【摘要】本文主要運(yùn)用回歸分析模型，選取1985-2010年數(shù)據(jù)對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明：Johansen協(xié)整檢驗(yàn)和Granger因果檢驗(yàn)顯示：出口額、外商直接投資、金融發(fā)展程度和外匯儲(chǔ)備規(guī)模之間存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，對(duì)外匯儲(chǔ)備規(guī)模能夠產(chǎn)生長(zhǎng)期的影響。本文認(rèn)為，20世紀(jì)90年代以來(lái)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的實(shí)際持有量都超過(guò)了意愿持有量，尤其在2006年以后我國(guó)外匯儲(chǔ)備的實(shí)際持有量與意愿持有量之間的缺口迅速擴(kuò)大，由此我們得出我國(guó)外匯儲(chǔ)備有過(guò)多之嫌的結(jié)論，因此，改善貿(mào)易結(jié)構(gòu)并擴(kuò)大內(nèi)需，留住外資，適當(dāng)減少外匯占款，同時(shí)重視GDP持續(xù)增長(zhǎng)，調(diào)整外債結(jié)構(gòu)是使我國(guó)外匯儲(chǔ)備接近意愿水平的有效途徑。

【關(guān)鍵詞】外匯儲(chǔ)備規(guī)模回歸分析 實(shí)證檢驗(yàn)

關(guān)于外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模的問(wèn)題，歷來(lái)都受各國(guó)學(xué)者的親睞與追捧，對(duì)于這一問(wèn)題的研究，目前已形成了成熟的研究理論與方法，從早期的比例分析法，機(jī)會(huì)成本法以及后來(lái)的回歸分析法，都能比較準(zhǔn)確的解釋外匯儲(chǔ)備的適度規(guī)模，本文就是在回歸分析方法的基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)適度外匯儲(chǔ)備給予分析。

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備適度規(guī)模模型的建立

（一）變量的選取

首先根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論意義與前人的研究經(jīng)驗(yàn)我們選取出口額（EX）、外債余額（DB）、外商直接投資（IV）、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、年均匯價(jià)（人民幣兌美元，R）、金融發(fā)展（FD）和外貿(mào)依存度（TD）共七個(gè)因素作為解釋變量，外匯儲(chǔ)備年存量（FR）作為被解釋變量。其中，外貿(mào)依存度為年進(jìn)出口貿(mào)易總量與同期GDP的比值，金融發(fā)展為M2與同期GDP的比值。

（二）各時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)

如果序列是不平穩(wěn)的， 運(yùn)用傳統(tǒng)的最小二乘法進(jìn)行估計(jì)就會(huì)出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象， 首先對(duì)各變量取對(duì)數(shù)，結(jié)果顯示除了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）是二階單整序列外，記為I(2)，其他

的七個(gè)變量均為一階單整序列，記為I(1)。各序列水平單位根檢驗(yàn)如表1所示。

（檢驗(yàn)類(lèi)型中的C表示含有常數(shù)項(xiàng)的單位根檢驗(yàn)，T表示含有時(shí)間趨勢(shì)的單位根檢驗(yàn)，1則表示對(duì)變量的一階差分，2表示對(duì)變量的二階差分。*表示5%的置信水平，**表示10%的置信水平）

（三） Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

在進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)和估計(jì)誤差修正模型之前，還要檢驗(yàn)外匯儲(chǔ)備與各變量之間是否存在因果關(guān)系，作為建模的參考。這可以通過(guò)Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)來(lái)進(jìn)行。Granger因果檢驗(yàn)如表2所示。

在Granger因果分析中可以看到，LOGEX，LOGDB，LOGFD是影響外匯儲(chǔ)備的主要因素，LOGIV，DLOGGDP和LOGTD不是影響外匯儲(chǔ)備的主要因素，但依然不能忽略，根據(jù)Granger因果關(guān)系的結(jié)果，本文選擇LOGEX、LOGDB、LOGIV、DLOGGDP和LOGFD作為自變量建立回歸模型。

（四）建立協(xié)整模型和誤差修正模型

這里，Max-Eigen檢驗(yàn)認(rèn)為在0.05的顯著性水平下至少有一個(gè)協(xié)整關(guān)系。協(xié)整關(guān)系式可以表述如下：

LOGFR=5.251161+1.124041LOGEX-0.652385LOGIV-0.660869LOGFD

從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的出口額，外商直接投資與金融發(fā)展程度呈現(xiàn)上述關(guān)系。

短期誤差修正模型為：

在這個(gè)模型中可以看出，誤差修正項(xiàng)的系數(shù)很大（0.72），這說(shuō)明外匯儲(chǔ)備向長(zhǎng)期均衡狀態(tài)調(diào)整的速度是很快的。投資的系數(shù)為0.65，說(shuō)明外匯儲(chǔ)備對(duì)投資的變化很敏感。出口的系數(shù)為0.31，說(shuō)明外匯儲(chǔ)備對(duì)出口的變化不是非常的敏感。金融發(fā)展程度與外匯儲(chǔ)備是正相關(guān)的關(guān)系，其對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響也很大，系數(shù)為0.61。我國(guó)外匯儲(chǔ)備實(shí)際持有量、外匯儲(chǔ)備意愿需求量及其缺口如表3所示。

二、結(jié)論與政策性建議

綜上所述，從1985-2010年的實(shí)證結(jié)果來(lái)看，我國(guó)實(shí)際持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備已存在過(guò)多之嫌。因此，為了使我國(guó)的外匯儲(chǔ)備避免過(guò)多之嫌，當(dāng)前國(guó)家應(yīng)采取以下措施：

（1）加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，由上述模型的結(jié)論可知，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備主要是由出口帶動(dòng)，如果出口額受到影響，那么對(duì)外匯儲(chǔ)備的沖擊是巨大的，我們要改變這種狀況，在促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)出口的同時(shí)，通過(guò)擴(kuò)大內(nèi)需來(lái)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

（2）要留住外資，從上面的模型結(jié)果來(lái)看，外商直接投資對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響只有0.31，這說(shuō)明它對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響還沒(méi)有充分發(fā)揮，我們知道，外債我們是要還的，但外商直接投資不用，這也是資本項(xiàng)目中的一個(gè)重要科目，不能依靠外債，我們只有把握住外商直接投資，在吸引外商直接投資的同時(shí)，如何能使其再投資而不是賺完就走是我們下一步考慮的主要問(wèn)題。

（3）我國(guó)外匯儲(chǔ)備的占款促使M2增多，當(dāng)前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增多是貨幣與準(zhǔn)貨幣增多的主要原因，還是要從源頭上使外匯儲(chǔ)備控制在一個(gè)合理的范圍內(nèi)，這樣對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展才有意義。

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作者簡(jiǎn)介：張蕊，女，首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)信息學(xué)院管理科學(xué)與工程專(zhuān)業(yè)，碩士研究生， 研究方向：金融工程。

（責(zé)任編輯：趙春輝）