樂章

歐債危機(jī)蔓延的速度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，越來越多的國(guó)家從緊縮的政策開始走向了寬松，各國(guó)央行紛紛開始降息，向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，全球進(jìn)人了新一輪寬松周期。

2011年初，世界各國(guó)還在為通脹壓力的持續(xù)攀升傷神，加息的呼聲此起彼伏，包括印度、韓國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體都不約而同地加快了加息的步伐，歐洲央行也先后加息，美聯(lián)儲(chǔ)也曾傳出了上調(diào)利率的消息。不過，歐債危機(jī)的不斷升級(jí)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。

歐洲陷入信貸緊縮?

隨著歐美債務(wù)危機(jī)的持續(xù)蔓延，世界經(jīng)濟(jì)“二次探底”的憂慮也在不斷升溫，自9月份以來，美元流動(dòng)性的驟然收緊導(dǎo)致了全球資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，避險(xiǎn)需求迅速攀升，隨之而來的是國(guó)際金融市場(chǎng)流動(dòng)性的短缺，特別是2011年三季度以來，歐洲大部分國(guó)家因?yàn)橹鳈?quán)債務(wù)的大幅減記導(dǎo)致了歐洲金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的去杠桿壓力，熱錢開始從新興市場(chǎng)撤離。

由于歐元區(qū)內(nèi)銀行的資產(chǎn)負(fù)債受到損傷，銀行自身進(jìn)行再融資也相當(dāng)困難。銀河期貨首席宏觀經(jīng)濟(jì)顧問付鵬表示，“歐洲的許多銀行目前相當(dāng)缺乏流動(dòng)性，借出給企業(yè)的貸款由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化造成貸款無法順利回收，銀行急需資金來填補(bǔ)自身窟窿?！?/p>

有分析人士甚至表示，全球流動(dòng)性正在從泛濫走向緊縮，尤其是歐洲債務(wù)危機(jī)正在演變?yōu)樾刨J危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)，歐洲的信貸緊縮正在向全球蔓延。

各國(guó)央行釋放流動(dòng)性

為了緩解歐元區(qū)美元融資困境，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，日前，美聯(lián)儲(chǔ)攜手歐洲央行、加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行和瑞士央行，將美元互換利率下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，并將互換協(xié)議到期時(shí)間延長(zhǎng)至2013年2月1日。

“當(dāng)前歐洲銀行缺的主要是美元的流動(dòng)性，在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)上下調(diào)該互換利率對(duì)市場(chǎng)的提振很明顯。”廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心首席宏觀經(jīng)濟(jì)研究員許江山表示，此次下調(diào)互換利率的主要原因是因?yàn)榻鼛讉€(gè)月來歐元、美元的互換兩較最近兩三年的平均量下降很多，主要原因是由于歐洲銀行缺乏做互換的抵押物，總體而言，下調(diào)該利率對(duì)歐洲銀行解決流動(dòng)性困境有一定幫助，但治標(biāo)不治本。

也有分析人士認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)與五大央行聯(lián)手下調(diào)美元互換利率，實(shí)際上是美國(guó)變相推出第三輪量化寬松(QE3)。對(duì)此，許江山表示，此次下調(diào)互換利率不能等同于QE3，但QE3出臺(tái)的可能性依然存在，主要取決于歐債危機(jī)的進(jìn)展和美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況。

北美信托銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家保羅-卡斯瑞爾在接受采訪時(shí)表示，歐債危機(jī)已經(jīng)成為世界各大央行政策轉(zhuǎn)變的導(dǎo)火索，預(yù)計(jì)201 2年美聯(lián)儲(chǔ)或推出QE3，歐洲央行也將更加積極地采取寬松政策，新興經(jīng)濟(jì)體也會(huì)相繼加入寬松政策的行列。

2011年下半年，各國(guó)央行相繼采取寬松的貨幣政策，向市場(chǎng)釋放流動(dòng)性。巴西央行連續(xù)3次降息；歐洲央行在上兩次議息會(huì)議上連續(xù)調(diào)降利率，同時(shí)還不斷放松歐洲銀行抵押融資的抵押物要求；澳大利亞央行等也在近期紛紛宣布降息；我國(guó)央行在12月5日宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率05個(gè)百分點(diǎn)，為三年來首次調(diào)低。

未來全球貸幣政策適度寬松

除了歐債危機(jī)加速了全球流動(dòng)性的釋放外，全球通脹水平持續(xù)下行也為各國(guó)央行采取寬松政策提供了動(dòng)力，全球?qū)⑦M(jìn)入新一輪寬松周期。

中國(guó)社科院金融所貨幣理論與貨幣政策室主任彭興韻認(rèn)為，隨著歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的持續(xù)惡化，全球經(jīng)濟(jì)面臨的國(guó)際大環(huán)境出現(xiàn)了較大不確定性，同時(shí)，許多國(guó)家前期的貨幣緊縮措施效果開始逐步顯現(xiàn)，通脹壓力得到緩解，也導(dǎo)致了許多國(guó)家開始放松貨幣調(diào)控。

匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌表示，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)明示市場(chǎng)零利率將繼續(xù)保持到201 3年不變，而進(jìn)一步實(shí)施數(shù)量寬松也在未來貨幣政策的考量之內(nèi)，其它發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體也采用了類似的政策調(diào)子，歐洲央行在2012年可能仍會(huì)繼續(xù)降息，隨著歐債危機(jī)形勢(shì)的發(fā)展，歐央行在提供市場(chǎng)流動(dòng)性方面的作用可能進(jìn)一步加大。鑒于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體總體疲弱的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，未來貨幣政策刺激仍存在進(jìn)一步升級(jí)的可能。

“全球性貨幣寬松、去杠桿化、經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步回落將是全球經(jīng)濟(jì)201 2年上半年最重要的三個(gè)特征。”許江山表示，201 2年必然是全球性貨幣寬松的一年，但是寬松的程度可能不大，主要取決于各大經(jīng)濟(jì)體自身的通脹水平及通脹預(yù)期。

不過，全球性的貨幣寬松政策對(duì)于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的推動(dòng)作用仍有待觀察。許江山指出，當(dāng)前，全球通脹已經(jīng)出現(xiàn)了一定回落，但這個(gè)回落顯然只是周期性的，下一輪通脹有可能更加猛烈，在此預(yù)期下，各主要國(guó)家尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的寬松空間并不大。201 2年最為關(guān)鍵的全球經(jīng)濟(jì)特征應(yīng)該是“去杠桿化”，美國(guó)方面，居民消費(fèi)不斷收縮，居民企業(yè)信貸持續(xù)下降將是美國(guó)去杠桿化的特征。銀行不斷出售資產(chǎn)，縮減整個(gè)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模是歐洲銀行去杠桿化的特征。在這種發(fā)達(dá)國(guó)家不同“部門”去杠桿化的背景下，全球性寬松無論是對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用還是對(duì)資產(chǎn)價(jià)格的促進(jìn)作用都會(huì)受到較大程度的限制。