李江

（訪深圳市東方港灣投資管理有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)但斌）

CPI創(chuàng)新低有利于貨幣政策寬松

記者：7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，CPI跌破2%創(chuàng)新兩年半新低，您怎么看？

但斌：7月份CPI跌破2%，中國(guó)宏觀調(diào)控的手段或更靈活，像降息等政策的出臺(tái)相對(duì)更容易。以前國(guó)內(nèi)擔(dān)心通貨膨脹，一旦通脹的擔(dān)憂消失，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)疲軟，降息、降準(zhǔn)等寬松政策都有可能出臺(tái)。

現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)基本面的消息以利空為主，我在市場(chǎng)調(diào)研和企業(yè)走訪的過(guò)程中，從大部分企業(yè)家的情況看經(jīng)濟(jì)不是很好。但是我們看到美國(guó)的情況反而出現(xiàn)了一些轉(zhuǎn)機(jī)，包括它的市場(chǎng)表現(xiàn)，道瓊斯指數(shù)基本上把08年的跌勢(shì)收回來(lái)了，甚至有可能創(chuàng)新高。如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低谷的話，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)有正面的影響。

記者：市場(chǎng)有分析指出三季度經(jīng)濟(jì)會(huì)見(jiàn)底，對(duì)此您怎么看？

但斌：判斷經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不是我們的強(qiáng)項(xiàng)，只能說(shuō)有這個(gè)可能性，我們的風(fēng)格是自下而上的，研究企業(yè)基本面、個(gè)股基本面才是我們所擅長(zhǎng)的。

記者：房地產(chǎn)是否仍會(huì)成為未來(lái)經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)？

但斌：房地產(chǎn)繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)很難，整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生調(diào)整，通過(guò)房地產(chǎn)推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)代可能已經(jīng)成為過(guò)去，行業(yè)會(huì)是一個(gè)整合的過(guò)程。當(dāng)然房地產(chǎn)行業(yè)也不會(huì)消失，行業(yè)里面也不是每個(gè)企業(yè)都會(huì)賺錢，這個(gè)時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了。

而且中國(guó)未來(lái)也會(huì)進(jìn)入老年化階段，實(shí)際上我們過(guò)去看到的是房子一路上漲，可能到了某個(gè)階段你會(huì)突然發(fā)現(xiàn)空房子很多。獨(dú)生子女這代成長(zhǎng)起來(lái)，原來(lái)是四個(gè)老人兩個(gè)青年一個(gè)孩子，如果再過(guò)10年或者20年，隨著老人的離去你會(huì)發(fā)現(xiàn)房子很多，總的說(shuō)就是未來(lái)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生很大的變化。

估值過(guò)高導(dǎo)致前期市場(chǎng)下跌

記者：您覺(jué)得現(xiàn)在本輪市場(chǎng)的下跌最主要的原因是什么？

但斌：我覺(jué)得還是估值。實(shí)際上這波的下跌主要是一些估值比較高的中小企業(yè)下跌為主，真正的藍(lán)籌股是在不斷創(chuàng)新高，而且創(chuàng)新高的比重不少。所以我覺(jué)得這波下跌一個(gè)是周期性行業(yè)隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的疲軟出現(xiàn)的下跌，另一個(gè)就是中小市值股票估值過(guò)高的下跌。

記者：你們會(huì)做止損嗎？

但斌：我們沒(méi)有止損，我們賣出股票只有3個(gè)原因：第一就是發(fā)現(xiàn)更好的股票。第二就是標(biāo)的極度高估。第三就是這個(gè)企業(yè)基本面出現(xiàn)問(wèn)題。這3個(gè)條件出現(xiàn)一個(gè)我們不管虧了多少都會(huì)剔除。我們也沒(méi)有止贏，最好的投資是永遠(yuǎn)沒(méi)有賣出那一天，好的投資標(biāo)的能給我們帶來(lái)持續(xù)的收益。

