劉杰 劉旭

摘要：風(fēng)險(xiǎn)投資在我國的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，從剛引進(jìn)到緩慢發(fā)展再到跌入低谷再到政府積極支持，在此過程中政府的政策影響非常大。本文分析了風(fēng)險(xiǎn)投資從引入到現(xiàn)在我國風(fēng)

險(xiǎn)投資政策的變化，并分析了我國風(fēng)險(xiǎn)投資制度對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；政策法規(guī)；制度變遷

在我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)發(fā)展史上，政府作為制度供給主體提供了一系列正式制度，每一項(xiàng)新的重大制度安排，通常都被作為我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展歷程的標(biāo)志性事件，我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)

展歷程也是我國風(fēng)險(xiǎn)投資制度變遷的過程?；仡櫸覈L(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展歷史，有發(fā)展也有低谷，而政策制度的出臺對風(fēng)險(xiǎn)投資的影響是巨大的。下面我們就通過分析風(fēng)險(xiǎn)投資制度的

變遷過程來了解我國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

1985年3月，中共中央、國務(wù)院頒布《關(guān)于科學(xué)技術(shù)體制改革的決定》標(biāo)志著風(fēng)險(xiǎn)投資在我國正式開始。此后，全國各地成立了多個政府主導(dǎo)型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)。由于風(fēng)險(xiǎn)投

資在中國剛剛開始，借鑒國外的經(jīng)驗(yàn)，摸索著前進(jìn)，所以發(fā)展緩慢，1985年——1990年被稱為“史前”啟蒙階段。

1991年3月，《國務(wù)院關(guān)于批準(zhǔn)國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和有關(guān)政策規(guī)定的通知》標(biāo)志著中國風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)即將拉開大幕。1996年5月，全國人大通過的《中華人民共和國促進(jìn)

科技成果轉(zhuǎn)化法》中的規(guī)定使我國首次將風(fēng)險(xiǎn)投資概念納入法律條款。1991年——1997年被稱為中國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展階段。

1998年3月，全國政協(xié)九屆一次會議召開，民建中央提出《關(guān)于盡快發(fā)展我國風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的提案》〔即“一號”提案）。在一號提案的帶動下，中國本土風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)紛紛

建立，并開始了以“創(chuàng)業(yè)板”為目標(biāo)的投資。1999年12月出臺的《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的若干意見》指出對風(fēng)險(xiǎn)投資的概念作出了明確界定。緊接著，從2000年開始，中國開始

為創(chuàng)業(yè)板的推出做積極準(zhǔn)備，但是在2001年11月，朱镕基總理表示，把主板市場整頓好后，才推出創(chuàng)業(yè)板市場。國內(nèi)如火如荼的風(fēng)險(xiǎn)投資也隨之進(jìn)入低谷。1998年——2001年被稱

為中國風(fēng)險(xiǎn)投資的大起大落階段。

跨世紀(jì)之初，為了挽救陷入低谷的的中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，中國政府出臺了一系列的相關(guān)政策，04年6月深圳中小企業(yè)板的出臺，重拾了本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的退出希望。是中國風(fēng)險(xiǎn)投

資退出市場改革的重要舉措。中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在陷入低谷之后的整頓調(diào)整，讓創(chuàng)投機(jī)構(gòu)重拾希望，此階段被稱為低谷調(diào)整階段。

經(jīng)過一系列調(diào)整，我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)開始從低谷慢慢走出來，從06年開始，為保障風(fēng)投業(yè)的發(fā)展，相關(guān)政策法規(guī)繼續(xù)出臺，以完善中國風(fēng)投市場。在做足一系列的準(zhǔn)備之后，

2009年10月30日，醞釀十年之久的創(chuàng)業(yè)板盛宴終于開席。從06年開始我國的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)活動頻繁，發(fā)展迅速，創(chuàng)業(yè)企業(yè)陸續(xù)在海內(nèi)外上市，此階段是中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)屢創(chuàng)新

