吳迪

Facebook的IPO被稱為有史以來最大的IPO。有多大？比Google都大。屆時Facebook的市值極有可能被推到1000億美元，P/E值（市盈率）被推到100，P/S值（市銷率）到26.9，遠遠超過Google IPO時的表現(xiàn)。

要維持這樣一個市場預期，IPO后最初幾年Facebook要實現(xiàn)比Google 快好幾倍的收入增長和利潤率增長。Facebook的IPO泡沫是不是吹得太大了？

泡沫里不也照樣掙錢嗎？你可以如數(shù)家珍地說Linkedin IPO的第一天股價從45美元沖到了最高122美元。可是誰能從IPO泡沫中獲利呢？作為零售投資者的我們盡可以發(fā)春秋大夢，但是IPO泡沫的第一啖湯只有近水樓臺的機構(gòu)投資者才能嘗得到。Linked in IPO第一天的休盤價是94.25美元，有機會在第二天跟進的零售投資者都大跌了眼鏡，現(xiàn)在Linkedin的股價盤旋在72美元左右。吃第二啖湯第N啖湯的我們成了機構(gòu)投資者的提款機。根據(jù)Bloomberg去年年末的數(shù)據(jù)，2011年最熱的25個IPO股價都從最初價平均跌了31%，而2011年除了那25個之外的其他IPO的股價平均跌了7.5%。正應驗了那句老話，站得越高，跌得越慘。

對于在IPO之前就有幸買到Facebook的機構(gòu)投資者（高盛、微軟、凱鵬華盈等）而言，IPO是他們最理想的退出機制，他們必須向他們的投資人和董事會交代，要不然他們就很難募集到下一支基金。凱鵬華盈的前大佬科斯拉有個著名的“一九理論”：寧愿投資失敗率90%的技術(shù)項目，也不投資成功率80%的項目。因為一個項目如果成功，后者只能讓本金翻倍，前者卻幾乎能返還本金100倍的收益，是名符其實的“黑天鵝現(xiàn)象”。而Facbook就是這樣一只要為90%的失敗埋單的“黑天鵝”，所以泡沫越大越好。

還有一個讓人深憂的問題就是Facebook對外宣稱的活躍用戶數(shù)據(jù)水分極大，在研究Facebook的IPO申請文件時我發(fā)現(xiàn)：Facebook將以Facebook作為登陸端口的其他網(wǎng)站的用戶數(shù)據(jù)摻進了它的活躍用戶數(shù)據(jù)中，比如你用Facebook登陸了赫芬頓郵報，然后看了3個小時的文章，但你沒有登錄到Facebook的網(wǎng)頁上去，那你也算是個Facebook活躍用戶，你那3個小時也會被用于計算Facebook的用戶黏性。所以Facebook路演中會告訴大家他們每月的活躍用戶是8.5億，但實際上去Facebook網(wǎng)頁的月活躍用戶卻只有1.61億。

IPO路演中的故事很好聽，“占領(lǐng)華爾街”等等問責政府保護民眾權(quán)益的全球運動甚至給Facebook戴上了偉大的光環(huán)，但是Facebook股票掙不掙錢還是得取決于它的盈利能力。

2011年，F(xiàn)acebook85%的收入來自于廣告。Facebook廣告平臺的最大問題就是它缺乏一個像Google Adwords那樣強勢的技術(shù)產(chǎn)品支持，而是像另一位顯示廣告大佬Yahoo那樣嚴重依賴對用戶隱私進行數(shù)據(jù)挖掘(Data Mining)。而Google憑著Adwords,幾乎可以吃搜索廣告的獨食。所以Facebook廣告收入不穩(wěn)定性的問題在IPO后的幾年會比較大。而且美國聯(lián)邦貿(mào)易委員會(FTC)已經(jīng)緊緊盯上了Facebook的隱私問題，這對Facebook未來的廣告收入而言也是一個巨大的威脅。

這個時候，F(xiàn)acebook會告訴你，廣告收入的利空因素不要緊，因為Facebook會成為像Apple App Store那樣的應用平臺，產(chǎn)生很多的平臺收入。Zynga為Facebook貢獻了12%的收入，這幾乎代表了Facebook全部的平臺收入，F(xiàn)acebook平臺并沒有出現(xiàn)App Store那樣百花齊放百家爭鳴的局面。而與此同時Zynga又在Facebook之外積極地另立爐灶，以減少對Facebook的依賴。最為致命的是Facebook平臺顧客轉(zhuǎn)換率的表現(xiàn)遠遠低于Google和Apple的App Store，那么開發(fā)者憑什么要把自己吊在這樣一顆掙錢不給力的樹上？

所以Facebook作為平臺的誘人故事可以不要講了。也不要和我講征服中國和印度的故事，因為這兩國自己的Facebook克隆已經(jīng)牢牢把持了本地的社交網(wǎng)絡市場。

Facebook的IPO泡沫很大，這并不代表Facebook本身不是掙錢的好買賣，只是它的股票不值那么多錢。（作者系經(jīng)濟學者，公民外交家）