李慧勇

上周公布的OECD 全球領(lǐng)先指標(biāo)9 月繼續(xù)下滑，但跌速已連續(xù)三個(gè)月放緩，其中加拿大、中國(guó)和美國(guó)已經(jīng)出現(xiàn)企穩(wěn)趨勢(shì)。根據(jù)OECD 領(lǐng)先指標(biāo)領(lǐng)先工業(yè)生產(chǎn)3 個(gè)月的經(jīng)驗(yàn)，這意味著全球經(jīng)濟(jì)四季度趨穩(wěn)的趨勢(shì)已經(jīng)確立。

作為預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的OECD 領(lǐng)先指標(biāo)顯示，今年全球經(jīng)濟(jì)一季度反彈，此后工業(yè)生產(chǎn)增速一路下滑，但9、10 月可能是全球工業(yè)生產(chǎn)增速開始筑底的階段。從絕對(duì)值來看，全球OECD 領(lǐng)先指標(biāo)自今年2 月以來一路下滑，意味著今年一季度經(jīng)濟(jì)反彈只是曇花一現(xiàn)，此后呈放緩趨勢(shì)；而從增速來看，主要經(jīng)濟(jì)體OECD 領(lǐng)先指標(biāo)增速的拐點(diǎn)在6 月，其中新興經(jīng)濟(jì)體領(lǐng)先指標(biāo)觸底更早，巴西年初觸底，而中國(guó)、俄羅斯的拐點(diǎn)均在5 月，這意味著全球經(jīng)濟(jì)增速觸底的拐點(diǎn)在9、10 月，而新興市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的貢獻(xiàn)較大。

從已公布的數(shù)據(jù)來看，10 月美國(guó)工業(yè)生產(chǎn)下滑0.4%，但一定程度上受到颶風(fēng)sandy 的影響，剔除颶風(fēng)的影響則基本持平；歐元區(qū)10 月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比下滑2.5%，這是2009 年1月以來最大跌幅，其中希臘創(chuàng)1995 年有記錄以來的歷史新低，德國(guó)也下滑2.1%；巴西工業(yè)生產(chǎn)10 月同比下滑約3%，而印度同比持平，中、英、西、意等國(guó)增速已經(jīng)開始反彈，這基本驗(yàn)證了近期工業(yè)生產(chǎn)筑底的跡象。

按各國(guó)在OECD 的GDP 所占比例作為權(quán)重，從各國(guó)領(lǐng)先指標(biāo)對(duì)整體的貢獻(xiàn)來看，德國(guó)為首的歐元區(qū)、墨西哥、日本是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)最大的拖累，而美、英、澳正貢獻(xiàn)最大，對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體企穩(wěn)有著重要作用。而從新興經(jīng)濟(jì)體來看，東盟、巴西未來增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，而中國(guó)表現(xiàn)好于新興市場(chǎng)但仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，而印、俄表現(xiàn)預(yù)計(jì)相對(duì)較差。

剛公布的德國(guó)11 月商業(yè)景氣指數(shù)也證實(shí)了這一觀點(diǎn)，在經(jīng)歷了6 個(gè)月的連續(xù)下跌后，商業(yè)景氣指數(shù)反彈至101.4。從調(diào)查情況來看，企業(yè)較前期更滿意與當(dāng)前商業(yè)狀況，而且對(duì)未來的商業(yè)發(fā)展也不再那么的悲觀。11 月制造業(yè)商業(yè)景氣指數(shù)雖然僅有-6.5，但這是該指數(shù)6 個(gè)月來首次上升。其中，對(duì)于制造業(yè)出口預(yù)期指數(shù)3 個(gè)月來首次轉(zhuǎn)正。另，11 月批發(fā)業(yè)商業(yè)景氣指數(shù)大幅上升，從-3.2 漲至4.9；11 月零售和建筑業(yè)商業(yè)景氣指數(shù)也較前期略有上漲，分別為-0.6 和-7.5。

德國(guó)3 季度GDP 環(huán)比增長(zhǎng)0.2%，同比增長(zhǎng)0.9%，與初值一致。海外需求拉動(dòng)德國(guó)GDP 增長(zhǎng)，三季度出口環(huán)比上升1.4%，進(jìn)口環(huán)比上漲1%，凈出口對(duì)GDP 增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)0.3 個(gè)百分點(diǎn)，而國(guó)內(nèi)需求對(duì)GDP 增量的貢獻(xiàn)為零。分細(xì)項(xiàng)看，3 季度最終消費(fèi)和政府消費(fèi)分別環(huán)比小幅上漲0.3%和0.4%；建筑業(yè)資本投資上升1.5%。但是三季度機(jī)械設(shè)備投資環(huán)比下降2%，庫(kù)存下降也拖累經(jīng)濟(jì)增速0.3%。可見，德國(guó)商業(yè)景氣指數(shù)和GDP 上漲動(dòng)力主要來自于海外需求。

根據(jù)德國(guó)領(lǐng)先指標(biāo)，我們預(yù)計(jì)德國(guó)今年第4 季度GDP 雖能緩慢復(fù)蘇至0.3%，但仍有下行風(fēng)險(xiǎn)，不容過于樂觀。風(fēng)險(xiǎn)在于：一是因?yàn)槊绹?guó)財(cái)政懸崖問題可能影響德國(guó)出口增速；二是德國(guó)3 季度國(guó)內(nèi)需求改善不明顯，投資依然疲軟；三是因?yàn)闅W債危機(jī)仍存在很多不確定性，西班牙未來尋求救助將對(duì)德國(guó)經(jīng)濟(jì)造成一定負(fù)面影響，企業(yè)及市場(chǎng)信心受損。

總體來看，我們認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)四季度將出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)跡象，主要受到中國(guó)等新興市場(chǎng)的拉動(dòng)，如果歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)能如期下滑減速，那么歐洲對(duì)全球的拖累減弱，這將加大全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的概率。