高的階段。

政府在風(fēng)險(xiǎn)投資制度變遷中發(fā)揮了主導(dǎo)性作用，是制度變遷的重要推動力量。政策法規(guī)的出臺對我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展影響巨大。

我們選取了幾個比較有代表性的且數(shù)據(jù)比較全的指標(biāo)，分別是vc機(jī)構(gòu)總量、管理資本總額以及風(fēng)險(xiǎn)投資總額。對搜集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行整理，得到圖1。圖1反映的是我國從94年開

始vc機(jī)構(gòu)總量、管理資本總額以及風(fēng)險(xiǎn)投資總額的變化情況，基本與中國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r相吻合。圖1中的管理資本總額在94年到97年雖然是逐年增長的，但是增長幅度卻很

緩慢；從98年到2001年，由于風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)政策法規(guī)的不斷出臺，特別是98年“一號提案”的出臺增加了投資者的投資信心，風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展迅速，管理資本總額也是在不斷增

長的，并且這幾年的管理資本總額數(shù)比前幾年數(shù)額都大很多；但是由于2001年下半年呼之欲出的創(chuàng)業(yè)板被扼殺在萌芽階段，打擊了投資者信心，此后風(fēng)險(xiǎn)投資陷入了低谷階段。從

2003年開始管理資本總額的增長卻處于停滯甚至處于負(fù)增長狀態(tài)，這種狀況持續(xù)到05年，政府通過出臺一系列政策法規(guī)挽救風(fēng)險(xiǎn)投資市場，使得風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)又開始慢慢從低谷中走

出來，從05年開始，管理資本總額處于高增長狀態(tài)。從圖1我們可以看出管理資本總額、vc機(jī)構(gòu)數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)投資總額的增長趨勢基本一致，都反映我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)相關(guān)政策法規(guī)出臺之

后我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展情況。

“一號提案”的產(chǎn)生讓風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展發(fā)生了歷史性的轉(zhuǎn)折，使風(fēng)險(xiǎn)投資在總量和總數(shù)上都有很大的改觀，同時(shí)也使投資者看到了中國對發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資的信心，對推動

中國風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展起到了重要的作用。

2005年之后的數(shù)據(jù)比較完整，我們在整理的時(shí)候發(fā)現(xiàn)，05年之后有的數(shù)據(jù)指標(biāo)特別是2006年、2007年和2008年的數(shù)據(jù)呈下降趨勢，但是在2009年開始又慢慢上升，原因?yàn)椋?/p>

首先，金融危機(jī)的影響。08年的金融危機(jī)讓全世界的經(jīng)濟(jì)體系頓時(shí)陷入停滯不前甚至倒退的困境，投資者對市場的信心不足，導(dǎo)致08年多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資指標(biāo)都比07年降低不少，

所以中國風(fēng)險(xiǎn)投資政策的出臺在金融危機(jī)的背景下效果會大打折扣。

其次，我國風(fēng)險(xiǎn)投資制度供求失衡。雖然我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)在最近幾年的發(fā)展取得了比較不錯的成績，但是仍然存在很多問題。在制度供給方面，我國先后出臺了諸如“一號提

案”、《公司法》和《證券法》等以保障風(fēng)險(xiǎn)投資在中國的發(fā)展。制度需求方面，既有來自中國政府前瞻性的戰(zhàn)略決策引起的風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域要求改變現(xiàn)狀的回應(yīng)，又有來自我國風(fēng)

險(xiǎn)投資領(lǐng)域?qū)嵺`研究中自發(fā)形成的誘致性需求。結(jié)合我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展現(xiàn)狀，很明顯，制度需求的產(chǎn)生通常要優(yōu)先于制度的實(shí)際供給。我國風(fēng)險(xiǎn)投資制度的供求失衡導(dǎo)致我國風(fēng)險(xiǎn)

投資業(yè)的發(fā)展需要“摸著石頭過河”。 （作者單位：中國海洋大學(xué)）