魏薇 黎沖森

新農(nóng)業(yè)吸引數(shù)百億風投資金，賺錢項目仍極少。

水有多深？機會在哪里？

數(shù)百億風投資金砸向新農(nóng)業(yè)。產(chǎn)業(yè)化和專業(yè)化的趨向、大把的國家補貼，黃金機遇仿佛唾手可得，如同當年的互聯(lián)網(wǎng)，農(nóng)業(yè)變得時髦而炙手可熱。然而，在一片叫好聲中，焦慮和陰影依然揮之不去。極少的項目賺錢了，大多數(shù)還在虧損的泥沼中掙扎。

投資人要對決的，不僅僅是農(nóng)企管理能力的低下，更多來源于先天不足： 農(nóng)業(yè)是個“靠天吃飯”的行業(yè)，環(huán)境因素和氣候因素對農(nóng)產(chǎn)品制約較大，價格波動明顯；投資資金體量大、需要全產(chǎn)業(yè)鏈控制、周期過長，還有過低的利潤率。

進入2012年2月，在美國納斯達克上市的艾格菲國際有限公司突然爆出摘牌的消息。這家在最近幾年冉冉升起的養(yǎng)豬明星企業(yè)，上市后股價一度從8美元飆升至20美元，其商業(yè)模式和投資手法亦成為許多商學院的案頭經(jīng)典。但這一切去得太快，2011年第一季度爆出大面積虧損后，經(jīng)營狀況急轉(zhuǎn)直下，至2011年末，其股價已經(jīng)跌去了90%。

在農(nóng)業(yè)投資領(lǐng)域，艾格菲的失敗不是個別。作為戰(zhàn)略投資者，新希望投資乳業(yè)8年后，終于禁不住數(shù)千萬元的虧損和整合無力，2011年下半年忍痛剝離全部乳業(yè)資產(chǎn)，專注農(nóng)牧業(yè)。

在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資折戟沉沙，除了經(jīng)營不善等人禍，更有來自于靠天吃飯的不確定因素。養(yǎng)豬行業(yè)的周期性，常常讓養(yǎng)殖企業(yè)陷入一朝富一朝窮的巨大波動中，而來自自然氣候等條件的制約，讓多少種植養(yǎng)殖企業(yè)血本無歸。根據(jù)云南省農(nóng)業(yè)廳公布的數(shù)據(jù)，最近3年的云南大旱，讓幾十億的農(nóng)業(yè)投資打了水漂，即使“老江湖”也未能幸免。深圳高特佳投資有限公司在農(nóng)業(yè)投資領(lǐng)域做得風生水起，但這次云南大旱也令其辣椒種植項目遭遇了慘重的損失。

一邊是火焰，一邊是海水。

盡管被認為是高危投資領(lǐng)域，但進入2010年后，農(nóng)業(yè)成了一個越來越時髦的投資領(lǐng)域。2006年至2011年中國農(nóng)業(yè)行業(yè)共披露200多起VC/PE投資案例，投資總額近70億美元，但2010-2011兩年的投資總額就超過了過去的總和，投資模式趨于專業(yè)化和產(chǎn)業(yè)化。2011年共有8只農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金成立，總目標規(guī)模超過60億元，呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。

“我敢說，這里面懂如何運營農(nóng)業(yè)的投資者連1%也沒有。”東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢公司研究部負責人徐洪志如此評價當下的農(nóng)業(yè)投資熱潮，他斷言幾年后，大部分農(nóng)業(yè)投資項目會死于虧損。

低利潤困局

長期以來，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)利潤水平不高是不爭的事實。一方面是由于農(nóng)業(yè)支持工業(yè)發(fā)展的國家發(fā)展策略造成的長期影響，另一方面是絕大多數(shù)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者分散且力量薄弱，市場準入門檻較低，并不具備產(chǎn)業(yè)鏈的議價能力。

此外，原材料、農(nóng)資產(chǎn)品價格普遍上漲，化肥、棚膜、柴油在過去的幾年里價格上漲明顯，推高了農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的成本。盡管農(nóng)產(chǎn)品的價格也有所上漲，但是由于農(nóng)業(yè)關(guān)乎民眾的吃飯問題，因此政府對終端農(nóng)產(chǎn)品的價格采取了調(diào)控，這對農(nóng)業(yè)整體的利潤水平產(chǎn)生一定的負面影響。

