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        基于數(shù)據(jù)包絡(luò)分析的地方政府投融資企業(yè)績效評(píng)價(jià)

        2012-04-29 04:05:28梁邦海楊帆李勇
        北方經(jīng)濟(jì) 2012年5期
        關(guān)鍵詞:投融資效益規(guī)模

        梁邦海 楊帆 李勇

        一、引言

        近年來,我國地方政府建立投融資企業(yè)這一趨勢(shì)非常明顯,尤其是2008年全球金融危機(jī)后,在中央積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策背景下,地方政府投融資企業(yè)的數(shù)量和融資規(guī)模飛速發(fā)展。然而,隨著金融危機(jī)的緩解,地方政府過度負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)逐漸被揭開。2010年6月10日,國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知》(國發(fā)〔2010〕19號(hào)),地方政府投融資企業(yè)再一次被推向風(fēng)口浪尖。之后財(cái)政部、發(fā)改委以及銀監(jiān)局等多部門的輪番清理整頓;使得大多數(shù)地方政府投融資企業(yè)陷入困境、舉步維艱??偨Y(jié)投融資企業(yè)的發(fā)展歷程,不難發(fā)現(xiàn),這類企業(yè)的興衰總是與我國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和環(huán)境息息相關(guān)。對(duì)此,國內(nèi)已經(jīng)有不少學(xué)者進(jìn)行了深入研究,尤其是在投融資企業(yè)與地方經(jīng)濟(jì)關(guān)系、投融資企業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的制度性因素等方面。已有的研究重點(diǎn)從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行制度與環(huán)境角度探討投融資企業(yè)存在的利弊,但是必須指出的是大多數(shù)研究忽略了一個(gè)重要問題,即投融資企業(yè)本質(zhì)上是屬于企業(yè)范疇。從企業(yè)經(jīng)營績效的角度加以分析,對(duì)于投融資企業(yè)發(fā)展、改革戰(zhàn)略和方向或許可以提供最直接的證據(jù)。

        企業(yè)的經(jīng)營績效評(píng)價(jià)受到多個(gè)變量影響,基于數(shù)學(xué)線性規(guī)劃的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析(DEN),尤其適合于多輸入、多輸出條件下的投入產(chǎn)出效率分析,并且具有無需提供先驗(yàn)權(quán)重信息的優(yōu)點(diǎn)。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)家法雷爾的前沿生產(chǎn)函數(shù)理論,從而測(cè)度效率的一種非參數(shù)方法。自1978年由美國學(xué)者提出第一個(gè)模型以來,已有多種派生的或?qū)S玫哪P驼Q生,并已成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界測(cè)度效率以及規(guī)模效益的最常用的工具之一。

        本文旨在探討我國地方政府投融資企業(yè)經(jīng)營績效以及規(guī)模效益的分布。選取了全國15個(gè)副省級(jí)以上城市投融資企業(yè)作為研究的樣本,使用其2009年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。采用的分析模型以總資產(chǎn)、所有權(quán)權(quán)益為輸入要素,以主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、凈利潤和總資產(chǎn)報(bào)酬為輸出要素。輸入要素分別衡量了投融資企業(yè)的總資本和權(quán)益資本;4個(gè)輸出要素分別考察了投融資企業(yè)的市場(chǎng)份額、盈利性、總資產(chǎn)投資收益水平以及權(quán)益資本投資收益水平。

        二、理論方法:數(shù)據(jù)包絡(luò)分析框架

        (一)不變規(guī)模效益模型(CRS模型,也稱為CCR模型或C2R模型)

