劉書(shū)文

研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)今世界500強(qiáng)之中有很多企業(yè)其實(shí)都是抓住1929年大蕭條機(jī)會(huì)成長(zhǎng)起來(lái)的，全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)折何時(shí)出現(xiàn)并不重要，重要的是中國(guó)企業(yè)要苦練內(nèi)功，抓住和利用這次機(jī)會(huì)迎接下一次繁榮。

就投資而言，我們肯定特別關(guān)心有沒(méi)有中國(guó)公司能成為這次危機(jī)中崛起的偉大企業(yè)。2012年9月第18期《商業(yè)周刊/中文版》的封面文章提供了一個(gè)視角，封面配圖中，蒙娜麗莎被戴上了中國(guó)式的紅蓋頭，并標(biāo)注“把歐洲最好的娶回來(lái)”。這篇文章記述，在歐洲腹地，華為、海爾、聯(lián)想、三一和吉利都在開(kāi)疆拓土，中國(guó)式的跨國(guó)公司正在崛起。

文化是另一個(gè)視角。有人說(shuō)，2008年金融危機(jī)后全世界兩個(gè)組織表現(xiàn)超越大市，一個(gè)是高盛，另一個(gè)是中國(guó)共產(chǎn)黨。危機(jī)后不少投行衰落甚或傾倒，而高盛相較對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)卻日臻擴(kuò)大。中國(guó)政府在2009年豪擲四萬(wàn)億，在世界率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回升向好。這兩個(gè)組織的共同點(diǎn)很多，高度集權(quán)，講究信仰，二者都具有自適應(yīng)的先進(jìn)文化。文化屬于生產(chǎn)關(guān)系范疇，我們說(shuō)，生產(chǎn)關(guān)系反作用于生產(chǎn)力，生產(chǎn)關(guān)系一定要適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展。中國(guó)共產(chǎn)黨已把“始終代表中國(guó)先進(jìn)文化的前進(jìn)方向”寫(xiě)入黨章作為必須長(zhǎng)期堅(jiān)持的指導(dǎo)思想。而客戶(hù)利益至上、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的合伙人文化正是讓高盛在143年的發(fā)展史中屹立不倒、愈戰(zhàn)愈強(qiáng)的根本原因。

在遴選偉大企業(yè)的投資研究的工具箱中，我們或許可以加上企業(yè)文化這一抓手。企業(yè)文化是一種定性的公司分析方法，成功的投資一定是定性和定量分析的有效結(jié)合。巴菲特稱(chēng)自己是85%的格雷厄姆加上15%的費(fèi)雪，護(hù)城河和安全邊際這兩個(gè)看似定性的概念，其實(shí)也是有定量深意的指標(biāo)。國(guó)內(nèi)投資人目前普遍關(guān)注定量指標(biāo)，比如PE、PB、PEG和自由現(xiàn)金流。成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，定價(jià)權(quán)、公司治理、企業(yè)家精神、企業(yè)文化這些定性分析同等重要，特別是金融危機(jī)時(shí)刻或經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，發(fā)展前景能見(jiàn)度低、不確定性大的情況下，定性分析后的前瞻布局才是賺大錢(qián)的關(guān)鍵所在。

國(guó)內(nèi)已有不少專(zhuān)業(yè)投資人特別注重對(duì)企業(yè)文化的考察。據(jù)新浪博友轉(zhuǎn)述，一位投行的著名行業(yè)分析師、董事總經(jīng)理稱(chēng)，他只問(wèn)三個(gè)問(wèn)題就可以判斷一個(gè)公司是否值得投資，這三個(gè)問(wèn)題是他十幾年中看過(guò)上千家公司后總結(jié)出來(lái)的，分別是：有沒(méi)有定價(jià)權(quán)？回頭客的比例是多少？員工流失率是多少？這三個(gè)問(wèn)題其實(shí)也可以對(duì)應(yīng)為定價(jià)權(quán)、客戶(hù)忠誠(chéng)度和企業(yè)文化，企業(yè)文化被認(rèn)為是三個(gè)最重要的公司投資價(jià)值判斷工具之一。

知名投資人段永平更認(rèn)為企業(yè)文化是投資的第一要訣。2008年投資GE時(shí)，段對(duì)GE的產(chǎn)品并不熟悉，沒(méi)去GE調(diào)研過(guò)，沒(méi)參加過(guò)股東大會(huì)，也沒(méi)和GE的高管交流過(guò)，但是他看過(guò)杰克·韋爾奇的書(shū)，知道韋爾奇是怎樣建立這家公司的文化的。他認(rèn)為GE的問(wèn)題只是過(guò)去的一些策略錯(cuò)誤造成的，金融危機(jī)并不會(huì)摧毀GE強(qiáng)大的企業(yè)文化。段永平2011年上半年如法炮制，開(kāi)始重倉(cāng)蘋(píng)果的股票，因?yàn)椤白钪匾氖窍胪藳](méi)有喬布斯的蘋(píng)果到底是什么”，“蘋(píng)果厲害的東西是其生態(tài)系統(tǒng)和產(chǎn)品文化（企業(yè)文化）”。最近蘋(píng)果發(fā)布iPad mini，價(jià)格定位在329美元，比市場(chǎng)預(yù)期的300美元以下要高，也正符合了蘋(píng)果的產(chǎn)品文化，不會(huì)為了占市場(chǎng)份額而使用低價(jià)策略。

