寇志偉

2012年上半年，中國GDP同比增長7.8%。其中，第二季度單季GDP同比增長7.6%。盡管這一增速略快于今年全年7.5%的政策目標，但經濟增速的放緩已經引起了高層的擔憂。5月以來，國務院領導密集調研，強調把穩(wěn)增長放在更加重要的位置。隨著通脹的回落，降息、穩(wěn)定投資等經濟刺激政策相繼出臺。

從短期來看，基建投資增速的回升，降息帶來的購房成本下降以及出口增速的企穩(wěn)有望在下半年帶動中國經濟緩中趨穩(wěn)，經濟增速可能在7.6%的基礎上有所反彈。但是，必須清醒的看到，中國經濟仍處于結構轉型的過程中，潛在增長速度可能仍處于下降過程中。宏觀政策需要從短期的穩(wěn)增長走向中長期的促發(fā)展。

必須承認的是，在經濟增速快速下滑的背景下，投資是短期穩(wěn)增長的最有效手段。但從中長期來看，依靠基建投資拉動經濟增長的模式難以持續(xù)。經過2009年金融危機后“四萬億”的基建投資熱潮后，基建投資的邊際收益進一步遞減。地方政府在政績和利益沖動下大量上馬基建項目，但建成后使用率低，不僅難以收回成本，對后續(xù)經濟發(fā)展的帶動作用也較低。此外，地方政府的資產負債表在經過了2009-10年的急劇擴展后，繼續(xù)舉債的空間已經非常有限。盡管近期銀監(jiān)會、發(fā)改委和銀行間交易商協(xié)會等部門放寬了對部分融資平臺貸款和發(fā)債的限制，但與2009年相比目前銀行的風險管理意識更強，對平臺類貸款的發(fā)放更加謹慎。無論是銀行還是債券市場投資者，對地方融資平臺債務要求的利率也更高。更重要的是，2009-10年兩年基建投資的基數(shù)已經非常龐大，維持原有的投資規(guī)模已經不易，在此基礎上很難快速增長。以鐵路投資為例，2009-11年投資總額分別為6661億元、7622億元和5767億元。2012年計劃投資總額5000億元，盡管相比2007年的2493億仍高出一倍，但與2011年相比還是負增長。

其次，制約房地產行業(yè)發(fā)展的深層次原因依然存在。2010年以來，為了抑制房價快速上漲，國家對房地產行業(yè)實施了嚴格的限購政策。盡管今年以來兩次降息，但高層多次強調房地產調控政策決不放松。房價上漲的深層次原因在于貧富差距不斷拉大。生產方式決定了分配方式，貧富差距擴大的原因不僅在于收入分配制度，更在于經濟發(fā)展方式。在經濟發(fā)展方式和收入分配制度短期無法改變的情況下，房地產調控也很難放松。上半年全國土地出讓金同比下降僅三成，開發(fā)商大幅放緩了拿地速度。盡管6月以來土地成交有所回暖，但尚難彌補上半年的“欠債”。今年的房地產開發(fā)投資依靠去年開工的在建項目維持了10%以上的增長，但在新開工面積同比負增長的情況下，明年的房地產投資增速面臨進一步向下的壓力。

第三，外需同樣不具備加速增長的基礎。歐債危機持續(xù)，美國經濟溫和復蘇，全球主要經濟體都處在結構調整期，外需也難以在未來幾年重現(xiàn)爆發(fā)式增長。

這意味著盡管下半年經濟增速可能有所反彈，但未來3-5年經濟下行壓力仍然較大。宏觀政策不僅應立足短期穩(wěn)增長，更需要思考如何在中長期促發(fā)展。應該說，大力發(fā)展非公經濟發(fā)展，破處國企壟斷；進一步推進結構性減稅，加大財稅改革力度；擴大基本社保覆蓋面，提高保障水平；深化科技體制改革等等；都是調整經濟結構，提高經濟潛在增長水平的重要舉措。但是，改革面對的各種利益博弈更加復雜，推進的難度也更大。結構性減稅的同時，小微企業(yè)反映稅負不降反增，可見政策落實步履維艱。正如溫家寶總理近日在五省經濟形勢座談會上所言，“今年的改革任務相當繁重，我們對一些重點領域和關鍵環(huán)節(jié)作出了部署，各地區(qū)各部門都要以更大的決心和勇氣加以推進，堅決破除阻礙科學發(fā)展的體制機制障礙”。

（作者系上海重陽投資管理有限公司研究部宏觀分析師）