劉亞君 劉永功

摘 要：中小企業(yè)是推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速平穩(wěn)發(fā)展的重要力量，是緩解我國(guó)嚴(yán)峻就業(yè)壓力的重要渠道，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中具有極大的活力。但是，中小企業(yè)面臨著融資難的問(wèn)題。這主要是因?yàn)橹行∑髽I(yè)個(gè)體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，信貸控制難度大，成本高，再加上相當(dāng)大部分的中小企業(yè)主文化水平不高，法律常識(shí)淡薄，導(dǎo)致銀行不愿意向中小企業(yè)提供貸款支持。怎樣解決銀行對(duì)中小企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)控制的問(wèn)題，如何找到一個(gè)切實(shí)可行的降低信用風(fēng)險(xiǎn)或者衡量信用風(fēng)險(xiǎn)的辦法，是解決問(wèn)題的關(guān)鍵。正是基于此種考慮，筆者才選擇了中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)度量研究為題。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；信用風(fēng)險(xiǎn)；度量

一、引言

中小企業(yè)是推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康快速發(fā)展，緩解日益嚴(yán)峻的就業(yè)壓力的重要途徑之一。同時(shí)，在優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，帶動(dòng)貧困地區(qū)快速脫貧中，發(fā)揮這不可替代的作用。因此，大力支持中小企業(yè)發(fā)展，為其壯大掃清制度體制障礙，刻不容緩。

（一）中小企業(yè)界定

對(duì)中小企業(yè)的界定，因時(shí)、因地、因行業(yè)不同而不同。世界上大多數(shù)國(guó)家和地區(qū)一般從結(jié)構(gòu)、組織形式以及雇員人數(shù)、資產(chǎn)總額兩個(gè)方面進(jìn)行定義分類(lèi)。后者，即從數(shù)量方面進(jìn)行分類(lèi)應(yīng)用較多。因?yàn)閿?shù)量相關(guān)指標(biāo)選取容易。如美國(guó)國(guó)會(huì)2001年出臺(tái)的《美國(guó)小企業(yè)法》對(duì)中小企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)為雇員人數(shù)不超過(guò)500人。 我國(guó)目前對(duì)中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)為2003年國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局研究制訂的《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》[1]。

（二）中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及特點(diǎn)

1.我國(guó)中小企業(yè)的特點(diǎn)

第一，所有制結(jié)構(gòu)多元化，投資主體多樣化。以工業(yè)企業(yè)為例，在獨(dú)立核算的中小工業(yè)企業(yè)中， 85％的中小企業(yè)均是非國(guó)有企業(yè)[2]。

第二，勞動(dòng)密集型企業(yè)為主。中小企業(yè)的這一特點(diǎn)也是其緩解就業(yè)壓力的優(yōu)勢(shì)之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前中國(guó)大、中、型企業(yè)的資金有機(jī)構(gòu)成之比分別為1.83：1.23 ：1，即中小企業(yè)比大企業(yè)單位資金安置勞動(dòng)人數(shù)要高。

第三，各地區(qū)發(fā)展不平衡，多集中在東部以及東南沿海地區(qū)。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，按照經(jīng)濟(jì)地帶劃分，中小企業(yè)數(shù)量東部、中部各占全國(guó)總量的42％，西部占15％；而相應(yīng)的工業(yè)總產(chǎn)值東部占66％、中部占26％、西部?jī)H占8％。

此外，中小企業(yè)自身基礎(chǔ)薄弱，很容易受到外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響。在剛過(guò)去的金融危機(jī)中，大批中小企業(yè)因全球環(huán)境不景氣而倒閉正說(shuō)明了這一點(diǎn)。

