李文杰

最近很多人認(rèn)為上半年就是上有頂下有底的震蕩市（這或許是通過4 個(gè)多月的觀察而得），而下半年機(jī)會(huì)則會(huì)更大，理由是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)觸底（一般預(yù)期二季度觸底）、政策明朗（政府會(huì)根據(jù)上半年情況而最終定調(diào)全年調(diào)控方向），市場(chǎng)會(huì)選擇明確的方向，而這個(gè)方向，無疑就是向上。

其實(shí)我內(nèi)心更擔(dān)心的卻是，上半年趨勢(shì)機(jī)會(huì)不大，好在還有個(gè)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，而下半年卻可能反倒更糟，一是經(jīng)濟(jì)二季度可能不是底，不論工業(yè)增加值、GDP 還是上市公司的盈利，目前認(rèn)為二季度為底部的預(yù)測(cè)，只不過是某種簡(jiǎn)單邏輯下的簡(jiǎn)單推理，比如去年基數(shù)較低、比如周期的劃分等，雖然不排除其某種合理性，但其結(jié)果的模糊性卻毋庸置疑，誤差有兩三個(gè)季度也不足為奇。況且，壞事結(jié)束的比預(yù)期的往往要晚，而來的卻往往要早，比如現(xiàn)在通脹不是問題，而下半年也會(huì)觸底回升了，那時(shí)的組合，是不是更像個(gè)滯漲？如果是滯漲，還有機(jī)會(huì)么。

5月初時(shí)，在郭主席的鼓勵(lì)下，無數(shù)的賣方和市場(chǎng)人士熱切呼喚紅5 月，結(jié)果現(xiàn)在回頭看，兩個(gè)月的忙碌又是一場(chǎng)空，所謂金融創(chuàng)新、所謂降低交易費(fèi)用、所謂滬深300ETF，終究不敵基本面的向下引力，延遲不了郵政快遞之類大盤股的發(fā)行，實(shí)現(xiàn)不了托市的理想。而現(xiàn)在，市場(chǎng)上已出現(xiàn)了對(duì)紅6 月的呼聲，不禁莞爾一笑，當(dāng)我們還沒來得及對(duì)一些妄念做出反省的時(shí)候，總是迫不及待的用一個(gè)新的念頭去掩蓋，何必呢。

當(dāng)然，這個(gè)念頭未必錯(cuò)，如果5 月里能有較好的回調(diào)，6 月確實(shí)可能會(huì)紅，只是從現(xiàn)在的情形看，似乎依然是奔波折騰的命運(yùn)，就是說上面依然是有頂，但從4 月以來大小盤分化的現(xiàn)實(shí)，可能意味著我們會(huì)有個(gè)股的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，目前正在進(jìn)行的下跌中，不就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了這種風(fēng)格轉(zhuǎn)化了么，否則哪里敢想象，中小盤比滬深300 跌的還慢呢。

所以，在二季度經(jīng)濟(jì)觸底的預(yù)期及通脹持續(xù)下行的預(yù)期被打破之前，雖是一種有頂有底的夾縫行情，但在不緊的資金面與寬松的活躍度下，會(huì)有結(jié)構(gòu)性行情，或許還能延續(xù)到7月，然后呢，就要看每月公布的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)是不是給出二季度探底的證據(jù)，新的CPI數(shù)據(jù)有沒有回升的跡象，是證實(shí)還是證偽，真正的方向才要真正確定。

似乎我們忽略了政策，但其實(shí)這隱含在了經(jīng)濟(jì)及通脹預(yù)期之后，不斷下滑的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與CPI 數(shù)據(jù)，給了市場(chǎng)很多的政策寬松空間，這也是每次調(diào)整都很不情愿的原因，但同樣是今年以來的政策步調(diào)，也已經(jīng)比較明確的體現(xiàn)出被動(dòng)式調(diào)控的風(fēng)格，這與08 年的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)、與目前較為復(fù)雜的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)政治環(huán)境、與換屆年求穩(wěn)的需求都是相對(duì)應(yīng)的，掌握調(diào)控大權(quán)的政府會(huì)輕易的放棄調(diào)控的主動(dòng)權(quán)么，當(dāng)然不會(huì)，但是當(dāng)求穩(wěn)、不犯錯(cuò)成為優(yōu)先選擇時(shí)，放棄也就放棄了，所以我們目前看到的政策刺激都是來源于證監(jiān)會(huì)層面的，而非中央層面，這就是高層需求與中層需求不同所引發(fā)的結(jié)構(gòu)性政策差異。但這也只能是暫時(shí)的，所以我們也時(shí)刻保持對(duì)政策面的黑天鵝保持警惕，好在換屆效應(yīng)至少也要維持到十月份，還有時(shí)間。而如果二季度之后，真的陷入到滯漲狀態(tài)，政策的空間就會(huì)更小，被動(dòng)式管理的枷鎖就更難擺脫，對(duì)市場(chǎng)來說，這是個(gè)巨大的打擊。當(dāng)然，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我們希望實(shí)體經(jīng)濟(jì)的坑挖的深些，滯漲效應(yīng)對(duì)股市的打擊也猛烈些，這樣下半年、甚至明年上半年的生計(jì)也就解決了。

所以如果真的要拍腦門看幾個(gè)月之后，那可能就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)在前，通貨膨脹在后，背后隱藏著相應(yīng)的政策邏輯，何去何從就讓市場(chǎng)慢慢演化吧，反正現(xiàn)在的市場(chǎng)心態(tài)，容不得我們看得更遠(yuǎn)，技術(shù)甚至更加有用。所以，在滯漲來臨之前，在目前的調(diào)整之后，或許是今年難得的一個(gè)加倉(cāng)機(jī)會(huì)，如果等到三季度，還尚不知會(huì)如何演繹呢，即使再有行情，也得到9、10 月份了吧。

另從圖形看，目前的收斂三角如果繼續(xù)演化，時(shí)間上看也差不多是在7、8 月份要選擇方向。