揭沖

中等級(jí)別以上的頂部和底部都是由大資金主導(dǎo)的，而非中小投資者所為。我們今天只討論底部的構(gòu)筑，因?yàn)閺馁Y金博弈的角度，底部的構(gòu)筑比頂部的構(gòu)筑要復(fù)雜，正所謂上漲需要資金推動(dòng)，下跌靠慣性就可以實(shí)現(xiàn)。

對于股市而言，底部構(gòu)筑的關(guān)鍵在于“賣力的衰竭+籌碼的沉淀”，大型底部通常都是一個(gè)整理區(qū)間，而很少會(huì)以V型反轉(zhuǎn)出現(xiàn)，除非外部的強(qiáng)力刺激決定性地逆轉(zhuǎn)市場籌碼的供求力量。

如果有影響力的主流資金不認(rèn)可當(dāng)前價(jià)格區(qū)間，仍然存在賣出的動(dòng)能，股市是很難真正構(gòu)筑大型底部的，充其量是階段性底部；而在潛在的底部構(gòu)筑區(qū)間，主流資金之間會(huì)通過激烈博弈來奪取籌碼的主導(dǎo)控制權(quán)，因此大型底部的構(gòu)筑過程一定是大資金“打仗”，充分交換籌碼，最后獲勝的一方來贏得未來趨勢的主導(dǎo)權(quán)。

A股市場按資金屬性細(xì)分可以分為三大類：產(chǎn)業(yè)資本、金融資本（社保、險(xiǎn)資和基金等）和民間資本（中小投資者）。

在全流通之前的股市生態(tài)結(jié)構(gòu)中，70%左右的民間資本“供養(yǎng)”30%的證券投資基金、保險(xiǎn)資金等金融資本，這個(gè)階段的股票市場總體上是一個(gè)類似于“擊鼓傳花”的游戲，金融資本是整個(gè)游戲的主導(dǎo)者；全流通之后，平均每家上市公司的可流通股票總量擴(kuò)大了兩倍多，新增的股票主要集中在國有控股機(jī)構(gòu)或公司法人手里，而數(shù)量有限的民間資本無法“供養(yǎng)”數(shù)量如此龐大的產(chǎn)業(yè)資本，股市的生態(tài)平衡被破壞了，2005年之前的“擊鼓傳花”游戲難以為繼。

目前從流通市值上看，17萬億元中一般法人占比達(dá)到52.64%。從2007年至今，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模近4000億元；而金融資本，尤其是基金流通市值占比在2007年達(dá)到頂峰，隨后連續(xù)回落，目前在8%左右的位置徘徊。顯然在與產(chǎn)業(yè)資本的博弈中，二級(jí)市場的金融資本處于相對劣勢。

A股當(dāng)前構(gòu)筑大型底部的困難在于——

就產(chǎn)業(yè)資本整體而言，其減持的動(dòng)能仍遠(yuǎn)大于增持的力度，超低原始成本的大小非依然具有很強(qiáng)烈的減持動(dòng)機(jī)，這一點(diǎn)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上體現(xiàn)的很明顯；至于藍(lán)籌股，雖然遭受的產(chǎn)業(yè)資本減持壓力不如中小板和創(chuàng)業(yè)板嚴(yán)峻，但估值中樞的整體下移也在迫使資金不斷撤出其中，當(dāng)然藍(lán)籌股還有被金融資本做空的“投機(jī)價(jià)值”。因此，大小非的市價(jià)減持和藍(lán)籌股中的資金撤離仍是現(xiàn)在股市構(gòu)筑底部的困難所在。

就籌碼的沉淀而言，目前產(chǎn)業(yè)資本還沒有出現(xiàn)顯著的增持動(dòng)作，市場價(jià)格整體仍遠(yuǎn)超出產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可的“價(jià)值”底線，而金融資本與產(chǎn)業(yè)資本相比力量對比懸殊，并且基于中國宏觀經(jīng)濟(jì)面的考量，不具備從產(chǎn)業(yè)資本奪取籌碼大規(guī)模建倉的信心和力量，其實(shí)以公募基金現(xiàn)在的倉位水平，其能夠騰挪機(jī)動(dòng)建倉的空間有限，險(xiǎn)資雖然有一定的建倉能力，但人壽主導(dǎo)的險(xiǎn)資在2140附近主動(dòng)性贖回基金的撤退動(dòng)作，背后反映出現(xiàn)階段險(xiǎn)資們對中國經(jīng)濟(jì)未來半年內(nèi)運(yùn)行情況持有明顯的不樂觀預(yù)期，盡管論“估值”水平已經(jīng)處于歷史性的低谷中。

總之，從資金博弈的角度來看，目前A股并不具備構(gòu)筑大型底部的條件，主動(dòng)性拋盤的力量并沒有衰竭，而2000-2140點(diǎn)之間并沒有出現(xiàn)具有明確信號(hào)的籌碼交換行為（放量攻擊奪取籌碼建倉對指數(shù)而言是構(gòu)筑大型底部不可或缺的步驟），只是資金出于“維穩(wěn)”目的的動(dòng)作，這種行為無法夯實(shí)底部基礎(chǔ)。

因此，從形態(tài)上看，似“頭肩底”又似“收斂三角形”，但問題的關(guān)鍵在于這其中是否同時(shí)伴隨著主流大資金有“價(jià)值含量”的籌碼交換行為，這才是大型底部構(gòu)筑的真正內(nèi)涵！但現(xiàn)在沒有跡象表明主流大資金在進(jìn)行這樣的動(dòng)作，筆者對于2000-2140點(diǎn)是否是如部分市場人士所認(rèn)為的構(gòu)筑大底部的區(qū)間是持懷疑態(tài)度的。

2000點(diǎn)“維穩(wěn)”行情已近尾聲。