申銀萬(wàn)國(guó)

投資要點(diǎn)：1、“一省一網(wǎng)”整合加速。2、有線電視行業(yè)上市公司若未來(lái)價(jià)值提升空間巨大。

政策支持、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)及國(guó)家有線網(wǎng)絡(luò)公司成立預(yù)期推動(dòng)省網(wǎng)整合加速。1）廣電總局力推“一省一網(wǎng)”整合，目前已有19個(gè)省份完成或大部分完成有線電視網(wǎng)絡(luò)整合工作，其中北京、天津、陜西、廣西、海南、吉林、江蘇、貴州等8個(gè)省全部完成省市縣網(wǎng)絡(luò)整合，其他省市也在快速推進(jìn)中；2）IPTV/視頻網(wǎng)站競(jìng)爭(zhēng)壓力之下，有線公司自身也存在動(dòng)力通過(guò)整合做大做強(qiáng)；3）國(guó)網(wǎng)公司成立預(yù)期進(jìn)一步倒逼各地加快有線網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)整合進(jìn)度。

整合提升上市公司內(nèi)在價(jià)值。1）二級(jí)市場(chǎng)與一級(jí)市場(chǎng)之間存在較大的估值差異：從歷史表現(xiàn)來(lái)看，有線電視行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)平均每用戶價(jià)格為635元、收購(gòu)對(duì)應(yīng)當(dāng)年P(guān)E19倍，遠(yuǎn)低于同期上市公司1946元/用戶、35倍PE的估值水平；2）當(dāng)前武漢塑料、天威視訊、電廣傳媒等上市公司擁有的僅為當(dāng)?shù)夭糠质∈杏芯€網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)，如果未來(lái)能夠成為省網(wǎng)整合平臺(tái)，價(jià)值提升空間巨大；3）即使不考慮有線類資產(chǎn)整合，由于有線電視運(yùn)營(yíng)商與當(dāng)?shù)仉娨暸_(tái)往往屬于同一上級(jí)部門管理，同樣存在著電視臺(tái)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)整合的可能。

國(guó)網(wǎng)公司掛牌成立的傳聞之下、有線電視板塊或?qū)⒂瓉?lái)主題投資機(jī)遇，依次推薦武漢塑料/廣電網(wǎng)絡(luò)/歌華有線。1）武漢塑料：資產(chǎn)重組后或有望成為國(guó)內(nèi)最大的有線電視運(yùn)營(yíng)商，湖北省網(wǎng)整合預(yù)期大幅提升公司價(jià)值空間，當(dāng)前股價(jià)存在上漲空間；2）廣電網(wǎng)絡(luò)：網(wǎng)絡(luò)改造帶來(lái)的巨大資本開支壓力之下，公司或存在再融資訴求；但是由于大股東股權(quán)占比較低，為保持其相對(duì)控股地位，可行的方法或是控股股東先將部分資產(chǎn)注入上市公司再定向增發(fā)融資；3）歌華有線：折舊攤銷高峰將在12年到來(lái)，此后將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。