        每一個(gè)被評(píng)價(jià)的對(duì)象被稱為決策單元(DMU),決策單元包含1個(gè)輸入向量X(假設(shè)包含m個(gè)輸入)和1個(gè)輸出向量Y(假設(shè)包含s個(gè)輸出)。當(dāng)對(duì)DMU進(jìn)行投入產(chǎn)出的總體評(píng)價(jià)時(shí),就需要給輸入、輸出向量分別賦予權(quán)向量,假設(shè)權(quán)向量分別為V和U。在現(xiàn)實(shí)中,價(jià)格就是權(quán)向量的一種形式,產(chǎn)成品數(shù)量和價(jià)格的向量積等于總產(chǎn)值,而原材料數(shù)量和價(jià)格的向量積等于總成本。權(quán)向量的經(jīng)濟(jì)意義可以是非常直觀的,但在DEA分析中,權(quán)向量V和U通常是抽象的。

        CRS模型定義加權(quán)的總輸出和加權(quán)的總輸入之比作為效率評(píng)價(jià)的指數(shù)。即通過求解以下模型就可以得到評(píng)價(jià)單元jo的有效性水平VP:

        (1)

        式(1)分式規(guī)劃,可以通過Charnes-cooper變換轉(zhuǎn)化為線性規(guī)劃問題, 常用的是對(duì)偶規(guī)劃,如式(2)所示。

        (2)

        線性規(guī)劃(2)的經(jīng)濟(jì)含義是,保持輸出水平不降低,以其他DMU的實(shí)際投入產(chǎn)出水平為參照,則優(yōu)化目標(biāo)值θ揭示了被評(píng)價(jià)DMU的投入要素同比例地減少所能達(dá)到的最低值。當(dāng)且僅當(dāng)θ=1時(shí),被評(píng)價(jià)DMU的至少一個(gè)投入要素已是最低限,不能進(jìn)一步減少;如果所有投入要素都是最低限(θ=1且第一個(gè)約束方程無松弛),則該DMU處于有效邊界上;當(dāng)θ<1時(shí),意味著被評(píng)價(jià)DMU的投入要素還存在減少的余地,θ越小則余地越大。這里,對(duì)λ的取值不加更多約束,隱含了DMU具有不變規(guī)模效益(CRS)特性,也就是說,有效前沿面是一條射線(參見圖1)。線性規(guī)劃(2)即為CRS模型的常見形式,它可以用來衡量DMU的綜合有效性。

        (二)可變規(guī)模效益模型(CRS模型,也稱為C2RS2模型)

        現(xiàn)實(shí)世界的DMU常常存在著可變規(guī)模效益(VRS)。線性規(guī)劃(2)假定DMU滿足VRS,使得運(yùn)作在規(guī)模效益遞增(IRS)或遞減(CRS)的有效前沿面上的DMU,得到CRS非有效的評(píng)價(jià)結(jié)果,但卻沒有區(qū)分是規(guī)模非有效還是技術(shù)非有效。引入約束Σλy=1,則構(gòu)成新的規(guī)劃問題(3),其有效前沿面是一個(gè)凸集(參見圖1)。線性規(guī)劃(3)即為VRS模型的常見形式,它僅僅評(píng)價(jià)DMU的技術(shù)有效性。

        (3)

        (三)有效前沿面、技術(shù)有效性、規(guī)模有效性與規(guī)模效益

        CPS模型和VRS模型的有效前沿面,可以用下圖簡單表述如下:

        對(duì)輸入輸出水平位于點(diǎn)D的DMU,其綜合有效性θ=AB/AD;其技術(shù)有效性σ=AC/AD;其規(guī)模有效性則為AB/AC=θ/σ。顯然:1.綜合有效性等于規(guī)模有效性和技術(shù)有效性的乘積;2.對(duì)于處在VRS有效前沿面EFG上的DMU來說,EF區(qū)段是規(guī)模效益遞增(IRS)的,F(xiàn)G區(qū)段是規(guī)模效益遞減(DRS)的。

        對(duì)于判別DMU的規(guī)模效益,Zhu和Shen(1995)提供了一種簡便的判別方法,如果CRS有效性等于VRS有效性(θ=σ),則該DMU為CRS;如果不等(θ≠σ),則CRS模型下的Σλy>1意味著DRS,Σλy<1意味著IRS。顯然,CRS有效的DMU都具有CRS的特點(diǎn)。