大道至簡(jiǎn)，萬(wàn)理相通。企業(yè)文化也是美國(guó)著名管理思想家吉姆·柯林斯對(duì)偉大公司所做的相關(guān)研究的重要結(jié)論之一。在公司轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，第5級(jí)經(jīng)理人的企業(yè)家精神和訓(xùn)練有素的文化相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)《從優(yōu)秀到卓越》的跨越?！案哒斑h(yuǎn)矚公司”普遍擁有“教派般的文化”，他們面對(duì)世界急劇變化（兩次世界大戰(zhàn)、大蕭條、革命性科技和文化動(dòng)蕩）而《基業(yè)長(zhǎng)青》?？铝炙顾芯康倪@些標(biāo)的公司都取得了杰出的長(zhǎng)期績(jī)效，從1926年1月1日到1990年12月31日，投資“高瞻遠(yuǎn)矚公司”的收益，是投資對(duì)照公司的6倍，是投資大盤(pán)指數(shù)的15倍。

最新的案例，稻盛和夫自述如何讓日航起死回生，日航之所以能夠走出困境重新上市，是因?yàn)樵诙潭痰膬赡甓鄷r(shí)間里，公司風(fēng)氣改變了，員工的意識(shí)改變了，員工發(fā)自?xún)?nèi)心地與公司同心同德同努力。聯(lián)想09年初因金融危機(jī)出現(xiàn)季度虧損，公司站在懸崖邊上，柳傳志重當(dāng)董事長(zhǎng)，親自抓企業(yè)文化，新確立的文化凝結(jié)為很簡(jiǎn)單的八個(gè)字，“說(shuō)到做到，盡心盡力”。兩年多的調(diào)整后，聯(lián)想從之前的低于行業(yè)增速到大幅超過(guò)行業(yè)增速，并已經(jīng)超越惠普成為全球第一大個(gè)人電腦廠(chǎng)商。這兩個(gè)案例無(wú)疑都彰顯了企業(yè)文化的巨大魔力。

那么，何為企業(yè)文化，又如何具體化和跟蹤，從而對(duì)投資有指導(dǎo)意義？企業(yè)文化的一個(gè)很常規(guī)的定義是，一家企業(yè)由其價(jià)值觀(guān)、信念、儀式、符號(hào)、處事方式等組成的其特有的文化形象。我們認(rèn)為，其在投資上的一般意義在于：

一是企業(yè)文化成就偉大企業(yè)，企業(yè)文化不易建立，一旦形成可以是一種競(jìng)爭(zhēng)壁壘。企業(yè)文化并非口號(hào)和標(biāo)語(yǔ)，而是要融入員工骨髓，企業(yè)文化是企業(yè)和員工行為的起點(diǎn)。如果公司注重企業(yè)文化建設(shè)，說(shuō)明公司重視重要而不緊急的事情。

二是判斷企業(yè)文化是否好很難，但看出不好的企業(yè)文化要容易的多。就像美是難以定義的，直到你展示出來(lái)。企業(yè)文化常常因公司而異，不同的行業(yè)不同的公司可能要求不同企業(yè)文化。有一些通?？捎玫脑u(píng)判指標(biāo)包括，是否專(zhuān)業(yè)，是否市場(chǎng)化，是否正氣，是否尊重投資者，公司如何招聘人、培訓(xùn)人，員工滿(mǎn)意度等等。我們可以企業(yè)文化排除法精選個(gè)股。

三是要對(duì)企業(yè)文化全面了解和動(dòng)態(tài)跟蹤。親自實(shí)地調(diào)研之外，其實(shí)所有和公司相關(guān)的狀態(tài)和行為都可以透露出企業(yè)文化。文化的演化雖然非常緩慢，但百年老店也可能因?yàn)槠髽I(yè)文化變了而在第101年時(shí)倒下，而企業(yè)文化的改變也常常能讓困境中的企業(yè)獲得新生。

溫斯頓·邱吉爾說(shuō)：“你塑造你的房子，然后你的房子塑造你?！逼髽I(yè)文化并非虛無(wú)縹緲，而是非常實(shí)在地影響企業(yè)。在金融危機(jī)繼續(xù)深化的背景下，從企業(yè)文化這一視角入手，是我們差異化地尋找偉大企業(yè)的有效方法。

其實(shí)對(duì)一個(gè)國(guó)家的分析亦如是。處于儒家文化圈的東亞國(guó)家紛紛擺脫中等收入陷阱而步入高收入國(guó)家和地區(qū)行列，如日本、韓國(guó)、新加坡和中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)、香港地區(qū)。我們有理由相信，儒家文化加上市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度，中國(guó)也不會(huì)是一個(gè)反例。

（作者系上海重陽(yáng)投資管理有限公司研究部策略組分析師）