2.中小企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展最大的特點(diǎn)就是增長(zhǎng)速度快。從數(shù)量上看，截止到2006年底，我國(guó)中小企業(yè)約有1200萬(wàn)家，中小企業(yè)占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.6%；中小企業(yè)所創(chuàng)造的價(jià)值約占全國(guó)GDP的58%、占整個(gè)社會(huì)銷(xiāo)售額的59%。并且，全國(guó)稅收的48%和出口的68%都由中小企業(yè)創(chuàng)造。更重要的是中小企業(yè)吸納了65%以上的新增就業(yè)人員、70%以上的農(nóng)村轉(zhuǎn)移勞動(dòng)力。因此，中小企業(yè)成為緩解就業(yè)壓力、保持社會(huì)穩(wěn)定的重要力量之一。

（三）中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

第一，中小企業(yè)信貸市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大[3]。一般認(rèn)為，中小企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)高于大企業(yè)。主要因?yàn)橹行∑髽I(yè)大多數(shù)經(jīng)營(yíng)規(guī)模較小，缺乏知名度，沒(méi)有自己的品牌，市場(chǎng)認(rèn)知度不強(qiáng)，對(duì)信貸的依賴性較強(qiáng)，還款保證較低。

第二，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。中小企業(yè)中絕大部分是民營(yíng)經(jīng)濟(jì)，控制權(quán)集中，因而有著較高的決策風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)中小企業(yè)為家族式企業(yè)，當(dāng)家族中出現(xiàn)變故時(shí)，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)管理的決策可能出現(xiàn)分歧，一些重要的管理政策也可能發(fā)生較大變更。

第三，中小企業(yè)信貸道德風(fēng)險(xiǎn)較大。有些中小企業(yè)負(fù)責(zé)人法律意識(shí)淡薄、缺乏誠(chéng)信，竭力掩蓋不良財(cái)務(wù)狀況，提供虛假的會(huì)計(jì)信息，進(jìn)而騙取銀行貸款。當(dāng)貸款到期時(shí)，不愿還貸，惡意擠占或挪用銀行貸款，具有非常嚴(yán)重的賴賬思想。而銀行與企業(yè)間存在的嚴(yán)重信息不對(duì)稱又使銀行無(wú)法及時(shí)識(shí)破這些騙術(shù)，因而面臨巨大的道德風(fēng)險(xiǎn)。

總之，以上三點(diǎn)是相互影響的。因中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大，所以導(dǎo)致銀行面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)較大，而中小企業(yè)信貸道德風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重又家中了銀行面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)。

二、信用風(fēng)險(xiǎn)概述

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)定義

信用風(fēng)險(xiǎn)是客戶違約不能償還本息的風(fēng)險(xiǎn)，是銀行業(yè)的主要風(fēng)險(xiǎn)，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量的好壞直接受信用風(fēng)險(xiǎn)的影響。中小企業(yè)因其自身的一些特點(diǎn)，其信用風(fēng)險(xiǎn)較大，且難以度量。而對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的度量也成為銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的核心內(nèi)容[4]。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)管理發(fā)展階段

1.定性分析階段

1970年以前，大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)基本上是依據(jù)銀行專(zhuān)家的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析來(lái)評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)的。銀行判斷是否應(yīng)發(fā)放貸款，核心就是對(duì)借款人的資信進(jìn)行評(píng)價(jià)。主要的分析工具有5C法、LAPP法以及五級(jí)分類(lèi)法等[5]。

這一類(lèi)的分析方法的分類(lèi)工具較簡(jiǎn)單，受主觀因素影響較大，對(duì)人的素質(zhì)要求較高。

2.基于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析模型階段

這種模型以關(guān)鍵的財(cái)務(wù)比率為基礎(chǔ)，并賦予其不同的權(quán)重，通過(guò)模型產(chǎn)生一個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?shù)或者概率。若此分?jǐn)?shù)或者概率超過(guò)一定的值，貸款要求將會(huì)被拒絕。這個(gè)階段中，主要有Z分?jǐn)?shù)模型、線性幾率模型、logit模型、probit模型和判別分析模型。當(dāng)前較為流行且成熟的模型是logit模型。同時(shí)，Z分?jǐn)?shù)模型比較接近于理論分析及實(shí)際檢驗(yàn)。

