朱平

去韓國出差，朋友聯(lián)系去拜訪基金同行。公司老板在濟州島開會，中途趕回來，為了想了解幾個他感興趣的問題。其實現(xiàn)在全世界的投資者大約是有一些共識的，就像流傳的一個段子，美國投資者擔心中國經(jīng)濟減速了；中國投資者害怕歐債危機是第二個雷曼兄弟；而歐洲投資者則怪美國經(jīng)濟不僅不雪中送炭反而雪上加霜。相對來說，現(xiàn)在可能還是美國好一些，但將來機會也許在中國。這個韓國老板接著說，我的基金經(jīng)理買了許多咖啡，你們中國人如果將來像我們韓國人一樣喝咖啡的話，也許星巴克就是下個茅臺酒了。

這兩年中國股市表現(xiàn)一直不佳，開始還有許多人對此疑惑不解，覺得中國股市與GDP相背離，但現(xiàn)在似乎答案在逐漸揭曉，市場真的是最好的老師，中國股市不僅相當有效，而且投資者對中國經(jīng)濟必然減速，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型不可回避的認識較企業(yè)家、經(jīng)濟學者包括政府要堅定得多，市場也提前做出了反應(yīng)。原因有許多方面，人的因素可能是一個最大的問題。

60年代和70年代是中國典的型的嬰兒潮，這20年的人口占比30%到40%，更重要的是這批人是中國經(jīng)濟起飛的受益者，從財富上看肯定占了中國財富總量的一半以上。如果放大這種影響，實際上全球過去十年的快速增長，主要是由于這批多達4億，平均而言接受更好教育的人融入到了全球經(jīng)濟中，把中國變成了世界工廠。另一方面，以這些人為主體，中國第一次全面地建設(shè)了現(xiàn)代城市和現(xiàn)代住房。建設(shè)需要資源，于是全球經(jīng)歷了一個超級資源大牛市，世界經(jīng)濟增長率也從20年的平均值2.5%躍升至4%以上。但時間是一把殺豬刀，這批人漸漸走過了生產(chǎn)力的頂峰，退休和養(yǎng)老突然之間就在眼前，所以一切可能都變了。而投資者如果想要贏利，就必須要了解這批占有大部分中國私人財富人群的好惡，比如這些人喜歡喝茅臺口味的白酒，那么誰能阻止茅臺酒的年復(fù)一年的供不應(yīng)求呢？茅臺酒如果要是有風險的話，就是下一代人的口味還是一樣，比如喜歡汾酒或蘇酒的口味。當然如果像上文那個韓國基金經(jīng)理期待的那樣，每人每天喝一杯咖啡，那咖啡的投資機會就大了。

時間的殺豬刀正讓中國經(jīng)歷四大變化：首先是勞動力回報占比開始上升，今年中國經(jīng)濟增長減速明顯，但低端勞動力工資上漲的速度比去年還快，相應(yīng)的企業(yè)贏利則出現(xiàn)絕對下降。這對美國這樣在全球分工頂端的國家，影響還不是很明顯，但對處于中間層面的歐洲壓力會一直持續(xù)。而中國股市尤其是銀行股的低估值正是反應(yīng)了對企業(yè)贏利下降的預(yù)期。不過現(xiàn)在市場仍有分歧，那就是股市的主要茅盾是否已從大盤轉(zhuǎn)變至個股。

其次，城市化和住房建設(shè)的增速顯著下降，原因是目前的建設(shè)規(guī)模對中國人來說已經(jīng)達至或超過了可持續(xù)的規(guī)模，這對以資源出口為主的國家會產(chǎn)生越來越大的影響。世界經(jīng)濟的增速進一步下降，甚至可能跌破3%。所以傳統(tǒng)行業(yè)如果不分紅，可能沒任何價值。

據(jù)說有公司按風水預(yù)測今年股市：一說波動大，二說個股分化大，漲的漲死，跌的跌死。風水這事無從考證，但行業(yè)集中度上升將成為明顯的趨勢。比如象富土康這樣的公司給工人開出底薪4000元，其他公司怎么去爭奪勞動力，沒有勞動力，連競爭的機會都沒有。實際上中國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟增長方式的重要內(nèi)容，就是在不擴大產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，提高勞動生產(chǎn)率。在不景氣的大環(huán)境中下，優(yōu)勢企業(yè)的勞動生產(chǎn)率高，可以提供更高的薪水，這樣低效率的公司就會員工流失，虧損從而退出，優(yōu)勢企業(yè)則不斷壯大，全行業(yè)的勞動生率也獲得提升。今年房地產(chǎn)是一個表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)，但實際上全行業(yè)是下滑的，而上市公司中不同公司的表現(xiàn)也差異很大。隨時間推移，這種分化將會不斷加強。

最后新藍籌崛起，成為投資收益的主要來源。除了行業(yè)集中度的提高，從行業(yè)上看，由于60、70年代這批人中的城市居民已基本解決住房問題，限購和高房價也堵住了房地產(chǎn)的投資需求。而從日本等已經(jīng)過這一歷程的國家經(jīng)驗看，當基本生活條件滿足后，品質(zhì)（食品、裝修、服飾）、保健、娛樂和環(huán)境會成為大家努力的核心。從今年的股市看，如果要是有相對或絕對收益的話，這些領(lǐng)域當然當仁不讓。