田磊

上市以來(lái)首次業(yè)績(jī)巨虧，股價(jià)接連創(chuàng)出新低，近日大富科技（300134）被推到資本市場(chǎng)的風(fēng)口浪尖上。

10月26日，大富科技公布三季報(bào)顯示，手握16.05億元現(xiàn)金的公司，三季度以來(lái)卻巨虧4023.32萬(wàn)元，公司自上市以來(lái)曾進(jìn)行一系列激進(jìn)的擴(kuò)張和并購(gòu)，彪悍的風(fēng)格引起廣泛關(guān)注，與此同時(shí)公司每況愈下的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也讓投資者看著心驚，如今，業(yè)績(jī)巨虧成為最后一根稻草，關(guān)于對(duì)公司盲目并購(gòu)以及并購(gòu)中涉嫌關(guān)聯(lián)交易的質(zhì)疑聲甚囂塵上，甚至于公司董事長(zhǎng)自動(dòng)降薪也難以提振市場(chǎng)的信心，在此影響下，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)接連創(chuàng)出新低，最近13個(gè)交易日累計(jì)下跌22.42%。

盲目并購(gòu)擴(kuò)張或矯枉過(guò)正

近日，大富科技公布的三季報(bào)顯示，其前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損4023.32萬(wàn)元，其中三季度巨虧8831.41萬(wàn)元，對(duì)于巨虧原因，公司稱(chēng)市場(chǎng)方面，國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，通信行業(yè)整體持續(xù)低迷，大富科技原有的業(yè)務(wù)營(yíng)收也受到影響，與上年同期相比有所下降。公司業(yè)務(wù)方面，去年下半年及今年上半年公司為發(fā)展現(xiàn)有業(yè)務(wù)進(jìn)入新的市場(chǎng)和領(lǐng)域，實(shí)施了一系列投資并購(gòu)行為，增加了相應(yīng)的并購(gòu)費(fèi)用。

對(duì)于并購(gòu)行為帶來(lái)的費(fèi)用增加，從財(cái)報(bào)中也可窺見(jiàn)一斑。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司資產(chǎn)減值損失較上年同期增加1996.56萬(wàn)元，公司三季報(bào)顯示系應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款的增加引起計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備增加，存貨的增加引起計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加，從而導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失增加。進(jìn)一步追溯公司應(yīng)收賬款2012年9月30日余額較2011年年末余額增加3.15億元，增幅119.54% ，主要原因之一即為新收購(gòu)的子公司增加了應(yīng)收賬款余額所致。與此同時(shí)，財(cái)報(bào)同時(shí)顯示，公司三季度銷(xiāo)售費(fèi)用以及管理費(fèi)用同比增加174.17%、89.31%，而原因均為公司規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的成本的增加，與費(fèi)用持續(xù)增長(zhǎng)相對(duì)應(yīng)的是公司毛利率持續(xù)下降。

實(shí)際上，早在2011年大富科技的并購(gòu)之路展開(kāi)之際公司業(yè)績(jī)已持續(xù)下滑。2011年，大富科技以1211萬(wàn)元收購(gòu)深圳市華陽(yáng)微電子有限公司52%的股權(quán)，大富科技子公司大富科技（香港）有限公司以600萬(wàn)歐元的預(yù)估價(jià)格收購(gòu)意大利M .T .Srl公司61%的股權(quán)等，在此背景下2011年公司凈利潤(rùn)同比下滑25.36%，然而公司卻依然不惜血本地招兵買(mǎi)馬，今年上半年，大富科技一口氣完成了三場(chǎng)收購(gòu)，先后收購(gòu)飛創(chuàng)（蘇州）電訊產(chǎn)品有限公司部分資產(chǎn)、弗雷通信技術(shù)（深圳）有限公司100%股權(quán)以及成都意德電子科技有限公司部分股權(quán)并增資等，與之同步的是三季度的巨虧終于吞噬了半年以來(lái)的利潤(rùn)。