        三、實(shí)證分析:15個(gè)樣本企業(yè)的證據(jù)

        (一)樣本企業(yè)的界定

        從我國地域分布特點(diǎn)以及數(shù)據(jù)的可獲得性,本文選擇了我國15個(gè)副省級(jí)以上城市代表企業(yè)作為典型樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)和分析,其中東部城市7個(gè),中部城市4個(gè),西部城市4個(gè)。這15個(gè)企業(yè)都發(fā)行過資本市場(chǎng)債務(wù)性融資工具,因此其財(cái)務(wù)信息可在中國債券信息網(wǎng)等公開渠道獲得,數(shù)據(jù)時(shí)間節(jié)點(diǎn)的選擇為2009年12月。

        表1 樣本來源

        (二)數(shù)據(jù)分析

        1.CRS有效性分析

        (1)CRS有效性(綜合有效性)的分布

        采用線性規(guī)劃模型(2),也就是CRS模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,得到15家企業(yè)的有效性分布如表2所示。只有3家企業(yè),分別是天津、上海和武漢,位于有效前沿面上。CRS有效性的最主要分布區(qū)間為[0.2,0.5]。15家公司的算術(shù)平均效率值僅為0.4318,并且有效性分布的離散度較大。60%的樣本企業(yè)效率值小于0.5。

        表2企業(yè)CRS有效性分布

        (2)CRS有效性與企業(yè)特性的交叉分析

        從規(guī)模來看,CRS有效性與樣本企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模之間存在著較強(qiáng)烈的關(guān)聯(lián)(參見表3)。資產(chǎn)規(guī)模在200億元以下的投融資企業(yè)綜合績效特別低,資產(chǎn)規(guī)模在200-400億元之間的企業(yè)綜合經(jīng)營績效最高,達(dá)到0.7214。原因部分地在于小規(guī)模的企業(yè)大多數(shù)裝入的是公益性資產(chǎn),往往只有很少的經(jīng)營性業(yè)務(wù),其資產(chǎn)大多由公益性企業(yè),如供熱、供水、公交等資產(chǎn),項(xiàng)目、資金管理等處于半行政管理的狀態(tài),導(dǎo)致綜合經(jīng)營績效較低。CRS有效性與主營業(yè)務(wù)收入的關(guān)聯(lián)性不太明顯。

        從地域分布來看,企業(yè)的業(yè)績水平與地域存在一定的關(guān)聯(lián)。東部地區(qū)的6家企業(yè)具有最高的有效性水平,達(dá)到0.6213。中部地區(qū)的企業(yè)次之,為0.3855。西部地區(qū)最低,為0.2701,與直觀認(rèn)識(shí)基本相一致。

        表3 企業(yè)CRS有效性與資產(chǎn)規(guī)模、地域的關(guān)系

        2.VRS有效性分析

        (1)VRS有效性(技術(shù)有效性)的分布

        采用線性規(guī)劃模型(3),也就是VRS模型對(duì)15家樣本企業(yè)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,得到的有效性分布如表4所示。有5家公司達(dá)到了VRS有效即技術(shù)有效。VRS有效性的最密集分布區(qū)間是[0.5,1]。15家樣本企業(yè)的算術(shù)平均VRS有效性水平為0.6135,其中有26.6%的樣本企業(yè)有效性低于0.5。

        技術(shù)有效性可以認(rèn)為是企業(yè)的管理水平,5家企業(yè)分別是上海、北京、天津、武漢、廈門,基本上處于東部地區(qū)。這說明東部地區(qū)的企業(yè)在公司治理結(jié)構(gòu)、管理制度、管理方式等方面優(yōu)于中西部地區(qū)。