另一方面，在一個相當長的時期內(nèi)，我國的農(nóng)產(chǎn)品收入仍不能擺脫小農(nóng)經(jīng)濟的模式。散戶式的小農(nóng)經(jīng)濟，沒有地租、沒有工資、沒有折舊、沒有設備購置和更新、沒有技術(shù)進步投資，與之相比規(guī)?；默F(xiàn)代農(nóng)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)常陷入低利潤困局，甚至由于成本太高而虧損。

此外，環(huán)境因素和氣候因素對農(nóng)產(chǎn)品制約較大，如漁業(yè)、種植業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)均是“靠天吃飯”的行業(yè)，產(chǎn)出數(shù)量和質(zhì)量的可控性比較差，價格波動最為明顯，其盈利水平也隨之波動。

投中集團資深分析師告訴筆者，在2006年到2010年的投資案例中，真正開始盈利的項目不足3成，盈利項目多集中在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈下游的消費領(lǐng)域。

從上市公司看，也不甚樂觀。中國農(nóng)業(yè)大學對2010年的農(nóng)業(yè)類上市公司的研究表明，狹義范圍的農(nóng)業(yè)凈資產(chǎn)收益率普遍偏低，農(nóng)林牧漁業(yè)的收益率大大低于酒類及食品加工，而前幾年熱度較高的農(nóng)藥化肥，成為利潤最低的投資板塊。

達晨創(chuàng)投合伙人、投資總監(jiān)傅哲寬認為，穩(wěn)定波動，最好的方式是投資那些相對成熟的全產(chǎn)業(yè)鏈公司?！拔挥谏嫌蔚霓r(nóng)業(yè)種植養(yǎng)殖波動性很大，好的時候很掙錢，價格不好的時候有可能要賠錢，不管如何波動，作為一個全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，控制上游才能保證下游做深加工企業(yè)的穩(wěn)定性，因此全產(chǎn)業(yè)有競爭優(yōu)勢。”

傅哲寬還提到，國家現(xiàn)在對種植和養(yǎng)殖有許多減免、補貼等優(yōu)惠，如果做全產(chǎn)業(yè)鏈，利潤率會有所提升。

燒錢，燒錢，再燒錢

“沒有幾個億的資金，就不要奢望能投資到一個好的農(nóng)業(yè)企業(yè)?！睆?005年起，合眾資本合伙人陳立輝就一直在尋找優(yōu)質(zhì)的農(nóng)業(yè)項目，在他看來，農(nóng)業(yè)的投資周期較長，投入成本較大，工業(yè)項目可能幾千萬就能看到起色，但這個數(shù)量級的投資對于農(nóng)業(yè)來說，只能是起步價。業(yè)內(nèi)公認的吃錢較多的行業(yè)，一是牲畜養(yǎng)殖業(yè)，二是冷鏈物流。

2011年底，現(xiàn)代牧業(yè)宣布在安徽蚌埠五河投資一個大型農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化奶牛養(yǎng)殖加工基地，僅一個4萬頭規(guī)模奶牛養(yǎng)殖示范基地，預計投資就高達18億元。陳立輝認為，普通的風險投資人很難一下子拿這么多錢砸在上面，而且奶牛養(yǎng)殖周期性長，要出業(yè)績還要看產(chǎn)業(yè)鏈下游環(huán)節(jié)。

冷鏈物流是現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的基礎配套產(chǎn)業(yè)，國內(nèi)冷鏈物流的龍頭企業(yè)山東榮慶集團在2007年獲得今日資本2億元注資后，2011年底，再次獲得了加拿大Pamoja集團3億元注資，該公司啟動的“高端冷鏈物流”項目需要的總投資為10億元，上述投資僅為第一期投資。

陳立輝透露，國內(nèi)想做好冷鏈物流的企業(yè)不少，但多數(shù)無功而返。當年雙匯著意打造一個全國性的冷鏈物流網(wǎng)絡，但最后僅局限于服務自己，有熟悉內(nèi)情的人透露，這個項目就是卡在了投資上。因為冷鏈物流需要建設冷庫基地、高端冷藏車，投入巨大。

