王曉黎 項(xiàng)楠

一季度，在美元指數(shù)中期維持強(qiáng)勢(shì)、市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)是否出臺(tái)QE3預(yù)期波動(dòng)較大以及印度黃金消費(fèi)需求銳減30%的幾個(gè)重要因素影響下，走出了一波沖高回落后盤整的走勢(shì)。但從長(zhǎng)期來(lái)看，支持因素依然存在，黃金長(zhǎng)期上行趨勢(shì)并沒(méi)有明顯改觀。

剛剛過(guò)去的2012年第一季度，黃金價(jià)格走勢(shì)可謂先揚(yáng)后抑,但總體上屬于寬幅震蕩,未出現(xiàn)單邊行情。季節(jié)性需求,尤其是印度需求、美元變動(dòng)及避險(xiǎn)需求，是持續(xù)影響金價(jià)波動(dòng)三大核心影響因素。這三大影響因素在往后的行情中或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮影響。筆者認(rèn)為，二季度金價(jià)或?qū)⒗^續(xù)維持年內(nèi)寬幅震蕩整理格局，可能仍是年內(nèi)主導(dǎo)區(qū)間1520-1800美元/盎司。

關(guān)于QE3能否推出的猜想

目前，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形勢(shì)明顯地強(qiáng)于歐洲。一些美聯(lián)儲(chǔ)官員認(rèn)為，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)好，開(kāi)始反對(duì)伯南克的長(zhǎng)期低利率政策，認(rèn)為這有可能導(dǎo)致通脹抬頭。但筆者認(rèn)為，現(xiàn)在撤出寬松政策，還為時(shí)過(guò)早。

從去年四季度開(kāi)始的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要靠消費(fèi)拉動(dòng)。目前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)就業(yè)可能過(guò)于樂(lè)觀，失業(yè)率的持續(xù)下降，或因金融危機(jī)后部分勞動(dòng)人口退出了勞動(dòng)力市場(chǎng)，就業(yè)市場(chǎng)當(dāng)下的強(qiáng)勁復(fù)蘇則來(lái)自于金融危機(jī)后大幅裁員的修復(fù)。而這種修復(fù)，在二季度可能臨近結(jié)束。因此未來(lái)一段時(shí)間，就業(yè)市場(chǎng)可能面臨著更多的求職者。短期來(lái)看，僅有房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇有望吸收這一部分就業(yè)需求。

而為了提振美國(guó)的房地產(chǎn)業(yè)，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)將繼續(xù)長(zhǎng)期寬松的貨幣政策，QE3大門并沒(méi)有被關(guān)上。當(dāng)然，決定QE3出爐與否的是美國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)以及后市美國(guó)的就業(yè)數(shù)據(jù)。這一點(diǎn)從近期美國(guó)非農(nóng)大幅低于預(yù)期之后，市場(chǎng)QE3預(yù)期再升溫中可以明顯地覺(jué)察到。但考慮到QE3的副作用，以及一定的政治阻力，美聯(lián)儲(chǔ)或只有在房地產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)顯著惡化之時(shí)，才會(huì)考慮使用QE3。

黃金避險(xiǎn)需求減少幅度有限

市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)QE3預(yù)期的變動(dòng)對(duì)黃金資金流向產(chǎn)生了較強(qiáng)的影響。從CFTC持倉(cāng)數(shù)據(jù)中，可以發(fā)現(xiàn)，一季度CFTC黃金多頭頭寸的減少，與市場(chǎng)在3月對(duì)美國(guó)QE3預(yù)期大幅度減退，有著較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)。

但結(jié)合目前歐洲與美國(guó)的形勢(shì)綜合判斷后，筆者認(rèn)為，中期內(nèi)，歐洲債局難有根本的好轉(zhuǎn)，避險(xiǎn)需求不會(huì)本質(zhì)性的減少。而美國(guó)方面，目前市場(chǎng)對(duì)其復(fù)蘇狀況有過(guò)分樂(lè)觀的情勢(shì)。美國(guó)的復(fù)蘇只是弱勢(shì)復(fù)蘇，而前文亦提到，美聯(lián)儲(chǔ)為了維系復(fù)蘇的延續(xù)，會(huì)長(zhǎng)期維持低利率，并視情況考慮采用更多的措施。對(duì)此，我們認(rèn)為，市場(chǎng)避險(xiǎn)需求短期有所減少，但在中期的時(shí)間跨度上來(lái)看，并非是大幅度的減退。

實(shí)體需求減弱 中期需求不減

自2011年2季度開(kāi)始至今，印度黃金消費(fèi)需求出現(xiàn)了接近30%的巨大減幅。主要是由于其國(guó)內(nèi)盧比大幅度貶值，以及印度財(cái)政部于三月將黃金進(jìn)口關(guān)稅由2%提升至4%這兩大原因的綜合效果。首先，印度消費(fèi)需求大減的時(shí)間，正也是去年同期盧比顯著貶值的時(shí)期。印度央行在近幾個(gè)季度都在采用緊縮貨幣政策，以控制其國(guó)內(nèi)的通脹率。以緊縮貨幣政策控制通脹，這自然要付出一定的經(jīng)濟(jì)代價(jià)。此點(diǎn)可以解釋，為何去年2季度開(kāi)始盧比顯著貶值。盧比的貶值，降低了貨幣的購(gòu)買力，自然使得國(guó)內(nèi)黃金的消費(fèi)需求受到了一定程度上的影響。其次，印度是黃金消費(fèi)大國(guó)，黃金在其珠寶加工業(yè)中處于核心地位，因此，關(guān)稅提高了100%，自然對(duì)其進(jìn)口產(chǎn)生了巨大影響。印度提高黃金關(guān)稅的舉動(dòng)，也是前一時(shí)期印度珠寶行業(yè)大罷工的直接導(dǎo)火索。雖然印度近期珠寶業(yè)已經(jīng)復(fù)工，但印度方面今年的黃金消費(fèi)需求已經(jīng)受到很大的影響，需求不振的狀態(tài)，在2季度大概率地仍將維持。

雖然印度的需求較往年有所萎縮，但世界各國(guó)央行對(duì)黃金的購(gòu)買依然在繼續(xù)。另根據(jù)UBS對(duì)2012年的估計(jì)，2012年黃金的投資需求亦依然高漲。綜合需求面的狀況考慮，短期需求面不利的狀況，對(duì)下季度黃金的走勢(shì)會(huì)造成一定的影響，但中長(zhǎng)期，需求面對(duì)金價(jià)的支撐效果依然存在。

展望二季度，受到系列因素的綜合影響，金價(jià)繼續(xù)運(yùn)行于年內(nèi)震蕩區(qū)間（1520-1800）美元/盎司的概率依然較大。應(yīng)對(duì)策略上，近期黃金在連續(xù)下跌后，處于調(diào)整抉擇方向的震蕩蓄勢(shì)狀態(tài)，短期調(diào)整壓力依然存在，而且，不排除黃金向年內(nèi)區(qū)間下沿1520美元/盎司調(diào)整的可能。因此，建議投資者等待區(qū)間底部企穩(wěn)后重新買入。

本文只代表個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。