        表4企業(yè)有效性分布

        (2)規(guī)模有效性

        當(dāng)前,在我國地方政府通常有意做大企業(yè)從而進(jìn)入資本市場(chǎng)融資的,這一背景下企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模普遍比較大,企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模普遍達(dá)到數(shù)百億,個(gè)別甚至超過2000億元。通常人們認(rèn)為擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模有助于企業(yè)提高資源利用的有效性水平,降低成本,提高競(jìng)爭力和盈利性,但由于受到管理等因素的制約,規(guī)模過大的企業(yè)也會(huì)產(chǎn)生低效率。兩種相反的效應(yīng)之間的平衡點(diǎn),應(yīng)當(dāng)是地方政府非常關(guān)心的問題。

        如前所述,規(guī)模有效性等于θ/σ,使用CRS模型和VRS模型的評(píng)價(jià)結(jié)果,我們進(jìn)一步得到規(guī)模有效性的分布如表5所示。15家企業(yè)中,完全規(guī)模有效的企業(yè)不存在。規(guī)模有效性在0.8以上的公司為2家,僅占樣本總量的13.3%。15家樣本企業(yè)的規(guī)模有效性算術(shù)平均值為0.4026 ,整體而言,樣本企業(yè)存在著較顯著的規(guī)模非有效。

        表5 企業(yè)規(guī)模有效性分布

        四、規(guī)模效益分析

        我國投融資企業(yè)較顯著的規(guī)模非有效,揭示了全部樣本企業(yè)運(yùn)作在規(guī)模收益遞增(IRS)或者規(guī)模收益遞減(DRS)區(qū)間。采用Zhu和Shen(1995)的判別方法,對(duì)樣本公司規(guī)模效益的分析表明,除成都城投、廈門城投、蘭州城投、哈爾濱城投4家為IRS外(規(guī)模報(bào)酬遞增),其余11家都是DRS(規(guī)模報(bào)酬遞減)。而IRS與DRS的分界點(diǎn)則在資產(chǎn)規(guī)模300億元左右,即大部分樣本企業(yè)存在著較為嚴(yán)重的規(guī)模非有效,并運(yùn)作在DRS區(qū)間,即規(guī)模報(bào)酬遞減階段,投融資企業(yè)的適當(dāng)規(guī)模應(yīng)當(dāng)在300-350億元。

        五、結(jié)論

        本文通過數(shù)據(jù)包絡(luò)分析DEA方法,得到了有關(guān)我國投融資企業(yè)的以下主要結(jié)果:

        (一)我國地方政府投融資企業(yè)在經(jīng)營績效的綜合有效性很低,原因既包括顯著的技術(shù)非有效,也包括較顯著的規(guī)模非有效。其中,技術(shù)非有效是相對(duì)而言更為主要的因素,揭示出投融資企業(yè)需要在提高公司治理水平、加強(qiáng)經(jīng)營管理效率上狠下功夫。

        (二)投融資企業(yè)在經(jīng)營績效的綜合有效性,跟企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模存在較強(qiáng)的關(guān)聯(lián),跟企業(yè)所處的地域也有一定程度的關(guān)聯(lián)。因此推斷,比較發(fā)達(dá)的區(qū)域經(jīng)濟(jì)有助于投融資企業(yè)取得較好的業(yè)績。

        (三)從規(guī)模效益來看,全部樣本企業(yè)中,所有的企業(yè)存在顯著的規(guī)模非有效;資產(chǎn)規(guī)模在350億元以上的企業(yè)一般運(yùn)作在DRS規(guī)模報(bào)酬遞減)區(qū)間,而資產(chǎn)規(guī)模在300億元以下的企業(yè)絕大多數(shù)運(yùn)作在IRS區(qū)間(規(guī)模報(bào)酬遞增)。這表明,企業(yè)單純追求規(guī)模的擴(kuò)大并不一定帶來經(jīng)營業(yè)績的提高。另一方面,DRS區(qū)間與IRS區(qū)間的分界點(diǎn)取決于行業(yè)整體經(jīng)營管理水平,實(shí)證研究表明我國投融資企業(yè)以資產(chǎn)規(guī)模300-350億元為分界點(diǎn)。

        (作者單位:1.西北大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院;2.西安鐵路職業(yè)技術(shù)學(xué)院;3.西安交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)與金融學(xué)院)

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