生態(tài)概念：看上去很美

北京，朝陽區(qū)的一家大型外資超市，生鮮區(qū)的禽蛋柜臺上，擺滿了盒裝的有機雞蛋、柴雞蛋，約有4、5個品牌，其中也有知名度較高的德清源。仔細翻看德清源雞蛋的生產(chǎn)日期，大多是1、2個月前生產(chǎn)的，這暗示其銷售狀況并不理想。盡管經(jīng)過了7輪融資，實現(xiàn)了從50萬到5億元的飛速擴張，但在2011年，傳出德清源資金鏈吃緊的消息。 被譽為有機農(nóng)產(chǎn)品第一品牌的德清源尚且如此，其他有機品牌的生存艱難由此可見一斑。

東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢公司總經(jīng)理黃德鈞認為：“很多投資者青睞有機食品，但這不會成為市場主流。有機食品產(chǎn)量太低，如果全國都這樣搞，那就有許多人‘吃不飽了，它只是食品中的‘奢侈品。在發(fā)達國家，有機食品的市場占有率大約為15%，在中國我看5%就差不多了?！?/p>

有機農(nóng)產(chǎn)品的另一個發(fā)展難題是跨區(qū)域擴張。對此陳立輝的解釋是，有機農(nóng)產(chǎn)品的跨區(qū)域擴張受制于兩個因素，一是品牌輻射力，二是自然條件。由于我國的冷鏈物流不發(fā)達，而且冷鏈物流運輸成本高，占據(jù)產(chǎn)品總成本的30%-60%，因而有機食品目前通過冷鏈物流運送到外地，并不現(xiàn)實。

因此，德清源計劃走另一條路：到目標城市圈地養(yǎng)雞。傅哲寬認為，德清源南下，將會遇到重重阻力，“現(xiàn)在中國每個城市都有自己的有機蔬菜、禽蛋品牌，本地消費者的消費習慣不好改變。”而且，做有機食品，自然環(huán)境十分關(guān)鍵。百年栗園亦有南下計劃，目前已經(jīng)選址在千島湖邊的一個風景優(yōu)美、沒有受到污染的地塊。但無論是德清源還是百年栗園，異地擴張的成本非常大，包括基地投入、渠道投入等。

有機概念遇到的難題，不僅體現(xiàn)在種植養(yǎng)殖上，在化肥、農(nóng)藥領(lǐng)域，“有機”儼然成為一劑“毒藥”。筆者手上的投資名單顯示，從2008年以來化肥農(nóng)藥的投資案例不到5%?！爸袊?011年一共上了1200個生物化肥項目，但有90%是虧損的。生物化肥項目目前面臨的問題，首先是生產(chǎn)工藝遠遠還未成熟，其次，這種競爭優(yōu)勢還處在炒作階段，不容易被潛在客戶群接受?！毙旌橹痉治鐾顿Y者青睞較少的原因，生物化肥成本高，性價比很糟糕，比普通化肥的售價多出好幾倍，農(nóng)民購買的意愿很低。生物農(nóng)藥的境遇類似生物化肥。他還透露，在國外，農(nóng)民大面積使用生物化肥和生物農(nóng)藥，根本原因是來自國家法律的限制，二是因為性價比很高。要向國外看齊，尚有時日。

專業(yè)化掣肘

“我們在農(nóng)業(yè)方面一直都比較謹慎，這幾年投資的農(nóng)業(yè)項目，更多是偏工業(yè)化和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)的方向，但具體投資的心得，我認為我們還沒有積累起足夠好的經(jīng)驗?！闭勂疝r(nóng)業(yè)投資，紅杉資本合伙人周逵相當謹慎。

紅杉的謹慎從側(cè)面說明一個問題，農(nóng)業(yè)投資需要投資人有相當高的專業(yè)運營水平。徐洪志認為，目前的農(nóng)業(yè)投資者中，稱得上專業(yè)的連1%都不到，大部分投資公司都是融到一筆錢，拉一個草臺班子，就開始做投資運營。熙可集團創(chuàng)始人朱演銘說：“我覺得他們都是在炒作，因為大家不懂，糊里糊涂就像炒股票一樣，把農(nóng)業(yè)概念炒起來，并把農(nóng)業(yè)股上市，把小戶的錢圈進去了，但最后倒霉的還是投資者。”