盡管這類(lèi)分析方法較為有效，但是也存在弊端：首先，數(shù)據(jù)來(lái)源于會(huì)計(jì)的賬面數(shù)據(jù)；其次，放棄了一些假設(shè)從而使得模型的準(zhǔn)確性降低；最后，缺乏理論模型的支持。

3.綜合模型階段

20世紀(jì)90年代以來(lái)，西方的諸多銀行開(kāi)始運(yùn)用現(xiàn)代金融理論、數(shù)學(xué)工具來(lái)定量的評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)。這些模型主要分為兩類(lèi)：組合理論模型與違約模型。其中，組合理論模型主要包括JP摩根的Credit Metrics、KMV法等；違約模型主要有Credit Risk+和麥肯錫公司的Portfocio View模型等等[6]。二者的區(qū)別是前者從歷史數(shù)據(jù)估計(jì)組合的未來(lái)違約分布，后者則基于理論分析估計(jì)組合未來(lái)的違約分布。

三、軟件及模型說(shuō)明

（一）軟件的介紹

Eviews[7]是目前應(yīng)用非常廣泛的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)軟件。其主要作用有：計(jì)算描述統(tǒng)計(jì)量，主要包括相關(guān)系數(shù)、協(xié)方差等；進(jìn)行T 檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger 因果關(guān)系檢驗(yàn)；運(yùn)用普通最小二乘法（OLS）、兩階段最小二乘法等；對(duì)一些決策模型進(jìn)行Probit、logit等估計(jì)；對(duì)聯(lián)立方程進(jìn)行線性與非線性估計(jì)；分析向量自回歸系統(tǒng)；對(duì)多項(xiàng)式分布滯后模型進(jìn)行估計(jì)；執(zhí)行對(duì)回歸方程的預(yù)測(cè)；模型的求解等。

（二）模型的介紹——Logistic模型

在Logistic模型中，違約概率的預(yù)測(cè)被看作一個(gè)虛擬變量問(wèn)題[8]。所謂虛擬變量指的是一種取值為0或1的變量。在經(jīng)濟(jì)模型中，一些變量比如季節(jié)、民族、某項(xiàng)政策等都可能成為影響某個(gè)因變量的重要因素。這些變量所反映的并不是數(shù)量，而是某種性質(zhì)或?qū)傩?。為了研究方便，我們?nèi)藶闃?gòu)造出一種特殊變量，即虛擬變量來(lái)把這些變量定量化。規(guī)定當(dāng)該變量值取1時(shí)，表示存在某種性質(zhì)或?qū)傩?，?時(shí)則表示不存在。在該模型中，計(jì)算出的概率越大，則表明違約的可能性越大。

Logistic模型假設(shè)因變量發(fā)生的概率與其各影響因素間呈現(xiàn)如下的非線性關(guān)系：

П（X）=1/[1+e·(β0+β1χ1+β2χ2+β3χ3+βnχn)]

其中X=(X1，X2，X3，…，Xn)T表示解釋變量，β = (β1，β2，β3βn)T是對(duì)于違約發(fā)生與否的解釋變量的系數(shù)，β0是指常數(shù)項(xiàng)。

四、中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)成

（一）評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇的原則

第一，數(shù)據(jù)的全面性原則，即能夠全面客觀地描述上市公司的信用狀況。所選財(cái)務(wù)指標(biāo)充分反映了上市公司的償債能力、盈利能力、經(jīng)營(yíng)能力等等。

第二，簡(jiǎn)明科學(xué)原則。評(píng)價(jià)變量體系的大小也必須適宜，也就是說(shuō)變量體系的設(shè)置應(yīng)有一定的科學(xué)性。

