、進口用匯、外商投資及利潤匯出三個因素考慮，用因素分析法對我國外匯儲備需求規(guī)模進行靜態(tài)測算，得出我國保持7000億美元左右的外匯儲備就能滿足應對暫時性國際收支的失衡。不足論認為，我國外匯儲備并不過剩而且還嚴重不足。劉斌（2003）以貨幣供應量決定理論為基礎(chǔ)，對影響中國經(jīng)濟主體外匯需求的諸因素進行了分析，提出了衡量我國外匯儲備適度性的指標及安全界限值，認為我國外匯儲備嚴重不足，且在可以預見的將來也很難提高到適度的水平。適度論認為，中國外匯儲備處于適度規(guī)模。王國林（2003）認為衡量國際儲備是否充足可用三個定量指標：實際儲備趨勢、總儲備與進口的比率以及外匯儲備與國際收支綜合差額的比率，通過推算出的1991年-2000年的適度值，得出結(jié)論：我國外匯儲備是充足的，規(guī)模也是適度的。

從三種不同觀點的爭論中可以看出關(guān)于中國外匯儲備規(guī)模的適度性的爭論議較大。從已發(fā)表的文獻來看，較多學者偏向我國外匯儲備過多的觀點。我國政府已經(jīng)意識到目前我國高額外匯儲備的風險，但在實際工作中的有關(guān)政策控制高額外匯儲備風險的效果不太理想。為此，我國必須針對我國外匯儲備快速增長的原因，采取綜合措施加強對外匯儲備適度規(guī)模的管理，積極探索應對中國外匯儲備快速增長的對策，以減少外匯儲備過多帶來的消極影響。

二、我國外匯儲備快速增長的原因

我國外匯儲備呈現(xiàn)出快速增長的勢頭其原因是：一是我國經(jīng)濟運行的良好表現(xiàn)，外貿(mào)經(jīng)常項目順差是我國外匯儲備持續(xù)增長的最主要原因；二是改革開放舉措的積極效應，建立了更加穩(wěn)定透明、可預期的市場環(huán)境，使得資本和金融項目持續(xù)順差；三是我國本外幣利差和人民幣匯率預期改善。外匯供給的寬松、本外幣正向利差和人民幣升值預期的存在，使得境內(nèi)機構(gòu)和個人持匯動機減弱，結(jié)匯意愿增強。同時在人民幣升值的預期下，投機性資金也不斷加速流入。這些因素都導致了近年來我國外匯儲備不斷超額增長。

三、我國外匯儲備適度規(guī)模的確定

外匯儲備的適度規(guī)模，是以滿足我國對外匯儲備的基本需求為基礎(chǔ)的。外匯儲備只有滿足了需求之后才能發(fā)揮其應由職能。根據(jù)儲備需求動機理論，外匯儲備的需求由以下幾方面構(gòu)成:一是交易性需求，指持有外匯儲備用于滿足對外經(jīng)濟交往的需要。對外經(jīng)濟交易量越大，表明對外開放程度越高，所受的外部干擾也就越大，從而需要的外匯儲備也就越多。二是干預性需求，指一國為了滿足調(diào)節(jié)國際收支而持有外匯儲備的需要。三是償債性需求，指一國為償還外債而持有外匯儲備需求。一國必須持有足夠的償債性外匯儲備以便及時清償外債，外債規(guī)模越大，對于償債性外匯儲備的需求就越大。四是預防性需求，指一國貨幣當局在外匯市場出現(xiàn)大幅震蕩，發(fā)生金融危機時，為及時干預外匯市場而持有的外匯儲備。五是發(fā)展性需求，指一國為尋求經(jīng)濟發(fā)展而需要持有一定規(guī)模的外匯儲備。

本文認為，外匯儲備作為宏觀經(jīng)濟的一個重要指標，不能單單著眼于保持一國的國際清償力，還必須考慮外匯儲備規(guī)模對整個宏觀經(jīng)濟的影響。因此，外匯儲備的適度規(guī)模應該是在滿足一國對外匯儲備基本需求的基礎(chǔ)上，對一國宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生積極影響的儲備量。其形式并非是一個固定值，而是一個隨經(jīng)濟形勢變化而變動的動態(tài)區(qū)間。而適度規(guī)模的確定，也并非僅僅從量上來反映，還要從現(xiàn)有儲備對宏觀經(jīng)濟的影響來判定規(guī)模的適度性。通過構(gòu)建多層次替代效應的外匯儲備適度規(guī)模決定的理論分析框架，可以揭示不同層次外匯儲備需求的變化對適度規(guī)模的影響機理，從而確定我國的外匯儲備適度規(guī)模。

四、我國保持外匯儲備適度規(guī)模的對策

為消除外匯儲備過多給宏觀經(jīng)濟帶來的負面影響，我國應采取綜合措施，變消極影響為積極作用，充分合理利用現(xiàn)有外匯儲備，努力將外匯儲備規(guī)模保持在一個合理的水平。本文認為應對外匯儲備快速增長需要實施以下對策：一是經(jīng)濟發(fā)展應轉(zhuǎn)為內(nèi)向型經(jīng)濟。二是加大力度調(diào)整國內(nèi)的成本價格。逐步扭轉(zhuǎn)出口導向的發(fā)展戰(zhàn)略，尋找新的發(fā)展道路。三是處理好經(jīng)濟對內(nèi)均衡與對外均衡的關(guān)系。對外不平衡是經(jīng)濟對內(nèi)不平衡的反映，因此，解決外匯儲備激增問題，不能局限于涉外經(jīng)濟政策的調(diào)整，根本上還要從擴大內(nèi)需和加快結(jié)構(gòu)調(diào)整入手。四是應加強對投機性資本流入的監(jiān)管；引入外匯市場做市商制度拓寬境內(nèi)資金合法流出的渠道增加美元需求等。五是動用外匯儲備向金融機構(gòu)注資用于補充資本金，有利于金融機構(gòu)順利推進股份制改造。六是改革現(xiàn)有的外匯交易中心，建立一個效率高、流動性強和能與國際主要匯市保持基本同步的外匯市場。除此之外，對于我國的外匯儲備，除了保留必要的用來穩(wěn)定市場的部分外，應當用于購買戰(zhàn)略資源或者技術(shù)，并同時讓外匯切切實實地用在我國的建設(shè)上。

參考文獻：

[1] 許承明、唐國興.中國外匯儲備非均衡對匯率影響的經(jīng)驗分析，世界經(jīng)濟，2003年第4期，15-20頁。

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[3]劉斌.外匯儲備變化的實證分析，經(jīng)濟評論，2003第2期，114-117頁。

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