趙琳

此前或許沒(méi)有人能夠想到，今年這個(gè)酷熱的8月將成為西南證券（600369）最寒冷的冬天；但一切又似乎是命中注定的——自2009年借殼*ST長(zhǎng)運(yùn)上市之后，西南證券在資本市場(chǎng)開(kāi)始的大擴(kuò)張總令人不安激進(jìn)背后暗藏著風(fēng)險(xiǎn)。隨著收購(gòu)國(guó)都證券的夭折、連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)虧損、7月業(yè)績(jī)又在券商中繼續(xù)墊底，西南證券或許已走到了上市以來(lái)最危難的時(shí)刻。

收購(gòu)國(guó)都證券告吹

8月7日，西南證券發(fā)布的關(guān)于終止重大資產(chǎn)重組的公告透露出公司試圖吸收合并國(guó)都證券事宜在歷時(shí)一年半之后最終宣告失敗。

西南證券稱，自2011年3月公司啟動(dòng)本次重大資產(chǎn)重組以來(lái)，全球資本市場(chǎng)發(fā)生巨大變化，中國(guó)股票市場(chǎng)持續(xù)走低，證券公司盈利下降、總體估值有所降低；2012年5月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)組織召開(kāi)了“證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會(huì)”，為中國(guó)證券行業(yè)和證券公司未來(lái)發(fā)展指出新的發(fā)展方向和發(fā)展路徑，證券公司競(jìng)爭(zhēng)格局和經(jīng)營(yíng)模式將發(fā)生很大變化?；谏鲜鲈颍灰纂p方對(duì)證券公司當(dāng)前情況下的價(jià)值判斷產(chǎn)生較大差異。交易雙方進(jìn)行了重新談判，但未能達(dá)成一致意見(jiàn)。經(jīng)慎重研究，公司決定終止本次吸收合并國(guó)都證券之重大資產(chǎn)重組。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，西南證券希望降低對(duì)國(guó)都證券的購(gòu)買價(jià)，其給出的收購(gòu)價(jià)下降幅度達(dá)到10%，但是這并未達(dá)到國(guó)都證券股東的認(rèn)可，這也是雙方談崩的根本因素。

此前，西南證券吸收合并國(guó)都證券成為《證券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》頒布后首例證券公司市場(chǎng)化“同業(yè)并購(gòu)”，一時(shí)吸引無(wú)數(shù)眼球，公司也欲通過(guò)吸收國(guó)都證券成就規(guī)模效應(yīng)，推動(dòng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的顯著提升。但隨著收購(gòu)的失敗，公司此前的愿景終告破滅。本刊曾在2011年第39期以《西南證券：高價(jià)擴(kuò)張模式暗藏風(fēng)險(xiǎn)》為題，對(duì)西南證券2009年借殼上市以來(lái)所進(jìn)行的外延式大躍進(jìn)的擴(kuò)張道路表示過(guò)擔(dān)憂，不料一語(yǔ)成讖，公司果然在快速行進(jìn)中遇到了障礙，目前只能停下來(lái)，至于何時(shí)再起跑仍是一個(gè)未知數(shù)。

連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)虧損

“屋漏偏逢連夜雨”。就在西南證券宣告收購(gòu)國(guó)都證券失敗的同一天，公司還發(fā)布了7月份的經(jīng)營(yíng)快報(bào)。報(bào)告顯示，公司7月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入-974.03萬(wàn)元；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-7117.82萬(wàn)元。值得注意的是，在19家上市券商中，西南證券7月份的業(yè)績(jī)處于墊底，而公司也是繼6月出現(xiàn)虧損后，連續(xù)兩月虧損。

6月份，西南證券營(yíng)業(yè)收入為-134.18萬(wàn)元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-1860.74萬(wàn)元。7月份這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)的環(huán)比降幅達(dá)626.87％、282.47％。對(duì)于6月份的虧損業(yè)內(nèi)人士懷疑是公司自營(yíng)出現(xiàn)了巨額虧損，而7月份極有可能是延續(xù)了這樣一種情況。對(duì)于這樣猜測(cè)的原因，有分析人士指出，“西南證券自營(yíng)部的投資風(fēng)格比較激進(jìn)，其自營(yíng)部資產(chǎn)占公司總資產(chǎn)的比重較大。”

從2011年西南證券年報(bào)來(lái)看，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為-2.9億元，同比下滑了162.07％。虧損較多與公司較高的權(quán)益類倉(cāng)位有關(guān)（公司2011年的權(quán)益類資產(chǎn)占凈資本的比重為48％）。今年以來(lái)，行情低迷股市走低，但公司并沒(méi)有吸取2011年的教訓(xùn)，繼續(xù)以激進(jìn)的風(fēng)格，較高的倉(cāng)位進(jìn)行運(yùn)作，致使業(yè)績(jī)慘淡。

中金公司研究員毛軍華認(rèn)為，三季度政策兌現(xiàn)難以顯著超出市場(chǎng)預(yù)期，上市券商實(shí)質(zhì)性業(yè)績(jī)提升要在2013-2014年才會(huì)更加明顯。有業(yè)內(nèi)人士指出，“由于券商傳統(tǒng)業(yè)務(wù)頹勢(shì)未止，中小券商已日漸式微。截至目前，中小券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)無(wú)論是市場(chǎng)份額還是費(fèi)率都面臨更大的下降壓力?！庇纱瞬浑y看出，西南證券的苦日子仍將繼續(xù)下去。