第三，靈活可操作性原則。公司信用評(píng)價(jià)變量體系中的數(shù)據(jù)來(lái)源應(yīng)易于采集，表達(dá)方式簡(jiǎn)單易懂。要具有實(shí)用性，便于操作和設(shè)計(jì)電腦運(yùn)算程序，應(yīng)具有足夠的靈活性，能夠使使用者根據(jù)實(shí)際情況對(duì)變量進(jìn)行靈活運(yùn)用。

第四，規(guī)范性原則。要求變量必須規(guī)范化，數(shù)據(jù)來(lái)源可靠，推理過(guò)程科學(xué)合理，具有較強(qiáng)的可操作性[9]。

（二）評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇

基于以上原則，選取了反應(yīng)企業(yè)償債、效益和營(yíng)運(yùn)能力的12個(gè)指標(biāo)：資產(chǎn)負(fù)債率（Y），凈資產(chǎn)收益率(X1)，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率(X2)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率(X3)，稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率(X4)，流動(dòng)比率(X5)，存貨流動(dòng)負(fù)債比率(X6)，現(xiàn)金負(fù)債比率(X7)，存貨周轉(zhuǎn)率(X8)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率(X9)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(X10)以及市盈率(X11)[10]。

五、實(shí)證分析

（一）樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所選數(shù)據(jù)來(lái)自中小板塊部分上市企業(yè)從2000年第一季度到2009年第四季度的所有數(shù)據(jù)。同時(shí)，將所選的80家企業(yè)分為了兩組，資產(chǎn)負(fù)債率大于80%的為一組，剩下的為另一組。引入虛擬變量，將第一組賦值為1，視為高風(fēng)險(xiǎn)一組；另一組賦值為0，風(fēng)險(xiǎn)較低。

（二）單變量分析

運(yùn)用Eviews軟件對(duì)11個(gè)作為自變量的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，可得11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性全部通過(guò)了檢驗(yàn)，可以使用logit模型進(jìn)行模擬。

（三）多變量分析

1.模型分析

Logistic模型假設(shè)因變量發(fā)生的概率與其各影響因素間呈現(xiàn)如下的非線性關(guān)系：

П（X）=1/[1+e·(β0+β1χ1+β2χ2+β3χ3+βχχχ)]

其中X=(X1，X2，X3，…，Xn)T表示解釋變量， β = (β1，β2，β3βn)T 是對(duì)于違約發(fā)生與否的解釋變量的系數(shù)， 是指常數(shù)項(xiàng)。

2.logit回歸

將兩組數(shù)據(jù)一同輸入回歸模型，若將P值的臨界值設(shè)置為0.15，則只有X3，X5和X10通過(guò)了檢驗(yàn)，即對(duì)因變量的影響是顯著的。相應(yīng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)分別為：營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，流動(dòng)比率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

因此，可以得出logit模型的違約概率的計(jì)算公式為：

П（X）=1/[1+e·(12.905+4.626*χ3-9.593*χ5-1.651*χ10)]

若所得概率大于50%，則賦值為1，即違約風(fēng)險(xiǎn)較大；相反，若低于50%，則賦值為0，即風(fēng)險(xiǎn)較小。將此次回歸的結(jié)果與之前相比較，只有10家企業(yè)實(shí)際情況與回歸結(jié)果有出入，則可以得出此次回歸的正確率為88.89%。

結(jié)論

本文依據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)理論知識(shí)，從中小企業(yè)入手，結(jié)合我國(guó)商業(yè)銀行的現(xiàn)狀，通過(guò)設(shè)計(jì)運(yùn)用合理的財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，運(yùn)用logit模型的回歸方法，深入探討了我國(guó)中小企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的度量問(wèn)題。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率與銷(xiāo)售利潤(rùn)率相關(guān)性很強(qiáng)，二者可選其一對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)效益進(jìn)行評(píng)價(jià)。同時(shí)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這3個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)違約風(fēng)險(xiǎn)情況具有顯著地反映作用，應(yīng)引起足夠的重視。（作者單位：中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)人文與發(fā)展學(xué)院，北京，100193）

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