李小曉

“爬得越高，跌得越慘”，F(xiàn)acebook（FB.NQ）作為史上規(guī)模最大的科技股IPO，上市僅三日，就創(chuàng)下了美國股市5年來大型IPO跌幅之最。

美國市場研究機(jī)構(gòu)Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，社交網(wǎng)絡(luò)巨頭Facebook IPO后，頭三個交易日內(nèi)股價從38美元下跌至31美元，累計(jì)下跌18.4%。2007年至今，美國股市共有23次10億美元以上大型IPO，在Facebook之前，前三日跌幅最大的是2007年11月上市的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)Och-Ziff Capital，跌幅為13%。

那么，導(dǎo)致Facebook“閃電跌”的原因有哪些？

納斯達(dá)克“掉鏈子”

5月18日（周五），當(dāng)眾多機(jī)構(gòu)和投資者興高采烈地準(zhǔn)備買賣Facebook股票時，卻發(fā)現(xiàn)納斯達(dá)克系統(tǒng)癱瘓了。由于納斯達(dá)克的技術(shù)故障，F(xiàn)acebook股票開盤時間被推遲了30分鐘，并導(dǎo)致約3000多萬股股票買進(jìn)賣出或取消命令被延遲。

“通常交易成功后，納斯達(dá)克就會發(fā)送已接到訂單的確認(rèn)信息。然而Facebook股票向機(jī)構(gòu)投資者開放后，這部分訂單還差最后一個環(huán)節(jié)沒有完成：訂單已被確認(rèn)，但還沒有完成處理?！币晃幻绹鴮_基金經(jīng)理表示，當(dāng)時“有一種不祥的預(yù)感”。

根據(jù)納斯達(dá)克第4626條款規(guī)定，如果發(fā)生系統(tǒng)崩潰現(xiàn)象，納斯達(dá)克將承擔(dān)責(zé)任。5月21日（周一），納斯達(dá)克向機(jī)構(gòu)投資者發(fā)送了一份表格，讓大家填寫上周五預(yù)期出售的價位，以及當(dāng)天實(shí)際出售的價位，并規(guī)定該表格必須在當(dāng)天中午之前提交，并表示將承擔(dān)有限責(zé)任。也就是說，如果投資者還沒有出售股票，就無法提交表格，也無法獲得相應(yīng)賠償。

“我們必須作出選擇。我們必須記入損失并將表格提交給納斯達(dá)克。在一片心跳聲中，F(xiàn)acebook股價跌至36美元，原因就是在這30分鐘內(nèi)，該股票面臨著巨大的賣出壓力?！睂_基金基金經(jīng)理回憶道。

蘇州大學(xué)商學(xué)院特聘教授董潔林對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，除了真正蒙受損失的投資者之外，也有一批人原本可能不打算出售股票，但也借此機(jī)會賣出股票套利。大量的賣出導(dǎo)致股票大跌。

由此許多分析師推斷，納斯達(dá)克的失誤是Facebook股價下跌的“幕后元兇”。也有消息人士稱，F(xiàn)acebook已經(jīng)考慮放棄納斯達(dá)克，轉(zhuǎn)戰(zhàn)紐約證券交易所。

多嘴的摩根士丹利

“作為一只股票的主承銷商，即使在路演之后不對該公司大唱贊歌，至少也會三緘其口。而像摩根士丹利這樣講壞話的實(shí)在罕見。”董潔林表示。

在Facebook已經(jīng)開始路演之后，摩根士丹利互聯(lián)網(wǎng)分析師Scott Devitt向公司機(jī)構(gòu)投資者透露，他們將要下調(diào)對Facebook第二季度的盈利預(yù)期和2012全年的收入預(yù)期。正所謂“好事不出門，壞事傳千里”，這個消息很快不脛而走。

5月9日，離 Facebook 正式 IPO 只剩 9 天的時候，摩根士丹利突然修改招股說明書，增添寫道：“預(yù)測公司 2012 年第二季度的廣告收入增長將不能跟上整體用戶數(shù)的增長”。

這讓投資者們也紛紛開始抱觀望態(tài)度：誰會說自己賣的東西有問題？在上市前主動增添風(fēng)險說明，這背后是否有意味深長的暗示？難道連主承銷商也對Facebook看空做多？

5月22日，美國證券交易委員會和美國金融業(yè)監(jiān)管局對外表示，或?qū)acebook IPO所發(fā)生的一些情況展開調(diào)查。但無論調(diào)查結(jié)果如何，F(xiàn)acebook已經(jīng)毫無疑問地受到了該消息的影響，周二開盤后，F(xiàn)acebook再度走低，收盤跌幅為8.9%，報31美元，與38美元發(fā)行價相比，跌幅達(dá)18%。

