李文杰

本期我們主要討論下，未來一小段時(shí)間內(nèi)，市場會(huì)是怎樣一個(gè)演繹的邏輯，這和市場是否形成底部關(guān)系不大，但也不矛盾，主要是從相對的角度，看看哪里會(huì)存在相對收益機(jī)會(huì)，如果市場筑底成功，相對收益自然也就成為絕對收益了。

第一種可能的演繹方式，市場似乎正在運(yùn)行中，就是強(qiáng)者恒強(qiáng)的邏輯。7.16 的大跌，就是在蘇寧電器、中興通訊等招牌成長股、價(jià)值股中報(bào)的超預(yù)期下跌，導(dǎo)致整個(gè)中小盤類股票集體下跌，超過百只股票跌停，從而導(dǎo)致市場全面下跌。而同時(shí)，市場也對中報(bào)業(yè)績穩(wěn)定或者好于預(yù)期的板塊及個(gè)股給予了更多的期望。

所以，以目前市場的中報(bào)行情來推演未來一段時(shí)間的走勢，那么拋棄業(yè)績差的個(gè)股及板塊，向業(yè)績好的或者相對好的板塊繼續(xù)靠攏，則可能會(huì)是一種演繹方式。強(qiáng)者恒強(qiáng)，這里的強(qiáng)，不止是股票走勢強(qiáng)勁，也是中報(bào)業(yè)績較好，吸引各路資金扎堆進(jìn)入。

那么，哪些板塊的業(yè)績會(huì)有保障呢？

首先是房地產(chǎn)板塊，無論政策如何聲言不會(huì)放松，但實(shí)體市場中的量價(jià)共同復(fù)蘇已是事實(shí)，而且大有超越去年的趨勢。從這個(gè)角度看，地產(chǎn)的去庫存能夠保證地產(chǎn)商的收入。受政策制約的地產(chǎn)板塊的業(yè)績反而是比較確定的。當(dāng)然，這也要看邏輯，行業(yè)的集中度提升趨勢是必然，招保萬金這樣的龍頭才會(huì)是首選，目前基金在這些龍頭上集中較明顯，如果能有調(diào)整，則下半年還會(huì)有機(jī)會(huì)。

其次是醫(yī)藥，在經(jīng)過了2011 年政策、盈利雙殺之后，今年的業(yè)績應(yīng)該不會(huì)比去年更差，而且處于政策拐點(diǎn)期，從這個(gè)角度，此板塊依然還有希望，如果漲幅較猛的重要板塊能擇機(jī)回調(diào)，就更好了。

第三是保險(xiǎn)、券商這類非銀行金融板塊。首先這兩個(gè)板塊今年以來都享受了不同程度的政策紅利，這其實(shí)是兩板塊上漲的主要原因。而接下來，如果看業(yè)績，都會(huì)一般，保險(xiǎn)有凈資產(chǎn)回升支撐，而對券商來說，創(chuàng)新目前還只是概念，對于盈利尚未形成幫助，所以，眾多投資者看好的非銀行金融，從業(yè)績角度看，未必很好，都是浮云，只是不知這個(gè)政策紅利概念，還能支撐多久，支撐很久也是有可能的。一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是，這個(gè)板塊是公募基金集體看好的。

第四是銀行，可能現(xiàn)在討論這個(gè)板塊，會(huì)引發(fā)很多人的不屑。但事實(shí)上，除地產(chǎn)外，可能銀行業(yè)會(huì)是業(yè)績最好的板塊，即使再悲觀，10%的利潤增速也是有可能的，而這個(gè)水平，在目前的市場，已經(jīng)很可觀了。即使利率市場化會(huì)對銀行股產(chǎn)生何種影響，即使長期看政府正在逐步拋棄銀行，即使長期看銀行規(guī)模的增加潛力有限，但如果市場按目前的強(qiáng)者恒強(qiáng)邏輯，為何不會(huì)對寥寥可數(shù)的業(yè)績較好的板塊予以重新關(guān)注呢。這個(gè)可能是有的，近期銀行板塊的相對價(jià)值已經(jīng)開始顯現(xiàn)。同樣，這里的一個(gè)機(jī)會(huì)是，這個(gè)板塊被多數(shù)公募基金所拋棄。

第五，白酒板塊，不提這個(gè)板塊天理難容，業(yè)績一如既往的好，50%以下增速都不好意思出預(yù)報(bào)。只是問題是，這個(gè)板塊漲的太猛了，扎堆太嚴(yán)重了?，F(xiàn)在讓我賣，舍不得，讓我買，也是不敢。所以，如果強(qiáng)者恒強(qiáng)，就還會(huì)有人往里沖，價(jià)格也還會(huì)往上走，但能走多高，看的可能就不是業(yè)績了，而是什么時(shí)候沒有人進(jìn)入，或者什么人開始拋出，引發(fā)集體出逃。

從中金公司統(tǒng)計(jì)看，農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸、食品飲料、餐飲旅游、信息服務(wù)、醫(yī)藥生物、金融服務(wù)等行業(yè)中4 種預(yù)增類型（略增、扭虧、續(xù)盈、預(yù)增）占比均在60%以上，值得重點(diǎn)關(guān)注，這與我們上文的分析也有共識(shí)之處。

以上為強(qiáng)者恒強(qiáng)的演繹邏輯。

第二種為筑底反彈邏輯。

按一般的經(jīng)驗(yàn)，在強(qiáng)勢股、中小盤補(bǔ)跌后，可能意味著底部逐步形成。在資金面比較充裕的情況下，底部如果形成，第一波反彈由周期股來帶動(dòng)是有可能的。這其中最有可能的，就是煤炭板塊。在原油下跌、頁巖氣開采技術(shù)逐漸成熟背景下，煤炭價(jià)格全球同此涼熱，不斷新低，以至于現(xiàn)在被市場認(rèn)為跌無可跌。如果底部形成，這類超跌、又有極強(qiáng)金融屬性的板塊領(lǐng)漲第一波反彈，是符合歷史經(jīng)驗(yàn)的。

在周期帶動(dòng)反彈后，適當(dāng)盤整，轉(zhuǎn)而中小盤類繼續(xù)演繹結(jié)構(gòu)性行情，畢竟在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，不可能會(huì)有空間很大的趨勢性行情，周期股的反彈，只是將震蕩區(qū)間提升了一個(gè)檔位而已，剩下的，還是主題、個(gè)股的演繹了。

而目前市場總的資金量而言，其實(shí)要實(shí)現(xiàn)周期類的集體較大幅度上漲，是很難的，所以在這一邏輯的反面，就是1、2 月份的那種，在中小盤殺跌后，再由中小盤來引領(lǐng)強(qiáng)力反彈。