對(duì)于行業(yè)低迷之際的收購(gòu)行為，公司董事長(zhǎng)孫尚忠曾對(duì)媒體解釋為“公司正趁行業(yè)低谷苦練內(nèi)功，通過(guò)并購(gòu)解決競(jìng)爭(zhēng)中的短板問(wèn)題并加速擴(kuò)張搶占市場(chǎng)先機(jī)?！倍鴮?duì)并購(gòu)行為導(dǎo)致的業(yè)績(jī)下滑，公司1季報(bào)曾表示“公司為有效解決客戶(hù)過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)以及擺脫對(duì)移動(dòng)通信設(shè)備業(yè)單一領(lǐng)域的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)，為打造共性制造平臺(tái)而進(jìn)行了WLAN、RFID、汽車(chē)空調(diào)壓縮機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)等多業(yè)務(wù)發(fā)展投入。”

實(shí)際上一直以來(lái)，大富科技都面臨著對(duì)大客戶(hù)華為的依賴(lài)風(fēng)險(xiǎn)，2008年—2011年華為在其銷(xiāo)售收入占比分別達(dá)60.64%、64.55%、70.22%以及53.32%。連續(xù)四年，大富科技銷(xiāo)售比例超過(guò)50%的客戶(hù)是華為。不過(guò)從目前并購(gòu)的效果看，大富科技非但沒(méi)能擺脫對(duì)大客戶(hù)的依賴(lài)，反而卻因激進(jìn)并購(gòu)陷入進(jìn)退兩難的境地，公司的盲目并購(gòu)擴(kuò)張或矯枉過(guò)正。

高管承諾降薪難挽回市場(chǎng)信心

面對(duì)公司業(yè)績(jī)的巨幅虧損，公司近日公告從2012年10月1日起， 公司從各自的月基本工資中提出25%作為浮動(dòng)獎(jiǎng)金，與公司年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)目標(biāo)掛鉤，如公司在2012年全年未實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，則浮動(dòng)獎(jiǎng)金不予發(fā)放；同時(shí)，公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理孫尚傳表示，自2012年10月1日開(kāi)始，一年內(nèi)不在公司領(lǐng)取薪酬。

無(wú)論是平安董事長(zhǎng)馬明哲不領(lǐng)薪酬，還是中興通訊的管理層集體降薪，都體現(xiàn)了管理層與上市公司共渡難關(guān)的決心。然而對(duì)于大富科技董事長(zhǎng)孫尚傳的主動(dòng)降薪卻未能引起投資者的廣泛認(rèn)同，事實(shí)上在并購(gòu)中很多涉嫌關(guān)聯(lián)交易的質(zhì)疑早已引起了投資者對(duì)管理層的信任危機(jī)。

2011年大富科技控股股東向大富科技出售成立不久的深圳市大富物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)有限公司，表示其擁有大量在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域擁有相當(dāng)經(jīng)驗(yàn)的高素質(zhì)研發(fā)人員，然而2012中報(bào)顯示大富物聯(lián)網(wǎng)虧損累累，而該物聯(lián)網(wǎng)公司的法人正是孫尚忠。

另外，2012年8月，大富科技將收購(gòu)近4個(gè)月的卓望通倒手賣(mài)給孫尚傳控制的配天重工，并表示收購(gòu)卓勝通后，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，卓勝通發(fā)展?fàn)顩r低于預(yù)期，股權(quán)轉(zhuǎn)讓后可以消除卓勝通對(duì)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的負(fù)影響，而轉(zhuǎn)讓價(jià)格也僅僅是平價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)@然最終的受益者同樣是公司股東孫尚忠。

在這樣的環(huán)境下，管理層的主動(dòng)降薪更被市場(chǎng)視為象征意義或大于實(shí)質(zhì)作用，二級(jí)市場(chǎng)上，第三季度業(yè)績(jī)預(yù)告公布當(dāng)日，大富科技股價(jià)以跌停報(bào)收，并創(chuàng)出年內(nèi)新低。此后接連創(chuàng)出新低，即使公司董事長(zhǎng)主動(dòng)降薪的行動(dòng)也未能改變股價(jià)一瀉千里的頹勢(shì)，從公布三季報(bào)預(yù)告截止11月1日共計(jì)13個(gè)交易日，股價(jià)累計(jì)下跌22.47%，投資者最終選擇用腳投票。