盤子太大托不住

作為Facebook的主承銷商，摩根士丹利獲得了最多15%的超額配售，用來在破發(fā)時托盤，從而穩(wěn)住股價。

不愿透露姓名的分析人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，如果沒有摩根士丹利的護(hù)盤，周五當(dāng)天恐怕就已經(jīng)破發(fā)。但周一隨著超額配售部分已經(jīng)用完，摩根士丹利對Facebook股價的支撐已經(jīng)停止，因此Facebook股價開始下跌。

董潔林也分析認(rèn)為，摩根士丹利的托盤決心并不強(qiáng)烈。從其托盤力度來看，股價在38美元、35美元和33美元時曾分別出現(xiàn)小幅托盤，但都是稍作努力就選擇放棄。一方面由于盤子太大，僅憑主承銷商難以托住，另一方面可能也有摩根士丹利難以告人的動機(jī)，但這只是一個猜測。

定價太高

Facebook在上市沖刺的最后階段突然宣布，上調(diào)發(fā)行價區(qū)間至34~38美元。而這一“坐地起價”的行為惹惱了不少人。

根據(jù)美聯(lián)社和美國財(cái)經(jīng)類電視臺CNBC的一項(xiàng)聯(lián)合調(diào)查，半數(shù)美國成年人認(rèn)為Facebook此次IPO要價過于虛高。接近40%的美國股民認(rèn)為Facebook不是好的投資對象。

科技專欄作家?guī)煴卞犯嬖V《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，F(xiàn)acebook市值被高估了。他指出，在上市前一周，《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》曾分析過Facebook的定價，認(rèn)為28—35美元之間比較合適。

電子商務(wù)網(wǎng)站領(lǐng)團(tuán)網(wǎng)CEO王啟亨也指出，如果Facebook定價在30到32美元， IPO日將會獲得15%以上的漲幅，其后多個交易日也有望保持升勢。但現(xiàn)在IPO定價在38美元，如此高企的價格在美股普遍走低的情況下壓力陡增。所有二級市場投資散戶都被套，不僅不利于Facebook本身，對計(jì)劃日后上市的互聯(lián)網(wǎng)公司也構(gòu)成重壓。

發(fā)行量過大

據(jù)《華爾街日報》5月24日報道，在Facebook IPO上市前兩三天，該公司首席財(cái)務(wù)官大衛(wèi)·埃伯斯曼（David Ebersman）決定將計(jì)劃向投資者提供的股票總量提高25%。

美國投資銀行Wedbush Morgan分析師邁克爾·帕奇特認(rèn)為，F(xiàn)acebook上市第二日即告破發(fā)的原因之一是由于發(fā)行的股票數(shù)量過高。

帕奇特表示，“市場或許只能吸收50億美元或是100億美元的Facebook股票。導(dǎo)致Facebook股價大跌，僅僅是因?yàn)殄e誤地判斷了市場需求。”

模糊的盈利模式

上海復(fù)瑞投資有限公司執(zhí)行董事施力勤對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》表示，F(xiàn)acebook股價下跌的根本原因在于，缺乏明確的盈利模式。

“Facebook目前的盈利模式比較簡單，主要依靠廣告收入。但其客戶群非常模糊，行為方式也無法確定，因此廣告投放并不精準(zhǔn)。目前越來越多的廣告商正在撤出Facebook，如果Facebook無法盡快找到明確的盈利模式，其未來將非常叵測。”施力勤指出。

師北宸也指出，F(xiàn)acebook用戶數(shù)仍在保持高速增長，而潛在廣告展示者卻在下降。通用汽車最近終止在Facebook上投放廣告的舉動，證明了Facebook管理人員無法讓他們相信：在Facebook上投放付費(fèi)廣告是有效的。

數(shù)據(jù)顯示，2011年，廣告為?Facebook?貢獻(xiàn)了85%的營收，四季度營收同比增長了55%，主要得益于廣告營收的44%增長。而同一季度內(nèi)，非廣告收入在營收中占比只有17%。

未來：短期叵測，長期明朗

盡管Facebook前三日股票大跌，但分析人士們依舊看好其長期走勢。

董潔林認(rèn)為，F(xiàn)acebook是一家很好的公司，短期下跌主要是由于技術(shù)的因素，但30美元應(yīng)該已經(jīng)是短期的底部。長期從基礎(chǔ)實(shí)力來看，依然是一家值得看好的公司。

IT評論員、《互聯(lián)網(wǎng)帝國》作者吳波也告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，F(xiàn)acebook遠(yuǎn)沒有到發(fā)展的頂峰。其最大的空間在于用戶使用時間及在用戶生活中的重要度，這方面，F(xiàn)acebook已取得了無比驚人的成功，但仍然有著巨大無比的上升空間。因此，F(xiàn)acebook的股價受到人為打壓但仍非常強(qiáng)勢，中長期看，F(xiàn)acebook股價將進(jìn)入一個長期的上升通道，在此期間任何時間都是買入良機(jī)。

“最聰明的公司往往被最聰明的投資者所選擇，打壓、做空都只不過反映了那些投資人對Facebook股票的渴望，F(xiàn)acebook股票將被惜售和囤積?！眳遣ū硎?。