【摘要】股權(quán)激勵(lì)是一種通過(guò)經(jīng)理人獲得公司股票的方式，使得經(jīng)理人把自己利益與公司利益統(tǒng)一起來(lái)的激勵(lì)方式，是現(xiàn)代公司管理中一個(gè)特色和亮點(diǎn)，是一種解決委托——代理機(jī)制的有效方法。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)公司股權(quán)激勵(lì)的分析和研究，提出我國(guó)股權(quán)激勵(lì)中存在的問(wèn)題和解決的建議。對(duì)我國(guó)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐，有積極的借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】上市公司股權(quán)措施激勵(lì)

一、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)提出的背景分析

證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、中國(guó)人民銀行等部委于2005年8月頒發(fā)了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從2006年1月1日開(kāi)始實(shí)施《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》，這些實(shí)質(zhì)性政策的出臺(tái)，為股權(quán)激勵(lì)掃清了障礙。

現(xiàn)代公司制的發(fā)展，出現(xiàn)了股權(quán)高度分散，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)高度分離，產(chǎn)生了委托代理關(guān)系。代理人的自利本性和委托人與代理人之間的信息不對(duì)稱，衍生了嚴(yán)重的委托代理問(wèn)題。Jensen和Heckling(1976)論證了公司股份的分散必然導(dǎo)致代理問(wèn)題。這就要求解決代理人的激勵(lì)和約束問(wèn)題。

激勵(lì)機(jī)制包括激勵(lì)結(jié)構(gòu)、激勵(lì)水平和激勵(lì)的實(shí)現(xiàn)機(jī)制（比如，報(bào)酬同何種業(yè)績(jī)指標(biāo)掛鉤、如何掛鉤）。委托—代理激勵(lì)機(jī)制包含相容性原則和信息顯露性原理。其中，相容性原則要求激勵(lì)的方式方法要與人的本能屬性相符合；信息顯露性就是要求激勵(lì)措施鼓勵(lì)多勞多得和不勞不得。

二、股權(quán)激勵(lì)在實(shí)踐中的主要問(wèn)題

股改已取得成功，我國(guó)股票市場(chǎng)在實(shí)際的操作過(guò)程中主要存在如下問(wèn)題：

（1）股權(quán)激勵(lì)的目標(biāo)不明確。激勵(lì)的目標(biāo)是什么，到底要達(dá)到什么目的，很多公司往往因?yàn)榧?lì)的目標(biāo)不明確，而在激勵(lì)的過(guò)程中，事倍功半。

（2）股權(quán)激勵(lì)的范圍不明確。股權(quán)激勵(lì)是激勵(lì)高層管理人員，還是普通職工。是搞精英激勵(lì)，還是大眾激勵(lì)。精英的界定是怎么界定的，等等問(wèn)題，要求激勵(lì)的目標(biāo)群體必須明確，激勵(lì)政策才能高效。

（3）股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)與績(jī)效考核的聯(lián)系不夠緊密。股權(quán)激勵(lì)的依據(jù)就是公司業(yè)績(jī)的考核，因而績(jī)效的考核以及績(jī)效的實(shí)現(xiàn)約定就顯得非常重要。過(guò)高的考核標(biāo)準(zhǔn)會(huì)使得股權(quán)激勵(lì)淪為水中月，而過(guò)低的標(biāo)準(zhǔn)更不能促進(jìn)公司發(fā)展的需要。

（4）股權(quán)激勵(lì)的股票來(lái)源渠道各異。激勵(lì)用的股票是來(lái)自哪里？是公司預(yù)留的股票，還是定向增發(fā)的股份，還是二級(jí)市場(chǎng)的回購(gòu)？這些不同的渠道的實(shí)施成本和效果迥然不同，因而，選擇合適的股票來(lái)源渠道對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效果起到非常重要的作用。

三、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)中產(chǎn)生問(wèn)題的原因分析以及對(duì)策

從股權(quán)激勵(lì)的政策設(shè)計(jì)和企業(yè)實(shí)踐來(lái)看，分歧十分明顯，需要對(duì)其進(jìn)行理論歸納、理論追溯和理論澄清。

（一）股權(quán)激勵(lì)需要解決的幾個(gè)主要問(wèn)題

從政策設(shè)計(jì)和企業(yè)實(shí)踐來(lái)看，股權(quán)激勵(lì)需要解決兩個(gè)主要問(wèn)題。

首先是其適應(yīng)的制度環(huán)境。顯然，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)不需要股權(quán)激勵(lì)制度，原因是企業(yè)不是一個(gè)獨(dú)立的法人實(shí)體，股權(quán)激勵(lì)沒(méi)有作用機(jī)制。封閉經(jīng)濟(jì)也不需要股權(quán)激勵(lì)制度，理由是自給自足的封閉經(jīng)濟(jì)沒(méi)有激勵(lì)的對(duì)象。這就產(chǎn)生了具體的企業(yè)制度下要不要激勵(lì)的問(wèn)題。

其次，發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中存在委托代理問(wèn)題，需要股權(quán)激勵(lì)制度，又產(chǎn)生了如何激勵(lì)的問(wèn)題，實(shí)質(zhì)是股權(quán)激勵(lì)制度的效率問(wèn)題。