A股見(jiàn)底后或走出8到10年大牛市

記者：對(duì)未來(lái)市場(chǎng)怎么看，你認(rèn)為現(xiàn)在已經(jīng)見(jiàn)底了嗎？

但斌：前期市場(chǎng)暴跌，正好跌到2100點(diǎn)，我從月線圖給出的信息判斷覺(jué)得這個(gè)位置不是大底的話離反彈也不遠(yuǎn)了。

對(duì)我們來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在滿倉(cāng)穿越這個(gè)“玫瑰底”，未來(lái)一年見(jiàn)歷史大底的可能性非常大，至少?gòu)奈疫^(guò)去十年做技術(shù)分析，通過(guò)綜合信息判斷是這樣的，而且中國(guó)A股見(jiàn)底后可能會(huì)走出8年到10年的大牛市，可能是“進(jìn)二退一”，一個(gè)緩慢的大牛市，跟2006-2007年的牛市是不一樣的。

看國(guó)內(nèi)指數(shù)的構(gòu)成，銀行等金融板塊占比在20%—30%，加上石化、化工、制造業(yè)等占比超過(guò)70%。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，投資比重會(huì)下降、出口比重會(huì)下降、消費(fèi)的比重會(huì)上升，包括泛消費(fèi)產(chǎn)業(yè)，技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)新的產(chǎn)品、服務(wù)，會(huì)成為資本市場(chǎng)中流砥柱。

我估計(jì)未來(lái)十年中國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)都處于一個(gè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程當(dāng)中，十年后會(huì)有很大的變化，而這一輪牛市就是伴隨經(jīng)濟(jì)調(diào)整的牛市，它會(huì)非常緩慢“進(jìn)二退一”，許多消費(fèi)行業(yè)和新技術(shù)領(lǐng)域會(huì)誕生許多偉大的企業(yè)。

長(zhǎng)期看好大消費(fèi)領(lǐng)域

記者：未來(lái)看好哪些投資機(jī)會(huì)？

但斌：我們還是以大消費(fèi)、醫(yī)藥這些為主，醫(yī)藥這個(gè)行業(yè)也是以醫(yī)藥消費(fèi)為主。作為價(jià)值投資者，我們投資的邏輯是尋找具有長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)的行業(yè)和公司，這個(gè)方向就是中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大方向，會(huì)持續(xù)很多年。

如果我是趨勢(shì)或者短期投資者，這個(gè)時(shí)候我可能會(huì)買周期性比較強(qiáng)的行業(yè)或者公司，因?yàn)樗鼈円呀?jīng)跌了很多，但從長(zhǎng)期的來(lái)看，我覺(jué)得還是要回到跟中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相符的方向，關(guān)注行業(yè)的長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，這也是我們擅長(zhǎng)的方向。

記者：郭主席倡導(dǎo)價(jià)值投資買藍(lán)籌股，您怎么理解？

但斌：我覺(jué)得像茅臺(tái)才是真正的藍(lán)籌表現(xiàn)，你看它的凈利潤(rùn)，上市3.42億元的凈利潤(rùn)，去年是84.4億，今年可能是140億，明年是170億到210億的凈利潤(rùn)。當(dāng)你看到一個(gè)企業(yè)的凈利潤(rùn)是這樣增長(zhǎng)的話這就是一個(gè)好企業(yè)，而且它穩(wěn)定。

再說(shuō)銀行，如果出現(xiàn)不對(duì)稱降息呢？這樣的情況會(huì)對(duì)它凈利潤(rùn)有很大的影響，另外還有壞賬，比如溫州的金融危機(jī)，它會(huì)對(duì)某一個(gè)行業(yè)有很大的影響。為什么匯豐會(huì)成為藍(lán)籌，因?yàn)樵谙愀鄣臍v史證明了匯豐的盈利能力非常好。所以真正的好的企業(yè)或者藍(lán)籌股就是靠盈利和分紅，盈利不斷的增長(zhǎng)，分紅不斷的提高。

所以，不管是投資藍(lán)籌股還是其他，投資最終的邏輯就是持有一個(gè)能持續(xù)掙錢的企業(yè)，再好的概念沒(méi)有盈利支撐也不長(zhǎng)遠(yuǎn)。