李雪峰

自2004年被新華聯(lián)集團（下稱“新華聯(lián)”）控股以來，*ST通葡（600365）前后歷經(jīng)三次重組，儼然成為“重組專業(yè)戶”，但均以失敗而告終，不過新華聯(lián)決意屢敗屢戰(zhàn)，試圖推動第四次重組。

日前，*ST通葡公告稱擬引入吉林吉祥集團，而新華聯(lián)擬將股份悉數(shù)轉(zhuǎn)讓至吉祥集團，若方案得以實施，則吉祥集團將入主*ST通葡。盡管通化市政府力促此次重組，但業(yè)內(nèi)對此頗有微辭，中國紅酒網(wǎng)總裁董樹國表示，接手新華聯(lián)接團的吉祥集團能否給*ST通葡一個美好的未來尚是未知之數(shù)。

更有人士稱，*ST通葡的此次重組是新華聯(lián)早已設(shè)下的局，新華聯(lián)已無意繼續(xù)執(zhí)掌*ST通葡，早有置出*ST通葡控股權(quán)的打算，只不過一直未能找到合適的受讓方，最終，在通化市政府的運作下，吉祥集團才愿意接手。換言之，新華聯(lián)力促重組并不是為了改善*ST通葡的經(jīng)營狀況，而是為了順利甩掉*ST通葡，對于慣常資本運作的新華聯(lián)而言，*ST通葡無異于廢棄的棋子，因為*ST通葡已經(jīng)難以為新華聯(lián)帶來超額收益。

重組都是講故事

被新華聯(lián)控股之前的*ST通葡實際上并未被實施退市風(fēng)險警示，而自從新華聯(lián)2004年入主之后，*ST通葡便連年陷入虧損，現(xiàn)金流更是瀕于枯竭。依正常邏輯，旗下控股子公司持續(xù)虧損，新華聯(lián)亦難以取得投資收益，但事實上，新華聯(lián)卻賺得盆滿缽滿，其秘訣在于不斷通過重組制造概念繼而逢高減持。

從2009年開始，新華聯(lián)便籌謀重組*ST通葡，并為此四處奔走。當年湖南瀏陽河酒業(yè)有限公司（瀏陽河）擬借殼上市，新華聯(lián)遂當即表示愿置出*ST通葡殼資源，受此刺激，*ST通葡股價連續(xù)上行。但時隔一個月，*ST通葡一紙公告稱雙方談判破裂，首次重組即告流產(chǎn)，就在投資者唏噓不已的時候，新華聯(lián)已經(jīng)在二級市場實現(xiàn)了高位套現(xiàn)。

就在同一年，新華聯(lián)集團又表示*ST通葡將通過增發(fā)的方式引入通恒國際投資有限公司（下稱“通恒國際”），后者擁有云南紅等品牌。二級市場對此的解讀是，*ST通葡將獲注云南紅等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，股價遂再次大幅上漲。最后的結(jié)果是，重組事宜不了了之，新華聯(lián)再次成功的實現(xiàn)高位減持。

截至2011年第三季度，新華聯(lián)共減持*ST通葡逾2000萬股，以保守均價10元/股計算，新華聯(lián)套現(xiàn)金額不低于2億元，而新華聯(lián)2004年的受讓成本僅為3.79元/股，出資額約1.5億元。換言之，新華聯(lián)僅僅通過二級市場減持的方式就已經(jīng)完全收回了受讓*ST通葡所付出的對價，并頗有盈余，而目前新華聯(lián)仍持有*ST通葡1009萬股的股份，市值接近1億元，若新華聯(lián)成功出讓該部分股權(quán)，則又可套現(xiàn)近1億元。

轉(zhuǎn)讓股份早有安排

新華聯(lián)通過人為的制造重組概念成功的套現(xiàn)2億元之后，并未就此放棄。今年1月份，新華聯(lián)故伎重演，擬再次推動*ST通葡通過定向增發(fā)引入西藏合力同創(chuàng)投資有限公司，不過該次重組有別于此前，新華聯(lián)表示非但不會轉(zhuǎn)讓股份，還會積極參與*ST通葡的定向增發(fā)認購股份。但表面上的利好并未獲得*ST通葡中小股東的一致認同，最終重組方案再次流產(chǎn)。背后的原因在于，*ST通葡的中小股東認為前述方案定增價格過低，若新華聯(lián)借機認購，則相當于“低吸”，而在此之前，新華聯(lián)曾數(shù)次“高拋”。

低位吸籌的如意算藍落空之后，新華聯(lián)仍不放棄，日前又在通化市政府的撮合下，與吉祥集團關(guān)聯(lián)戶吉林省吉祥嘉德投資有限公司（下稱“吉祥嘉德”）簽訂了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，新華聯(lián)將*ST通葡的股份悉數(shù)轉(zhuǎn)出。較之于1月份所傳達出的認購意愿，新華聯(lián)的態(tài)度已然發(fā)生了根本性的逆轉(zhuǎn)。

尤其值得一提的是，新華聯(lián)置出股份的對價僅為7300萬元，較目前市值折價超一成，新華聯(lián)迫不及待的轉(zhuǎn)讓*ST通葡，頗有蹊蹺之處。據(jù)了解，若追蹤新華聯(lián)的資本運作軌跡，不難知悉，該集團鮮有折價轉(zhuǎn)股的先例，此次急于轉(zhuǎn)股變現(xiàn)，或存現(xiàn)金流之憂。數(shù)據(jù)顯示，新華聯(lián)集團控股子公司新華聯(lián)不動產(chǎn)（000620）去年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為-12.92億元，今年一季度為-2.97億元，集團旗下的東岳集團（00189.HK）、金六福投資（00472.HK）現(xiàn)金流亦不充裕。在此背景之下，新華聯(lián)遂決定轉(zhuǎn)讓*ST通葡以求變現(xiàn)，從這個意義上來講，*ST通葡相當于是新華聯(lián)的一顆廢棄的棋子，而重組只是新華聯(lián)順利甩掉*ST通葡的手段。

有分析稱，新華聯(lián)早在2007年就萌生退意，但苦于無合適的受讓方，因此新華聯(lián)才持股至今。新華聯(lián)入主*ST通葡之后，后者業(yè)績持續(xù)下滑，從非ST公司淪為ST公司，但新華聯(lián)旗下的其他子公司卻有聲有色。此外，*ST通葡主營葡萄酒業(yè)務(wù)，近年來釀酒行業(yè)景氣度持續(xù)上行，但*ST通葡卻頻頻虧損，與新華聯(lián)的不作為有直接的關(guān)系，或者說，新華聯(lián)原本無意做大做強*ST通葡，在新華聯(lián)的資本帝國中，*ST通葡充當?shù)氖侨﹀X工具，一旦新華聯(lián)現(xiàn)金緊張，則*ST通葡便被“合理利用”，此次重組亦是如此。只不過，劣跡斑斑的新華聯(lián)主導(dǎo)此次重組，將如何取信于中小投資者，不妨拭目以待。