（二） 股權(quán)激勵(lì)有待解決的問(wèn)題以及相應(yīng)措施

激勵(lì)過(guò)程中要解決“激勵(lì)誰(shuí)，不激勵(lì)誰(shuí)；誰(shuí)先激勵(lì)，誰(shuí)后激勵(lì)；誰(shuí)重激勵(lì)，誰(shuí)又次之”的問(wèn)題。目前上市公司的股權(quán)激勵(lì)政策側(cè)重于高管人員。另外，在選擇激勵(lì)方式時(shí)。是用限制性股票激勵(lì)？還是用股票期權(quán)激勵(lì)？是用貨幣工資激勵(lì)？還是用投資屬性的股票或衍生品股票期權(quán)激勵(lì)？這些都是需要解決的問(wèn)題。

目前，境外上市公司股權(quán)激勵(lì)幅度不超過(guò)薪酬總水平40%，境內(nèi)上市公司又以30%為限。世界500強(qiáng)企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)幅度25%時(shí)企業(yè)業(yè)績(jī)最佳；這些經(jīng)驗(yàn)有沒(méi)有可供參考的理論模型？實(shí)踐的分歧實(shí)在太大。我們運(yùn)用研究在不同主體之間的分布狀態(tài)和分布特征的分配不公的統(tǒng)計(jì)方法：集中率（，前幾名在整體中的占比）、赫芬德?tīng)栔笖?shù)（Herfindahl Index）、和洛倫茨曲線（Lorenz Curve）都說(shuō)明了這一點(diǎn)，如表1所示。

表1 上市公司股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度分歧測(cè)算表

n=1 n=2 n=3 n=4 n=5

集中率 3.681478 7.362957 11.04444 14.72591 18.39267

赫芬德?tīng)栔笖?shù) 4.877534 9.755068 14.6326 19.51014 24.34873

當(dāng)n=5時(shí)，集中率為18.39%，赫芬德?tīng)栔笖?shù)為24.34%， 說(shuō)明10%的上市公司的激勵(lì)強(qiáng)度達(dá)18.39%， 激勵(lì)強(qiáng)度的平方達(dá)24.34%，激勵(lì)的分歧較大。

最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制基本理論回答了要不要激勵(lì)和如何激勵(lì)問(wèn)題，為激勵(lì)機(jī)制的設(shè)計(jì)提供了理論指導(dǎo)，并提出如下政策建議：

（1）現(xiàn)行的政策設(shè)計(jì)和企業(yè)實(shí)踐還有較大的提升空間，主要表現(xiàn)在理論依據(jù)不實(shí)、制度設(shè)計(jì)的權(quán)變性和相關(guān)政策的沖突性。解決的辦法是，擇機(jī)調(diào)整激勵(lì)對(duì)象的時(shí)機(jī)應(yīng)為改革邊際收益等于邊際成本之時(shí)；激勵(lì)強(qiáng)度不再與公司總股本等資本存量掛鉤，不再前置設(shè)立薪酬委員會(huì)和達(dá)到業(yè)績(jī)底線標(biāo)準(zhǔn)，回歸單一的生產(chǎn)能力標(biāo)準(zhǔn)。

（2）目前股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度不宜太大。目前我國(guó)居民的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高，尤其是國(guó)有企業(yè)的員工。根據(jù)股權(quán)激勵(lì)的決定定理，最優(yōu)的激勵(lì)結(jié)構(gòu)取決于代理人的收入偏好，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較高的代理人適宜主要運(yùn)用貨幣工資激勵(lì)，因此起步階段，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度不宜太大。

（3）股權(quán)激勵(lì)要充分考慮行業(yè)特性和崗位特點(diǎn)。行業(yè)上高科技企業(yè)的激勵(lì)水平應(yīng)該更高，在職位上，更多的是應(yīng)該對(duì)管理人員進(jìn)行激勵(lì)。

（4）股權(quán)激勵(lì)要?jiǎng)討B(tài)考慮宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和具體的市場(chǎng)特征。根據(jù)最優(yōu)激勵(lì)機(jī)制定理，在我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入又好又快發(fā)展新階段，外部系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小的情況下，壟斷性的國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也較小，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度不宜很大。相反，處于新興加轉(zhuǎn)軌市場(chǎng)的證券公司，本身又是經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)的中介機(jī)構(gòu)，又還沒(méi)有改變靠天吃飯的盈利模式，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度適宜大些。

四、上市公司股權(quán)激勵(lì)中其他解決措施

為了配合股權(quán)激勵(lì)改革的進(jìn)行，有必要推出其配套的措施，從而保證改革的順利進(jìn)行。具體措施如下：

（1）完善公司治理結(jié)構(gòu)，積極發(fā)展合格的機(jī)構(gòu)投資者，股份分散化，解決一股獨(dú)大的問(wèn)題。多個(gè)大股東之間的相互監(jiān)督，有利于解決內(nèi)部人控制問(wèn)題，

（2）完善公司的法律制度。加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)和經(jīng)理人市場(chǎng)的治理；加強(qiáng)公司內(nèi)部控制；加強(qiáng)信息披露的透明度；完善內(nèi)部董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)制度。

（3）加大對(duì)中小投資者的保護(hù)力度。整頓證券市場(chǎng)的秩序。從立法角度有所創(chuàng)新。對(duì)操縱股票市場(chǎng)的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的懲治，從根本上保證中小投資者的利益。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：楊海波（1981-），男，四川綿竹人，工商管理碩士，研究方向：資本市場(chǎng)與公司金融。

（責(zé)任編輯：趙春輝）