事實上，農(nóng)業(yè)投資所需要的專業(yè)運營功底非常扎實，以熙可公司為例，其農(nóng)業(yè)投資的團隊達到幾百人，通過輸入市場、營運、精益農(nóng)業(yè)等先進理念，將技術(shù)和管理嵌入到被投資的項目或公司營運團隊中，幫助和支持他們規(guī)避風險，從中發(fā)現(xiàn)問題和解決問題。

根據(jù)調(diào)查，目前比較專業(yè)的農(nóng)業(yè)投資機構(gòu)，像東方富海、熙可、東方艾格、深圳高特佳、達晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投等投資公司，基本上都是按照這樣的框架搭建投資團隊，深入研究細分行業(yè)，挖角農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的職業(yè)經(jīng)理人擔任投資經(jīng)理，此外還建立風險控制機構(gòu)。

“小型的VC、PE的機會并不多?！毙旌橹咎寡?，專業(yè)大機構(gòu)的投資優(yōu)勢在大項目中體現(xiàn)得尤為突出。

一本爛帳：末端造假

在財務上，困擾投資人的一大難題是，農(nóng)業(yè)企業(yè)財務規(guī)范意識普遍較差，財務數(shù)據(jù)不夠真實，這兩個因素讓投資人很難發(fā)現(xiàn)其真實的盈利水平和銷售等方面的問題。

深圳君盛投資管理公司合伙人廖梓君告訴筆者，“有一次我到深交所，正好碰到50、60家農(nóng)業(yè)企業(yè)上市被淘汰了，碰到了什么問題？農(nóng)業(yè)類的企業(yè)在末端造假，農(nóng)業(yè)類的公司原來積累比較單薄，符合投資條件的公司在銷售額和利潤方面應該有很過硬的數(shù)據(jù)。但要選出這樣的公司，花的精力和代價很昂貴。我的體會是比其他行業(yè)風險更大。好公司難求?！?/p>

天職國際會計事務所會計師陳剛認為，造成財務不規(guī)范、涉嫌造假的農(nóng)業(yè)企業(yè)原因如下：

● 大量使用現(xiàn)金結(jié)算方式、難以形成證明力強的交易記錄：部分農(nóng)業(yè)企業(yè)的銷售對象或采購對象主要為自然人，致使企業(yè)大量使用現(xiàn)金結(jié)算方式，交易的真實性難以證實。

● 動物和植物等生物資產(chǎn)與企業(yè)的存貨、固定資產(chǎn)等一般資產(chǎn)不同，盤點和估價有困難。

● 農(nóng)業(yè)企業(yè)往往現(xiàn)代管理意識不強，加上財務人員素質(zhì)普遍不高，致使會計基礎工作較差，內(nèi)部控制薄弱。

● 國家大力扶持農(nóng)業(yè)發(fā)展，給予較大的稅收優(yōu)惠，從而使財務造假成本低廉。

食品安全：危中有機

在傅哲寬看來，投資農(nóng)業(yè)最大的風險就是食品安全，出現(xiàn)一次，就會對公司或者行業(yè)造成致命的打擊，“比如三聚氰胺，還有雙匯的瘦肉精?！?/p>

“食品安全既是要防范的風險，又是投資的機會所在?！甭?lián)想投資李家慶認為，最近聯(lián)想連續(xù)在農(nóng)業(yè)和食品領(lǐng)域有所投資，一般是涉及到對這個領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)鏈控制，包括藥品、飼料、養(yǎng)殖環(huán)節(jié)、流通環(huán)節(jié)、銷售終端等實施投資。

在農(nóng)業(yè)和食品領(lǐng)域的投資還可以“換一種玩法”，目前國內(nèi)消費食品安全性、原材料的供給，遠遠不能滿足今天的消費者對于品牌、安全和品質(zhì)的需求?！霸谶@種情況下，我們在做的一件事情，就是整合全球性的優(yōu)質(zhì)原材料資源，結(jié)合自己的通路和品牌，以比較高的性價比打入中國市場?！?/p>

農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)新希望則直接以食品安全為投資項目。2011年底，新希望集團、國際投資巨頭新加坡淡馬錫、農(nóng)作物加工企業(yè)美國ADM公司和綜合商社日本三井物產(chǎn)共同出資，建立了一只專門投資海外農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的基金—新希望產(chǎn)業(yè)基金（美元），重點投資食品安全、糧食保障等領(lǐng)域。

強調(diào)品質(zhì)與安全的食品投資，其效果如何，還有待觀察。